新兴业务带来增量空间，海外整合推动盈利改善。
公司全力拓展以乘用车座椅为核心的战略新业务。在汽车行业电动化、智能化的趋势 下，公司结合并购格拉默后获取的技术、人才的资源禀赋，主动进军乘用车座椅领域。汽 车座椅作为汽车的重要组成部分，具有较高的技术含量，在安全性和舒适性方面扮演着至 关重要的角色。一方面，当汽车发生碰撞事故时，需要座椅对驾乘者和乘客起到有效的保 护作用；另一方面，座椅结构复杂，制造工序严密，涉及配套整车研发。因此，车企十分 重视座椅供应商的选择，对供应商成本控制、响应速度以及制造技术，都有非常高的要 求。公司是目前为数不多能够同时拥有领先的技术、优质的品牌、快速响应市场需求能 力、生产制造能力及成本控制能力的本土企业，将紧紧抓住供应链变革的战略窗口期，加 速推进乘用车座椅业务拓展。
1.1 技术优势
汽车座椅的技术壁垒主要体现在设计和制造两个方面。厂商定制化座椅开发生产周期 长，考验供应商的研发能力。汽车座椅设计完成后，还需要调试生产线达到量产要求。同 时，汽车轻量化、智能化转型的趋势，对座椅供应商的生产技术提出了更高的标准，尤其 是新的轻量化材料的对冲压技术有着更高的要求。 继峰多年深耕，研发能力领先。2017 年和 2018 年，公司的研发费用率稳定在 10%以 上，尤其是 2019 年收购格拉默、2020 年开始拓展以乘用车座椅为核心的战略新兴业务 后，这两年的研发费用一度提升至了 2.69 亿元和 2.56 亿元。2023 年公司在乘用车座椅业务因项目定点的持续积累而加大研发投入，研发费用同比大幅攀升至 4.22 亿元。公司整合 了来自格拉默的国外高端技术人才，研发人员数量大幅增加，2019 年实现数量的翻倍，公 司的研发和创新能力得到了质的飞跃。公司在乘用车座椅技术研发领域不断创新和升级， 已经取得了较好的成绩。截至 2023 年 12 月 31 日，公司乘用车座椅累计申请专利 80 余 项，其中已授权专利 37 项。目前，公司经过多年的技术沉淀，已经能与德国大众、宝马、 戴勒姆、保时捷、通用和福特等整车厂进行同步设计、开发和配套。
1.2 成本优势
成本控制能力是座椅供应商的核心竞争力之一，决定了其产品竞争力和盈利水平。供 应商降低成本的核心手段包括汽车座椅平台/模块化开发、产业链纵向发展和降低人力成本 等。 降本增效措施持续实施，集团经营效率稳步提升。为了提高生产效率，公司汽车零部 件由单一部件向集成化、模块化单元发展；在产业链纵向发展上，公司拥有较为完整的产 品生产链，产品自制率高，生产成本在行业内出于相对较低水平；公司在原材料的采购价 格上也比较灵活，2020 年 3 月，公司与格拉默签订了联合采购协议，在程序上保证了联合 采购的全面落地，大大降低了公司和格拉默的采购成本，从而提高了双方的成本控制能 力。 成本管控措施多管齐下，毛利水平有望提高。2018 年以前，公司毛利率一度处于行业 内高水平位置，体现公司良好的成本管控能力。自 2019 年合并格拉默以及 2021 年原材料 市场价格由于俄乌冲突持续高位运行，公司全年的毛利水平受到了一定的冲击，但仍处于 行业中位水平。我们认为，公司将尽快深化和落实格拉默降本增效措施，强化成本控制的 能力，通过降低采购成本、提高生产效率等措施，进一步提升毛利率水平。
1.3 快速响应优势
相比海外厂商，国内座椅厂商具有快速响应优势。汽车座椅行业需与整车厂就近建 厂，并相应扩建产能，提升自身响应速度和产品竞争力。在过去，新兴市场发展速度快， 但本土供应商实力较弱，国际座椅龙头在新兴市场发展具有明显的技术优势，很快便占据 了市场份额。当下在国产零部件厂商能达到相应技术的情况下，相较而言，国内厂商更具 有响应速度迅速的优势。因为海外零部件厂商很难在本土分部完成决策流程，往往需要将 客户、销售策略及方案等各种信息反馈至海外总部，经批准后才能执行，决策时间长、涉 及人员复杂，导致响应速度不及国内厂商。 产能布局进一步完善，核心客户顺利交付。公司进入乘用车座椅领域后，快速建立了 覆盖全球的营销网络，贴近客户的销售网点提高了公司对客户的响应速度，迅速积累优质 客户。2021 年公司制定了以乘用车座椅为核心的战略新业务，并落实事业部三年发展战略 和经营目标。