老牌 c 端金融信息服务商，收购网信证券开启第二增长。线
深耕证券分析及金融信息服务近三十年。指南针品牌创建于1997年，总部设立在北京，自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务。2001年，经北京市人民政府批准，北京指南针科技发展股份有限公司成立。2007 年1月至2019年 9 月，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌。2019 年11 月，指南针在深圳证券交易所创业板成功上市。
技术为基，产品为本。根据公司技术与产品的发展，公司可以划分为三个阶段：1）1997-2003：证券分析技术与工具开发。公司技术核心班底为清华计算机博士与硕士，在1997-2003 年间专注于证券分析技术研发。1998 年公司率先发布的“筹码分布技术”，一举成为行业标杆。后续又推出股市博弈理论、季风理论、价值投机原理，夯实证券分析技术基础，并开发一系列分析工具。
2）2004-2014：向金融信息服务商转型。随着我国资本市场制度规范逐步完善，资本市场愈发活跃，指南针开始转型金融信息服务商。2006 年，指南针成为全国首家赢富数据服务商和最早的沪深交易所 level-2 运营商，同年又开始推出赢富数据产品，并逐步沉淀产品。
3）2015 至今：向互联网券商转型。指南针自 2015 年起便相继与第一创业证券、长江证券、天风证券进行广告服务合作，2022 年并购网信证券取得券商牌照，2023 年12 月25 日以1.1亿元竞得联合创业集团公司持有的先锋基金 34.21%股权，指南针此前已持有先锋基金4.99%股权，拟成为先锋基金的单一第一大股东，逐步向原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”格局靠拢。
公司目前主要业务包括： （1） 金融信息服务业务：即向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等，主要产品包括全赢系列和财富掌门系列产品等。公司使用自主研发的证券工具型软件终端为载体，通过直销模式进行销售，主要客户群体为专业的个人投资者，实现PC 端和移动端全覆盖。（2） 证券业务：公司收购麦高证券后，深度融合金融信息与证券服务，进一步将麦高证券发展为以金融科技为特色的证券公司，进而全面提升经营能力和盈利能力。 （3） 广告服务业务：即向证券公司收取的广告服务费用。公司通过积累的金融信息服务客户资源和流量入口优势，与证券公司进行深度合作，帮助证券公司在金融信息服务产品中投放广告。未来随着麦高证券的经纪业务有序展业，公司预计与合作证券公司的合作规模与收入将逐步减少。
收购麦高证券前，公司经营稳健，业绩良好。自2013 年起，公司营业收入呈现整体持续上涨的趋势，仅 2018 年受国内证券市场表现较为低迷的影响同比下滑13.66%。此外，公司归母净利润亦有较好增长，2019-2020 年系公司经营战略相关导致相关费用上涨，从而引发归母净利润下滑：2019 年由于公司在深交所创业板上市导致宣传推广费用及管理费用较上年同期有所增加；公司加大研发投入，研发费用出现较大增长，2020 年加大广告宣传及网络推广费以及研发费用。公司 2022 年实现营收 12.55 亿元，同比增长 34.60%；同期实现归母净利润3.38亿元，同比增长 92.06%。
收购麦高证券后，短期对公司业绩有一定影响，长期有望增厚业绩。2023年公司实现营收 11.13 亿元，同比下滑 11.33%，归母净利润0.73 亿元，同比下滑78.54%，主要原因系：1）公司产品方面：公司金融信息服务业务与资本市场景气度关联度高，较为低迷的证券市场交易使得公司中高端产品销售承压。2）麦高证券方面：公司参与麦高证券重整投资及增资使得公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，并大幅改变公司资产负债结构，对利息及理财收入影响较大。同时，受制于市场较低景气度，公司与麦高证券的业务协同效果尚未得到充分发挥。未来随着市场回暖，公司产品销售有望得到修复，与麦高证券的业务协同效应也有望持续打开。2024Q1，公司实现营收 2.94 亿元，同比-13.02%，环比-31.47%；归母净利润 0.17 亿元，同比-70.18%，环比-84.96%。公司2024Q1业绩与上年同期相比出现下滑，主要原因为：1）受 2024 年春节较晚影响，2024年公司高端产品全赢系列私享家版软件的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分现金回款将被计入二季度；2）春节后，资本市场整体有所回暖，公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，2024Q1 新增付费用户同比显著增加，同时广告宣传及网络推广费同比小幅增长，销售费用同比小幅增长；3）相关股份支付费用同比出现一定程度的增加，对公司2024Q1 利润亦产生一定影响。
“体验式”和“节奏性”销售模式决定着业绩呈现强季节性特征，营销节奏调整有望拉平单季度收入差距。公司金融信息服务业务的产品和服务以“体验式”销售模式开展，不同级别版本的产品销售周期各年度不完全相同，且全年分布不均衡，受此业务特点影响，公司业绩往往呈现经营业绩全年分布不均衡的特点。2023 年 Q2 与 Q3 归母净利润为负原因系：1）虽然麦高证券被收购后托管客户规模和经纪业务有显著增长，但 2023 年前三季度暂时未盈利，一定程度拖累了公司整体盈利水平；2）公司调整了营销节奏，从2023 年起将高端产品均匀分布在上下半年销售。
金融信息服务为公司业务基石，收购麦高证券后打造证券服务第二增长曲线，广告服务与保险经纪服务逐渐退出。1）金融信息服务业务方面，2023年实现收入 9.49 亿元，同比下降 19.56%；毛利率 85.17%，同比下降3.48pct。2）广告服务方面，2023 年实现收入 0.379 亿元，同比下滑24.98%，系公司并购麦高证券后与其他券商合作开展的广告业务将下滑，从而更好的为子公司麦高证券导流；毛利率 99.99%，同比增加 0.70pct。3）保险经纪业务方面，2023年实现收入 4.1 万元，公司目前已转让保险经纪子公司100%股权，未来业务方向将会更加聚焦金融信息服务和证券服务两大板块。4）证券服务业务方面，指南针收购麦高证券一年以来，经纪业务和自营业务已实现良好有序展业，2023年实现收入 1.259 亿元，同比提升 403.14%。
专注 C 端的业务模式决定着公司重销售的费用特征。1）销售费用方面，公司的销售费用主要由广告推广费用和销售团队的人员薪酬构成。自2013年以来，公司以用户为核心，始终重视销售服务，销售费用率保持在40%以上。2023年公司销售费用率 49.35%，同比+5.6pct。2024Q1 公司销售费用率49.0%，同比+8.82pct，环比+10.67pct，主要因广告宣传及网络推广费同比小幅增长；2）管理费用方面，2023 年管理费用率为 25.6%，同比+10.6pct，主要因为麦高证券并表后产生的业务及管理费在管理费用中列示，以及股权激励的股份支付费用增加。2024Q1 管理费用率为 27.78%，同比+7.74pct，环比+9.80pct；3）财务费用方面，2023 年财务费用率为 1.24%，同比+1.6pct，系分次支付网信证券的破产重整投资款及增资，使用的流动性资金贷款同比增加。2024Q1财务费用率为1.21%，同比+0.11pct，环比+0.15pct；4）研发费用方面，2023年研发费用率为 13.1%，同比+3.1pct，主要因为研发人员薪酬上涨。2024Q1研发费用率为11.62%，同比+0.98pct，环比-1.09pct。
