金融信息服务为基，证券业务有望二次变现。
根据前文分析，金融信息服务行业本质是以用户为核心，面对目前网民规模饱和、增速下坡的大背景，商业模式能否长久致远的关键在于用户留存与变现环节。指南针商业模式简单来说就是获取公域流量转化为私域流量，从而实现收益，对于此类 to c 业务，总收入=用户数*转化率*ARPU（平均每用户收入），我们以互联网商业分析中常用的 AARRR 用户生命周期模型拆解分析指南针的商业模式。
（1） 用户获取（Acquisition）：通过线上推广，获取公域流量。指南针主要通过线上推广方式进行获客，绝大多数新用户通过不同广告渠道获取。新增免费注册用户形成渠道主要分类四类：①具有明确线上广告投放渠道标识的注册用户，如通过百度、360、今日头条等渠道推广获取，渠道标识具体且明确，该类客户占比最高，2016-2019H1年占比约在 90%左右；②客户通过公司线上广告投放预留的400电话主动拨入进行注册；③由老客户介绍进行注册；④无法识别渠道来源的注册用户。线上推广主要分为移动端和 PC 端，移动端占比在2019H1有提升趋势，符合我国互联网用户变迁趋势。
2） 用户激活与留存：“体验式+节奏性”销售，主打C端深耕产品。指南针激活用户以电话营销、线上客户等人工手段为主，保有互联网的免费经济学商业色彩。此阶段公司产品的销售主要以“体验式”模式开展，即从免费版产品试用开始，后续再逐步引导客户购买付费产品。公司付费产品分为低中高三个等级，通常情况下，注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年到一年时间。“体验式+节奏性”的销售模式前提是用户对公司产品进行了深度使用和体验，从而基于更高阶的需求出发购入付费产品。指南针深耕于C 端客户群体，不断进行产品迭代、开发、升级。从新客转化率来看，2016 年1 月-2019年6月指南针新客户转化率整体呈现上升趋势；从登录用户向付费用户的转化率来看，整体维持在 20%左右。
（3） 用户变现： 从实际落地效果来看，指南针具备较好的运营能力，得益于公司优秀的产品与服务模式。 从新客来看：用户完成注册后便会收到专人客服的一对一服务，在2016年 1 月-2019 年 6 月期间，指南针注册用户到登录用户的转化率呈上升趋势。同时，新增付费用户数及对应 ARPU 值由于经营策略呈现非均匀分布，单月新增付费用户数最高可达 22414 人，对应新增付费用户ARPU单月最高可达 1531 元。 从老客来看：2016 年 1 月-2019 年 6 月期间，付费用户数单月新增最高可达 28811 人，对应付费用户 ARPU 单月最高可达12426元，体现公司产品与服务具备一定优势。
指南针收购麦高证券、竞拍先锋基金股权旨在实现业务赋能与协同，完善战略版图。因先锋基金收购仍在进程中，下文仅先分析麦高证券与母公司的业务协同，先锋基金与其原理一致。对于麦高证券来说，指南针植入科技基因，旨在打造一站式财富管理平台，为用户提供涵盖交易服务、投资理财等金融解决方案。指南针与麦高证券目前具体的协同与赋能动作如下：（1）管理层协同：麦高证券的新任高管陆续到位，反映出公司未来“互联网+金融”的背景属性。指南针原分管大数据业务的副总经理屈在宏先生任职麦高证券的副总经理、首席数据官，保证母公司对子公司的控制。拥有资深证券业务经验的宋成先生任总裁，意味着指南针的风格将比较市场化。（2）技术面协同：麦高证券将通过指南针进行IT 赋能，高度依赖数据驱动的模式，走互联网证券的特色发展道路。2023 年麦高证券的交易系统已由顶点A2升级更新为 A5。在 A5 交易系统上线运行后，用户体验评价较好，推动了经纪业务的展业。同时，指南针在产品与麦高证券交易系统的使用方面，也做了更深层次的结合，用户在登录交易系统后，可较为方便的实现闪电下单等快捷交易方式，提高了产品的易用性和便捷性，对交易型客户的辅助功能显著提升。（3）业务面协同：公司收购麦高证券一年以来，经纪业务和自营业务已实现良好有序展业。指南针通过广告引流、定增、股权激励多种方式大力发展麦高证券业务。 ①获客端充分发挥客群重叠优势。指南针 APP 现已加入麦高证券开户入口，将现有业务积累的客户通过广告引流方式注入到麦高证券，麦高证券则进行开户转化后的促入金活动：分别采用赠送金融信息服务产品，以及给予客户积分回馈，积分积累后用于指南针付费产品再消费的两种方式。
②股权激励将手续费和佣金收入纳入考核目标。指南针于2023 年11月发布股权激励公告，这次是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，本次股票期权激励以 2023 年 11 月 30 日为授予日，以 59.20 元/份的价格向符合条件的354名激励对象授予 812.93 万份股票期权。
③定增有望恢复两融业务。2023 年 5 月公司发布公告计划定增，发行对象不超过 35 名，募资总额不超过 30 亿元，此前，指南针根据麦高证券经营状况和发展规划，已于 2022 年 7 月以自筹资金 5 亿元先行增资麦高证券，将在募集资金到位后予以置换。未来随着定增推进，后续有望恢复麦高证券的两融业务。
复盘东方财富收购同信证券前后收入变化，窥指南针后续收入变化之势。东方财富证券业务在完成收购同信证券后的第一年（2016 年）开始实现营收，当年证券业务同比增加 915.1%；收购后第二年（2017 年）证券业务占收入结构的比重便超过 50%，直到 2023 年年末东方财富证券业务一直保持50%以上的收入占比。因此我们认为，指南针收购麦高证券后有望打造公司第二增长曲线。
