基于庞大的青少年近视人群、低浓度阿托品对比其他近视管理方式的优势、未来 1-2 年有望仍是独家品种，看好公司阿托品滴眼液的成为重磅单品。
优势：低浓度阿托品兼具疗效、成本和依从性
我国青少年近视问题突出，近视防控大蓝海。根据卫健委数据，2020 年我国儿童青少 年总体近视率为 52.7%，其中 6 岁儿童为 14.3%，小学生为 35.6%，初中生为 71.1%，高中 生为 80.5%。小学阶段近视率攀升速度较快，从小学一年级的 12.9%快速上升至六年级的59.6%，平均每升高一个年级，近视率增加 9.3 个百分点。因此，儿童和青少年是近视防控 的重点年龄阶段。
对比其他近视管理方式，低浓度阿托品更优效、具有成本和依从性优势。目前主要有 3 种儿童青少年的近视管理方式：角膜塑形镜、特殊设计框架眼镜、药物（阿托品）。对比 不同方式的效果，2017 年的一项研究表明，低浓度阿托品和 OK 镜均优于框架眼镜，虽然 低浓度阿托品的数据好于角膜塑形镜，但两者之间无显著性差异。OK镜通过重塑角膜形态， 暂时性降低屈光度数，晚上戴镜，白天取下镜片后即可保持一天清晰的裸眼视力，但是OK 镜存在价格较高、护理比较麻烦、存在感染风险等缺点。相比 OK 镜，阿托品滴眼液具有 使用方便、每天一滴、价格较低等优势。
峰值：阿托品滴眼液销售峰值有望达 50 亿
我们测算兴齐眼药的阿托品滴眼液销售峰值有望达 50 亿，基于以下假设： 1) 6-12 岁近视人群规模：根据卫健委数据，2020 年，我国小学生近视率为 36.0%， 假设到 2030 年，我国小学生的近视率达到国家防控要求的 38.0%。 2) 渗透率：假设阿托品滴眼液的渗透率将从 2024年的 0.5%增长至 2030年的 5.6% 。 3) 市占率：假设随着兆科眼科、恒瑞医药的阿托品滴眼液陆续获批，公司市占率逐 步降至 2030 年的 50%。 4) 价格： 假设 1 个月使用一盒，每盒 298 元，年治疗费用为 3576 元，随着后续其 他公司产品获批，假设价格逐渐下降。
基于庞大的干眼症患者基数、较好的竞争格局、优异的临床数据，我们认为公司环孢 素滴眼液有望持续放量。
领先：国内独家，医保品种，优势突出
流行病学：干眼症患者基数大且将持续增长。干眼症是指由多种因素所导致的、以眼 睛干涩为主要症状的泪液分泌障碍性眼病。根据灼识咨询数据，中国干眼症患者人数由 2015 年的 1.95 亿人增长至 2019 年的 2.14 亿人，其中轻度干眼病患者 1.28 亿，中重度干眼 病患者 0.86 亿（约占患者总数的 40%）。由于老龄化进程加快和信息技术带动的新生活方 式，预计我国干眼症患者的数量将于 2030 年增长至 2.66 亿人。
治疗现状：干眼症需要长期治疗，0.05%环孢素滴眼液是指南推荐用药。干眼症的药 物治疗方式可以分为三类：1）润滑眼表和促进修复，代表药物有人工泪液、维生素 A滴眼 液等。2）抗炎治疗，代表药物有环孢素 A 滴眼液、氟米龙眼药水。3）抗菌药物治疗，代 表药物有甲硝唑滴眼液、红霉素眼药膏。0.05%环孢素滴眼液通过阻止 T 细胞活化和炎症细 胞因子释放来精准抗炎，针对干眼免疫炎症核心环节，从多种途径发挥作用，显著促进泪 液分泌，《中国干眼专家共识》推荐 0.05%环孢素滴眼液用于治疗干眼。
竞争格局佳：独家品种，竞品管线少，看好持续稳健放量。环孢素是最畅销的治疗干 眼症抗炎药物品种之一，原研 Restasis 的销售峰值接近 15 亿美元。截至 2024/7/17，国内仅兴齐眼药的 0.05%环孢素滴眼液于 2020 年获批上市，并于 2021 年纳入医保目录，医保支付 价格为 5.5 元/支。根据米内数据，公司环孢素滴眼液快速放量，2023 年销售额为 3.5 亿元 （yoy+123%）。竞品进展方面：2023/3 恒瑞医药的 NDA 获受理，2023/10 兆科眼科主动撤 回中国 NDA，康哲药业 III 期临床招募中，因此产品竞争格局佳，看好公司环孢素滴眼液 的持续放量。
峰值：环孢素滴眼液峰值销售有望接近 10 亿
基于以下假设，我们测算兹润销售峰值有望接近 10 亿。 1) 患者数量：根据灼识咨询预测，我国干眼病患者数量将从 2020 年的 2.19 亿增加 至 2030 年的 2.66 亿。 2) 年治疗费用：公司的环孢素滴眼液已经进入 2021 年版国家医保药品目录，每盒 165 元。按照说明书用法，每天使用两次，每盒可以使用 15 天，用药时长为 3-6 个月，则年治疗费用为 990 元。随着其他公司环孢素滴眼液的获批，假设价格每 两年下降 5%。 3) 环孢素滴眼液渗透率：参考原研 Restasis 在美国的渗透率，假设 2030 年环孢素滴 眼液在干眼症患者中的渗透率达到 1%。 4) 兹润市占率：目前国内环孢素滴眼液仅兴齐眼药的兹润获批，假设随着恒瑞、兆 科、康哲的环孢素滴眼液获批，兴齐的市占率逐渐下降至 2030 年的 45%。