2022 年公司各生产基地就按计划完成布局，合肥基地完成阶段性建设，顺利 完成第一个定点项目的交付；常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地等已投入建设， 公司的产业布局快速完善。 公司乘用车座椅总成业务快速突破。公司获得多个乘用车座椅总成项目定点，包括奥 迪乘用车座椅总成项目，配套车型有奥迪 eQ5、eQ6、E6。2023 年 5 月，公司首个定点项 目顺利量产，并平稳度过 5-7 月的产能爬坡期，得到客户认可，2023 年上半年乘用车业务 实现营业收入 1.08 亿元，并向客户交付座椅产品近万套。2024 年以来再获大量汽车主机厂 定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。当前，公司乘用车座椅总成项目定点金额超 532 亿元。
2.1 海内外相融合，业务多面扩张
收购全球商用车座椅领导者，公司全球网络趋于完善。格拉默是商用车座椅系统的行 业标准的制定者，是非道路机械、卡车、客车、火车等座椅品种的最大供应商之一，也是 全球商用车座椅市场的领导者。2019 年，公司完成了对格拉默的收购，使公司在全球的生 产、销售和研发网络布局趋于完善，细分市场的龙头地位更加稳固。 整合持续深化，从全面融合到效益领先。近年来，格拉默和母公司在过去双方整合的 基础上，深入进行整合。在 2023 年 2 月底召开的战略协同大会上，公司进一步细化内部各 业务模块，双方进入全面、深入的全方位融合。2022 年 10 月，公司首次派遣具有丰富运 营管理经验的中国籍高管担任格拉默全球 COO。2023 年开始，强力推动全面降本增效措施 的具体落地。至此，双方进入全面融合，格拉默进入从整合到要效益阶段的转变。
2.2 内部调整，外部改善推动格拉默业绩向好
公司收购格拉默后，经过 3 年的文化融合、组织架构调整、人员调整，进入 2023 年， 开始全面落实降本增效措施，落实到具体的每个经营细节，进入效益输出阶段。 不断拓展新客户，市场份额不断扩张，重回盈利增长区间。2022 年，在乘用车内饰件 领域，公司及子公司格拉默累计获得新增定点超 70 个。不仅在原有老客户的基础上进一步 巩固份额，还成功突破了更多国内新能源车企客户。2022 年，在商用车领域，子公司格拉 默凭借全球领先的技术竞争力和品牌影响力，新获得了沃尔沃、一汽解放、福田等客户的 订单，并且经过三年多的持续深耕国内重卡座椅市场的努力，格拉默在国内重卡座椅市场 市占率提升至 10%左右。2022 年下半年，公司针对格拉默的“Path to Profitability”计划得 到了较好的成果。2023 年，子公司格拉默实现销售收入 177.23 亿元，同比增长了 13.71%。经营性 EBIT 4.34 亿元，同比增长了 72.31%。EBIT 与净利润扭亏为盈，实现 3.34 亿元和 0.22 亿元。
全球业绩回暖，欧亚表现亮眼。2023 年，格拉默仍然受到严峻宏观环境的挑战。尽管 供应链基本上从疫情造成的破坏中恢复，但其他问题也陆续凸显出来。通货膨胀、原材料 价格上涨、汽车缺芯、央行大幅加息阻碍经济发展等负面因素给格拉默的业绩带来巨大的 压力。但从 2021 年起，格拉默的营业收入已经重新进入增长区间。2023 年，EMEA、亚太 地区的业绩表现亮眼。EMEA 地区 2023 年在商用车产品领域收入增长的推动下，实现 12.11 亿欧元的营业收入，同比增长了 7%。亚太地区 2023 年收入实现 5.32 亿欧元，同比 增长 24.7%。合肥的新工厂为某蓬勃发展的新能源汽车整车厂供应，为收入的强劲增长做 出了贡献。美洲地区由于工厂关闭、制造商罢工等原因，收入下降 7.5%。我们认为，随着 全球经济形式向好，格拉默有望保持稳健的收入增速。
P2P 成效显著，降本增效带动盈利修复。由于人员、货运的成本，以及墨西哥和美国 工厂非经常性费用的大幅增加，美洲地区的盈利表现一度疲软。美洲地区业绩的改善，也 预示着 Path to Profitability 重组计划开始取得进展，格拉默有望在未来系统性地采取进一步 提高效率和降低成本的措施。随着全球经济环境向好、通胀压力缓解有望使得原材料成本 得以控制，我们认为，格拉默的未来的业绩增长有望进一步加强。
