重组胶原蛋白领军企业。
公司深耕功能蛋白领域，为重组胶原蛋白领军企业，在医美领域先发优势明 显。锦波生物成立于 2008 年，是一家以功能性蛋白系统性创新研发为核心 驱动的生物材料企业，2012 年公司抗 HPV 生物蛋白产品上市，2014 年重组 III 型胶原蛋白产品上市，初期以二类医疗器械产品为主。2018 年公司在国 际上首次解析且复刻人 III 型胶原蛋白中央功能区域的高分辨率原子结构— —164.88°柔性三螺旋构，并实现规模化生产，为后续三类医疗器械获批奠定 重要技术基础。2021 年公司自主研发的三类医疗器械产品“重组Ⅲ型胶原蛋 白冻干纤维”获批上市，是市面上第一款注射级别的重组Ⅲ型人源化胶原蛋 白生物医用材料。2023 年“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市， 持续夯实公司先发优势。目前，公司已经建立了集合上游功能蛋白核心原料， 医疗器械、功能性护肤品等终端产品于一体的全产业链业务体系，成为国内 功能蛋白领域，尤其重组胶原蛋白领域的领军企业。
股权结构相对集中，实控人持股 58.89%，核心高管及员工均有持股。截止 2024Q1，公司实际控制人杨霞持股 58.89%，除实际控制人外不存在持股比 例超过 5%的单一股东，控制权相对集中。公司董事、总经理金雪坤持股 1.91%，董事、副总经理陆晨阳与李万程分别持股 1.38%、1.26%，核心员工 通过员工持股平台持股平台——中信证券-中信银行-中信证券锦波生物员 工参与北交所战略配售 1 号集合资产管理计划持股 0.73%。 公司业务间隔明晰，各部门定位明确优化运营效率。公司旗下设立多个子公 司负责多方向研发及多领域发展探索。公司旗下共设有 13 家控股、参股子公司，围绕公司主营业务实现不同领域的职责分工与专业化管理：1）销售 职能：全资子公司杭州无龄生物科技有限公司主要负责“肌频”护肤品系列产 品的销售；2）研发职能。①抗病毒领域，设立控股子公司山西鼎正生物医 药有限公司负责抗病毒新药 EK1 的研发与产业化；②生命健康新材料领域， 以全资子公司山西鼎天生物医药有限公司作为研发项目合作孵化平台，聚焦 重组人源化胶原蛋白应用研究，在其旗下设立子公司深圳市鼎新医疗科技有 限公司、山西鼎天泓医疗科技有限公司、山西锦川生物科技有限公司分别负 责重组人源化胶原蛋白在骨科、口腔科、心血管领域的应用研究。
公司管理团队大多深耕生物科学领域，具备专业性与丰富从业经验。公司董 事长杨霞曾任山西医科大学讲师，现任山西省功能蛋白重点实验室主任、复 旦-锦波功能蛋白联合研究中心与重医-锦波功能蛋白临床转化中心副主任， 具扎实深厚研发背景。董事、总经理金雪坤曾任华熙生物科技股份有限公司 执行董事、CEO 等，拥有逾十年职业经理人从业经验，对医美业务销售经验 丰富。董事、副总经理陆晨阳曾任华北制药集团山西博康药业有限公司总工 程师、副总经理，产业经验丰富。公司副总经理、财务总监薛芳琴为注册会 计师、注册税务师、注册评估师。
“重组胶原蛋白业务+抗 HPV 生物蛋白业务”双足鼎立，构建多品牌-产品矩 阵。公司发挥全产业链体系优势，以自主研发的重组 III 型胶原蛋白与酸酐 化牛 β-乳球蛋白为核心成分，聚焦于重组胶原蛋白与抗 HPV 生物蛋白两大 业务板块拓展原料、医疗器械、终端护肤品与卫生用品四大业务类型，基于 OBM 与 ODM 两大销售模式开展经营活动。目前，公司终端产品已覆盖日 用护肤、皮肤科、妇科等多应用场景，并基于不同产品系列设立有以薇旖美、 164.88°肌频等为主的重组胶原蛋白产品品牌，和以金波等为主的抗 HPV 生 物蛋白产品品牌。当前薇旖美受益于重组胶原蛋白三类医疗器械优质产品的 先发优势，处于爆发式增长期。
