贝特瑞营收及产能布局分析

负极材料贡献 68%毛利，印尼、摩洛哥产能布局稳步推进。

1、 负极材料贡献 68%毛利，硅碳负极材料已经开发至第五代产品

负极材料方面：在天然石墨负极材料领域，贝特瑞建立了从石墨矿开采到天然 石墨负极材料产成品的完整产业链，确保供应稳定及品质保证。在人造石墨负极材 料领域，通过自建及合作等模式，形成了集原材料、石墨化、碳化、成品加工于一 体的产业链布局，同时通过工艺革新降低生产成本。

在先进负极材料领域，贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货 量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量 2,000mAh/g 以上， 硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1,500mAh/g 以上；钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货，同时在燃料 电池、固态电池材料等前沿领域均有前瞻性布局。

正极材料方面：贝特瑞主要生产的为三元材料。三元正极材料主要是以 NCA、 NCM811 为代表的高镍三元正极材料，具有能量密度高、性价比高等特征。贝特瑞 在国内率先实现 NCA 正极材料的技术突破，并向海外的动力电池客户实现批量销售。

2023 年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到 48.95%，正极材料则为 49.01%； 毛利贡献率则分别为 67.51%、28.15%。

截至 2023 年底，贝特瑞拥有负极材料产能 47.75 万吨，同时 18.5 万吨在建，产 能利用率整体达到 79%；正极材料则有 6.3 万吨，同时 2 万吨在建，产能利用率达到 65%。

2023年全年销售负极材料36.19万吨，对应单价为3.40万元/吨，毛利率为24.36%； 正极材料 4.10 万吨，对应单价为 30 万元/吨，毛利率 10.15%。

从客户结构来看，2021-2023 年前五名客户占比均在 65%以上，2023 年达到 77.41%；第一大客户占比则均在 20%以上，2023 年达到 44.07%。

2、 营收 CAGR 达 78.03%，2022-2024Q1 整体毛利率处于上升阶段

2021-2024Q1，贝特瑞实现营业收入 104.91 亿元、256.79 亿元、251.19 亿元、35.28 亿元，2020-2023 年 CAGR 达到 78.03%；归母净利润 144,098.54 万元、230,947.15 万元、165,390.52 万元、21,842.28 万元，2020-2023 年 CAGR 达到 49.55%。2022-2024Q1，贝特瑞整体毛利率处于上升阶段，2024Q1 达到 20.99%。ROE TTM 则在 2022 年达到 23.39%高点，净利率在 2021-2024Q1 则处于缓降趋势。2021-2024Q1 期间费用率分别为 6.14%、3.92%、4.24%、6.65%，研发费用率分 别为 5.64%、4.92%、3.82%、5.03%。

3、  海外布局积极推进，印尼、摩洛哥两大生产基地持续落地

贝特瑞在海外市场的销售额在近年呈现提升趋势，2021-2023 年全年对境外销售 收入分别为 266,713.09 万元、499,162.98 万元、506,347.73 万元，2020-2023 年 CAGR 达到 41.12%。

除了对海外进行销售以外，贝特瑞从 2022 年开始布局海外生产基地。2022 年 6 月，贝特瑞公告宣布全资子公司贝特瑞（中国香港）新材料有限公司与 STELLAR INVESTMENT PTE. LTD.签署《年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目合资 协议》，在印度尼西亚投资开发建设“年产 8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目”， 项目总投资约为 4.78 亿美元。 2024 年 3 月，贝特瑞公告进一步对印尼合资公司进行增资，并建设年产 8 万吨 新能源锂电池负极材料一体化项目（“二期项目”）。增资后印尼子公司合计认缴出资 额将达到 2.72 亿美元，贝特瑞（中国香港）公司占股 60%。 截至 2024 年 4 月公告，年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期） 正在积极建设中，预计 2024 年建成投产；同时，规划在印尼基地建设年产 8 万吨 新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），全部建设完成后，贝特瑞在印尼的负极 材料产能将达到 16 万吨/年。

在正极材料出海方向，2023 年 12 月贝特瑞公告与下属子公司贝特瑞（江苏）新 材料科技有限公司及 BNUO INTERNATIONAL HOLDING PTE.LTD.为实施锂电池 正极材料战略布局，拟与摩洛哥王国签署《投资协议》，计划通过 BNUO 公司在摩洛 哥设立项目公司投资建设年产 5万吨锂电池正极材料项目，主要面对欧美市场销售， 项目预计总投资额不超过人民币 35.35 亿元。该项目截至 2024 年 4 月公告已经开工。

此外，贝特瑞将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销 及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。