聚焦基建施工全产业链，致力于建设成为行业一流 的城市建设运营集成商。
隧道股份通过近60年的持续稳定发展，成为行业领先水平投资、设计、施工、运营 一体化的城市建设运营生态圈资源集成商。根据公司官网及年报，公司前身是上海 市隧道工程公司，成立于1965年。1994年，公司成为全国基建板块首家上市公司， 为全球城市提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务。2009 年起，随着规模扩大和业务需求，上海城建开始了整合重组及改革转型。2011年上 海城建将旗下核心资产整体注入隧道股份，完成重组上市。2015年公司全面接管上 海城建集团上市体内外所有国有资产。2020年以来，公司陆续收购上海能源建设集 团、城市运营集团等多家公司，并在2022年成立数字盾构工程技术创新中心，深度 推进“数字化业务”和“业务数字化”。2023年，公司推出首个数据产品，并于8 月份完成“低速作业车时空”数据产品交易签约。
控股股东为上海城建（集团）有限公司，实际控制人为上海市国资委。根据iFinD, 截至2024年4月底，上海市国资委通过上海城建（集团）有限公司与上海国盛（集 团）有限公司间接持股隧道股份比例分别为30.49%和7.39%。第三大股东香港中央 结算有限公司持股3.59%，其余股东持股均小于2%。公司下设多个子公司，施工业 务涵盖路桥隧、市政、能源和地下空间等大型工程，主要子公司为隧道工程、城建 市政、公路桥梁有限公司、能源建设集团以及隧道工程（新加坡）等；工程设计业 务主要通过子公司城建设计集团和上能院开展；投资业务主要以PPP方式参与国内 城市基础设施建设投资和运营，主要由下属子公司上海隧道、上海基建、城建投资、 市政集团等开展；数字信息业务主要由全资子公司上海城建数字产业集团有限公司 开展。
公司聚焦基建施工全产业链，施工业务占主导，辅以运营、投资、设计等。地下施 工业务方面，公司专注于承接大型工程项目，包括隧道、轨道交通、水务、能源以 及地下空间等，涉及勘察设计和施工；地上施工业务方面，公司涉足高速公路、铁 路、道路、桥梁和房屋建筑等多个领域。细分业务看：（1）施工业务：根据公司财 报，2023年，实现营收613.60亿元（同比+18.22%），营收占比82.70%，毛利率6.94%； （2）运营业务：根据公司财报，2023年，实现营收59.72亿元（同比+20.85%）， 营收占比8.05%，毛利率17.79%；（3）投资业务：根据公司财报， 2023年，实现 营收28.63亿元（同比-22.91%），营收占比3.86%，毛利43.60%。（4）设计业务： 根据公司财报， 2023年，实现营收25.65亿元（同比-3.85%），营收占比3.46%， 毛利17.38%。
施工、运营、投资、设计四大业务贡献主要毛利。根据公司财报，2023 年公司实现 毛利 76.28 亿元，同比下降 13.89%。其中，施工业务实现毛利 42.56 亿元，同比下 降 6.87%，毛利占比 55.79%；运营业务实现毛利 10.62 亿元，同比下降 15.18%， 毛利占比13.93%；投资业务实现毛利12.48亿元，同比增加1.05%，毛利占比16.37%。 设计业务实现毛利 4.46 亿元，同比下降 35.36%，毛利占比 5.84%。
受益于施工业务与运营业务增长，公司营收和归母净利润增长稳定。收入端，根据 公司财报，2023 年，公司实现营收 741.93 亿元，同比+2.6%，主要系施工业务的 规模扩张。2019-2023 年，公司营收由 436.24 亿元增长至 741.93 亿元， CAGR+14.20%，营收增长较为稳定；利润端，根据公司财报，2023 年，公司归母 净利润为 29.39 亿元，同比+2.9%，主要系投资收益 29.8 亿元，同比高增 215.3%，增厚当期利润。2019-2023 年，公司归母净利润由 21.37 亿元增长至 29.39 亿元， 归母净利润增长稳健。2023 年，公司始终遵循公司中长期战略规划，深入推进落实 公司“十四五”发展规划，锚定“城市建设运营生态圈资源集成商”的愿景目标， 走稳“技术引领、资本推动、数字赋能、协同发展”路径。
主业盈利水平保持稳定，公司盈利水平有望提升。根据公司财报，2023 年，公司施 工、运营、投资和设计毛利率分别为 6.94%、17.79%、43.60%、17.38%，主业毛 利率近年较稳定。2023 年，公司综合毛利率、归母净利率分别为 10.28%、3.96%， 综合毛利率较同期略有下降，归母净利率则保持稳定。
期间费用率处合理区间，资产负债率总体上升。根据公司财报，23 年，公司销售、 管理、研发、财务费用率分别为 0.01%、2.53%、4.01%、2.33%，费用率保持稳定。 19-23 年期间费用率（含研发）处于 4.5%-7.5%的合理区间；19-23 年，公司销售 净利率由 5.36%下降至 4.28%，净资产收益率由 9.68%上升至 10.16%，资产负债 率由 72.39%上升至 77.98%，上升 5.60pct。
应收账款周转天数下降，存货+合同资产周转天数上升，经营性现金流净额下降。周 转情况看，根据公司财报，2023 年，应收账款周转天数为 101.3 天，同比减少 11 天。现金流看，经营性现金流净流入由 2022 年 37.49 亿元下降至 2023 年的 31.78 亿元，同比下降 21.45%，主要系购买商品等支出增加。投资性现金流由 2022 年 -29.90 亿元上升至 2023 年的-17.38 亿元，同比上升 41.85%，主要系构建固定资产 等减少。筹资性现金流由 2022 年的 1.79 亿元下降至-6.46 亿元，主要系公司取得借 款减少。