1） 重组胶原蛋白业务先发优势显著，放量增长，贡献公司约 90%收入。公 司基于重组胶原蛋白领域的原料研发优势，延伸至下游医疗器械、功能 性护肤品、卫生用品等多个赛道。其中医疗器械领域竞争优势明显，下 设薇旖美、薇芙美等品牌，主要产品包括重组人源化胶原蛋白植入剂、 重组胶原蛋白皮肤修复敷料和重组胶原蛋白黏膜修复敷料，其中于 2021 年获批的“重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维”为首个获批的重组胶原 三类医疗器械产品，依托差异化原料定位及先发优势实现快速增长，至 2023 年预计单品销售近 5 亿。此外，公司还有多款 II 类械产品，包括 可用于创面修复的医用 III 型胶原蛋白溶液、医用无菌 III 型胶原蛋白 液、可应用于阴道粘膜修复的 II 类械产品重组人源胶原蛋白阴道敷料 等。功能性护肤品部分，下设 164.88°肌频、重源等品牌，主要产品包括 重组胶原蛋白精华液、胶原蛋白面膜等，可应用于皮肤改善以实现皮肤 细致饱满、弹润幼滑。 2） 抗 HPV 生物蛋白业务主要包括医疗器械和卫生用品两类。医疗器械下 设金波等品牌，主要产品包括抗 HPV 生物蛋白敷料/膜，可应用于阻断 HPV 感染以实现宫颈病变、皮肤病等疾病的提前预防。
OBM 模式为主，ODM 主要合作大客户，放大行业影响力。公司采用 OBM 和 ODM 两大销售模式，1）OBM：公司生产、销售的自有品牌产品，2022 年营收占比 88%，包括线上直销、线下直销和经销三类销售渠道。由于自有 品牌的高产品附加值与溢价能力，OBM 模式毛利率更高，近年来受益于薇 旖美三类医疗器械放量，OBM 模式毛利率从 2020 年的 82.18%提升至 2022 年的 88.15%。其中线下直销渠道毛利率快速提升，2022 年达 92.12%；线上 直销毛利率持续下滑，主因主销的功能性护肤品中面膜产品以促销方式吸引客流。2）ODM：公司根据客户需求设计、生产符合要求的相关产品，并贴 上客户品牌对外销售，常以大客户销售为主，2022 年营收占比仅 12%。
重组胶原蛋白医疗器械为增长引擎，驱动公司业绩自2021年起加速高增。2 020-2024Q1，公司营业收入为1.61/2.33/3.90/7.80/2.26亿元，分别同比增长3. 4%/44.8%/67.2%/100.0%/76.1%，2021年以来加速增长，主要因2021年公司 获批全市场首款重组胶原蛋白植入剂产品薇旖美，新品上市后受益于产品创 新及重组胶原蛋白成分红利快速放量，拉动公司营收爆发式增长。2020-202 4Q1，公司归母净利润为0.32/0.57/1.09/3.00/1.01亿元，分别同比-29.4%/+79. 6%/+90.2%/+174.6%/+135.7%，随高毛利的重组胶原蛋白植入剂产品放量， 叠加规模效应，公司业绩同步高增。
公司盈利能力持续提升，至 2024Q1 净利率提升至 45%。2021 年以来随高 毛利的重组胶原蛋白植入剂的落地与放量，公司毛利率、净利率同步提升， 2020 年-2024Q1 公司毛利率从 80.01%提升至 91.90%，其中，2020-2022 年 公司重组胶原蛋白业务毛利率从 78.33%显著提升至 86.05%。且随着营收放 量，各项费用率逐步被摊薄，其中销售费用率由 27%左右下降至 21-24%， 管理费用率由 18-20%下降至 11%左右，研发费用率由 10-15%有望下降至 10%以内。毛利率提升叠加费用率优化，带动公司净利率由 2020 年的 20.01% 大幅提升至 24Q1 的 44.95%。
公司经营活动现金流与净利润规模相近，账上现金充裕。2023 年公司经营 活动、投资活动、融资活动现金净流量分别为 2.96 亿、-1.51 亿、2.45 亿元， 经营活动现金净流量与归母净利润规模基本一致；因新建工厂产线投资活动 现金流为负；因上市融资现金流较多。截至 24Q1 公司账上货币资金 5.72 亿 元，相对充裕。
