剥离贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。
变更国企控股。公司前身为江苏玉龙钢管有限公司，2011 年 10 月在上交所挂牌上市。2016 年，为担保控制权稳定等事项，原股东将 32.6%的股份质押给知合科技，该笔交易使知合科 技变更为单一大股东，持股 29.68%，2017 年收购要约完成后，其持股比例增至 49.9%。 2019 年，知合科技转让 26%的股权给厚皑科技后剩余股权 24%，厚皑科技成为控股股东。 2020 年，知合科技转让其全部股权，济高控股成为公司第二大股东。2021 年，厚皑科技与 济高控股进行股权转让后，济高控股成为第一大股东，持股比例增至 29%，济南高新技术产 业开发区管理委员变更为实际控制人。2020 年，公司在煤炭、橡胶、化工品、农产品等大 宗商品基础上，新增油品、矿产品两大业务板块，拉动营收实现大幅增长。
收购优质矿山，实现业务转型。2020 年，公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司。2022 年， 沿着转型升级的路线，公司重点推进黄金贵金属与新能源新材料矿产“双轮驱动”战略的落地。 黄金贵金属方面，公司于 2022 年 11 月取得帕金戈金矿控制权。帕金戈金矿共拥有 18 个近 地表金矿体、29 个深部金矿体和 3 个高品位零星金矿体，NQM 公司同年纳入合并报表范 围，至此公司顺利切入黄金贵金属“矿业赛道”。新能源材料方面，2022 年 12 月，公司现金 收购陕西山金 67%的股权，以此取得楼房沟钒矿项目采矿权，2023 年 3 月，取得该项目的 《采矿许可证》。同时，公司牵手大连融科，围绕钒矿资源全产业链布局开展合作。 坚定出清贸易业务，聚焦黄金+新能源矿业。根据公司 2024 年 5 月投资者活动记录表，2024 年将是公司矿业属性凸显和深化发展的一年，具体工作重点主要放在以下几方面：一是公司 将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务；二是持续推 进增效增储，聚精会神做好黄金业务；三是加大优质贵金属矿产、有色金属矿产和新能源新 材料类矿产资源的找矿力度，通过直接并购、基金并购或者合资合作等方式，扩大矿业资源 和规模，增强矿业盈利能力和竞争力；四是聚力提速项目建设，统筹推进重要节点各项工作， 全力推动项目早建成、早投产、早见效；五是筹划股权激励或员工持股，构建长效激励机制。
公司实控人为济南高新技术产业开发区管理委员会。2021 年，厚皑科技将其持有的 5%的 股份转让给济高控股，济高控股成为第一大股东，持股比例增至 29%，公司实控人变为济南 高新技术产业开发区管理委员会，公司由民营企业转制为国有企业。截至 2023 年底，济高 控股持股比例为 29.38%。根据公司 2024 年 5 月公告，济高控股、济南高新城市建设发展 有限公司、济南高新盛和发展有限公司共同出资组建济高资本。济高控股拟以其持有的公司 全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份 230,070,000 股股份协议转让给济 高资本。本次权益变动后，济高资本将成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南 高新技术产业开发区管理委员会。 回购股份或将用于股权激励，彰显公司发展信心。根据公司 2024 年 5 月投资者活动记录 表，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司于 2023 年 9 月 7 日推出了 上市以来的首次股份回购方案，彰显发展信心。本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司 员工持股计划或者股权激励，建立健全长效激励机制，推动公司高质量发展。截至 2024 年 3 月 6 日，回购工作已实施完毕，累计回购公司股份 5,098,755 股，累计金额 5,011.93 万 元。
金矿业务并表带动利润大幅增长。2022 年 11 月 30 日，NQM 公司全部股权过户登记至全 资子公司玉润黄金名下，黄金业务规模大幅增长。2023 年，公司实现黄金业务营收 12.6 亿 元，同增 772.98%，营收占比达 52.01%，远高于 2022 年的 1.32%。2023 年，金矿首年全 年并表，带动利润大幅增长，公司实现归母净利润 4.45 亿元，同涨 52.92%。2024 年，玉 龙股份将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。24Q1， 贸易业务拖累，公司实现归母净利润 1.06 亿元，同降 26.22%，其中，黄金实现净利润 1.31 亿元，同涨 28%。
黄金业务贡献主要利润。2023 年公司实现毛利 9.89 亿元，毛利率为 40.81%。其中，黄金 业务毛利为 6.64 亿元，毛利率为 52.70%，毛利占比为 67.13%，贡献公司主要毛利；大宗 金属贸易业务毛利为 3.09 亿元，毛利率为 26.57%，毛利占比为 31.22%。
业务扩张阶段性影响费用率。2023 年，公司销售、管理、财务费用率分别为 0.54%、4.21%、 2.50%，同比分别+0.39pct、+3.60pct、+2.08pct；24Q1，销售、管理、财务费用率分别为 0.76%、7.00%、6.96%，同比分别+0.24pct、+3.89pct、+5.25pct。2023 年管理费用的增 加主要系海外公司管理费用较上年多核算 11 个月所致，财务费用的增加主要系借款利息较 上年同期增加所致。综合来看，2023 年公司进行业务转型和扩张，对费用率造成阶段性影 响，后续随着公司聚焦黄金业务，我们预计费用率将会有所改善。资产负债率方面，2023 年 公司资产负债率为 65.53%，24Q1 为 60.04%，环比有所改善，目前较同业公司仍存在下降 空间。
