民营小宗散运公司，专注超灵便市场。
海通发展成立于2009年3月，公司成立以来始终专注于从事国内沿海以及国际远洋 的干散货运输业务。经过多年的积累，公司已发展成为国内民营干散货航运领域的 龙头企业之一。2023年3月29日，海通发展在上海证券交易所上市。据上海航运交易 所中华航运网，截至2023年，海通发展在中国主要航运企业经营的船队规模中排名 第7名、全国国际航运船队规模排名第7名、全国国内沿海船队规模排名第15名。
据海通发展招股说明书及海通发展《首次公开发行股票上市公告书》，2009年2月22 日，海通发展的前身福州海通船务有限公司设立，注册资金500万元人民币，曾而斌 实际100%持有公司股权；2015年2月16日，福州海通船务有限公司变更为股份制公 司，同时公司名称变更为“福州海通发展股份有限公司”；2016年4月18日，公司名 称变更为“福建海通发展股份有限公司”，并取得了平台综合实验区核发的营业执 照；2023年3月29日，海通发展在上交所上市。
海通发展主要由自然人控股，其他公司控股比例总计达22.28%。据公司2024年半年 度报告及Wind，其中自然人曾而斌持有海通发展59.08%的股权，并通过直接控股福 建星海贸易公司和平潭群航投资合伙企业（有限合伙），使得其最终受益海通发展 股份达64.42%。
海通发展的运力来源可分为三类：自有船舶、光租船舶和外租船舶。自有船舶包括 公司购置以及通过融资租赁、售后回租方式租入的船舶；光租船舶指船舶所有人将 没有配置船员的船舶在约定期间内出租给公司，由公司占有、使用和经营，公司利 用租入船舶开展运输业务，船舶营运费用均由公司承担，公司定期与船舶所有人结 算光船租赁费用；外租船舶作为公司的运力补充，当公司自营运力无法满足运力灵 活配置的要求时，公司通过长期、短期和单航次租入船舶开展船舶运输业务，在该 模式下，公司向客户收取运费或租金，并向出租人支付运费和租金。
公司组建了以51,000载重吨和57,000载重吨超灵便型干散货船舶为主的船队。根据 2024年半年度报告，2024上半年公司新购超灵便型干散货船10艘，截至6月末，公 司新购船舶已交接8艘，待全部船舶交接完成，公司长租干散货船舶（使用运力期限 在一年及一年以上21艘，自营干散货船舶41艘（其中自有船舶39艘、光租船舶2艘）， 油船3艘，合计散货船控制运力339万载重吨。 公司不断扩张外租船舶业务，努力实现从“依靠重资产投入实现发展”向“以自有规模化运力为基石，高效配置市场化运力，构建强大服务网络”的战略升级，并在资本市场的助推下，将干散货运输业务、干散货外租船业务结合，构筑领先的综合航运 服务模式。 收入方面，据海通发展2023年年报，2019至2022年间，海通发展稳步增长，2023年 的收入为17.05亿元，较2022年下降了3.41亿元，主要系全球经济增长放缓和地缘政 治影响，干散货运输市场供需基本面转弱。受市场运价下行影响，公司自有船舶运 输业务同比下降34.47%，光租船舶运输业务同比下降42.62%。 成本方面，据海通发展2023年年报，公司2023年营业成本达到14.56亿元，同比增长 18.14%，主要系公司积极拓展外租船舶运输业务影响，外租船舶租金/运费成本同比 增加28.81%。
海通发展的业务航区可分为境内航线和境外航线。 公司的境内航区运输业务，系通过直接购买、租赁等方式控制运力，并经营干散货 运输船舶，在中国境内沿海、长江下游、珠江三角洲等水域航区为客户运输煤炭、铁 矿石等干散货。
公司的境外航区运输业务，涉及全球远洋航区，包括世界各国家及地区的开放港口 和国际通航运河及河流，运输货物以煤炭、矿石、粮食、件杂等干散货为主。
公司业务模式分为程租和期租两种：据招股说明书，公司境内航线采用程租模式， 境外航线主要采用期租模式。 程租业务又称航次租船，向客户（即承租人）提供船舶在指定的航程或航次上使用， 由承租人向公司支付运费，船舶的经营及相关费用由公司承担，为保证船东货源的 稳定，对于运输服务需求量较大且较为稳定的客户，公司一般与其签订COA（包运 合同，Contract of Affreightment），约定在一定期间内完成客户提供的特定数量货 品的运输任务，运费按照航次租船的方式结算。 期租又称定期租船，公司向客户（即承租人）提供由公司配备船员的船舶，客户在约 定的期间内按照约定的用途使用，并支付租金，租约期内，船舶交由客户调动和使 用，不论是否经营均按双方协议约定的期间向客户收取租金。
根据公司2023年年报，2019-2023年，公司境外航线业务不断扩张，主要体现在期租 业务营收占比不断提升，由2019年的18%增加至2023年的50%。同时，期间公司程 租业务也实现了营业收入的翻倍，从2019年的4.5亿元增至2023年8.3亿元。
（一）盈利波动与行业基本一致，2023 年跑出超额
根据Wind数据、海通发展招股说明书和2023年年报，2019-2023年期间，海通发展 的超灵便船型盈利（TCE）和超灵便船型市场均值（扣除佣金口径）走势整体保持一 致。根据公司年报数据，海通发展的TCE在2023年达到了12,888美元/天，超出市场 均值（扣佣金口径）约17.2%。
（二）公司业绩敏感性测算
公司业务按区域划分可分为内贸、外贸两块，而内贸业务相对稳定，弹性方面要小 于外贸。下方我们重点对外贸部分弹性进行测算： 以海通发展2023年年报为基准，公司共有21艘境外船舶。假设每艘境外运输船舶的 年均经营天数为355天，美元对人民币的汇率为7.26人民币/美元，单船日成本8000 美元，测算便可得在现有运力规模下，公司TCE每上涨/下降1千美元，公司利润对应 增厚/减少0.54亿元人民币。
如前所述，我们假定，公司21艘境外船舶、年均经营天数为355天、美元兑人民币的 汇率为7.26、单船日成本8000美元，24、25、26年对应日租金约15000、18000、 20000美元/天。我们预计公司24-26年境内+境外业务归母净利润总和为4.22、6.69、 8.67亿元（具体细节预测逻辑参看后文“四、盈利预测和投资建议”）。但由于营运 天数、境外运营船舶数量等核心因素会根据天气、市场景气水平、船队引进节奏等 发生变化，进而对盈利端产生影响，下方表4、表5我们对公司业绩进行敏感性分析， 分别测算不同公司境外运营船舶数量、营运天数两个因子情况下，公司外贸船舶在 不同的日租金条件下的境外业务归母净利润。
