稳中求进，公司价值持续提升。
公司坚持保险主营业务，核心业务线包括人身保险业务、财产保险业务和资产管理 业务。1）人身保险业务：公司主要通过太保寿险和太平洋健康险提供人身保险产品和 服务。2）财产保险业务：公司通过太保产险和太平安信农险提供境内财产保险产品和 服务，通过全资拥有的太保香港开展境外财产险业务。3）资产管理业务：通过太保资 产开展保险资金运用以及第三方资产管理业务；通过长江养老从事养老金管理及相关资 产管理业务。 公司经营多元化保险服务，业务范围广泛。除了基本的寿险、产险和资产管理业务 外，公司还通过旗下的太保健康险公司提供健康险服务，深化“健康保险+健康服务” 的运行机制；通过太平洋安信农险以科技赋能为牵引，打造专业化农业保险经营服务品 牌；通过太保香港开展境外保险业务；通过长江养老基本实现养老金业务的全国化布局 等。
寿险业务是中国太保的主要利润贡献来源。1）根据业务板块结构数据，保险业务 是公司的绝对主营业务，资产管理业务对营收贡献较小，其中人身保险业务收入为公司 收入的利润来源。2）2019-2022 年，太保寿险与财险业务营收贡献均在 98%以上，其 中寿险业务贡献保持在 65%以上，而 2023 年由于新会计准则的实施，寿险业务营收计 量方法发生较大变化，导致营收占比降至 41%。但是从净利润贡献看，寿险业务仍然是 最核心的业务板块，2023 年净利润占比将近 70%。3）2023 年按原保费收入计算，太 保寿险、太保产险分别为中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司。在保险业整 体基本面承压的环境下，公司保险业务指标表现良好。我们认为目前资产管理业务已经 成为其金融体系内最具活力和成长潜力的板块，公司及时把握行业趋势，资产管理业务 实现稳定发展，2023 年净利润贡献也达到 7%。
中国太保已完成中国大陆各省级行政区域布局。1）截至 2023 年 12 月 31 日，太 平洋寿险保险公司拥有下属分支机构 2486 家，其中省级分公司 35 家，其他分公司 8 家，中心支公司 301 家，支公司 1370 家，营销服务部和营业部 772 家。2）截至 2023 年 12 月 31 日，太平洋保险财产保险公司拥有 40 家分公司，1 家航运保险事业营运中 心，3200 余家中心支公司、支公司、营业部和营销服务部。 从中国太保 2023 年保费收入地区分布来看，寿险与产险业务均呈现分散化的特点。 1）太保寿险 2023 年规模保费收入前三大省份来源为江苏省、浙江省和河南省，分别 占比 10.8%、9.5%和 8.4%。2）太保产险 2023 年原保费收入前三大省份来源为广东省、 江苏省和浙江省，分别占比 9.7%、8.4%和 7.4%。
集团客户群体庞大，且仍然持续增长。1）自转型 1.0 实施以来，公司每年客户数均保持正增长。2015-2023 年复合增长率高达到 8.4%。2）根据公司 2023 年年报，2023 公司集团客户数达 1.8 亿人，同比增速 5.5%，个人客户客均保单数达 2.3 件，较上年 末增长 1.3%。客户数量稳步提升，客户粘性持续增强。
近年来营业收入整体增长，归母净利润逐年波动。1）2019 年至 2022 年中国太保 营业收入由 3855 亿元增加至 4554 亿元，复合增速达 5.7%。自 2020 年以来，由于保 险市场增长进入瓶颈期，公司营收规模增速逐步放缓。2023 年公司营收 3239 亿元，同 比下滑 2.5%，而 2024 年一季度重回正增长，单季同比增长 1.1%。我们认为，由于 2023 年中国太保正式实施新保险合同准则，营业收入的计量方式发生重大变化，寿险业务保 费收入将剔除投资成分并按照保单期限分摊确认为对应会计年份的营业收入，因此营收 绝对规模减少，但是并不影响业务的实际现金流情况。2）从归母净利润指标来看，公 司 2019-2023 年均保持 200 亿以上净利润规模，但是受资本市场（特别是股票市场） 波动导致投资收益变化影响，年度间存在较大波动。
总资产稳步增长，归母净资产逼近 2600 亿大关。1）2019 年至 2023 年中国太保 总资产由 1.53 万亿元增加至 2.34 万亿元，复合增速达 11.3%。2024 年一季度末进一 步增长至 2.44 万亿元，较年初增长 4.2%。2）2019 年至 2023 年中国太保归母资产由 1784 亿元增加至 2496 亿元，复合增速达 8.8%。2024 年一季度末进一步增长至 2579 亿元，较年初增长 3.3%。需要特别说明的是，2023 年公司归母净资产同比大幅增长 27%，主要是由于新会计准则切换的一次性影响。
中国太保 ROE 保持 10%以上，2023 年已处于上市险企第一。1）2019-2023 年， 中国太保 ROE 分别为 15.6%、11.4%、11.8%、10.8%、10.9%，整体上由于 2020 年 来净利润波动而出现下滑，但是 2020-2023 年仍保持 10%以上，且已经基本趋于稳定。 2023 年公司 ROE 水平已经处于上市险企中最高水平。2）总资产净利率走势与 ROE 基本一致，近年来有所下滑但是已经趋于稳定，2022-2023 年保持在 1.2%左右。
高股息、高分红率，股东回报可观。1）太保集团与国际公司治理理念接轨，重视 投资者的投资回报，始终延续稳健而丰厚的股利分红政策。2020 年公司年报显示，中 国太保上市以来年平均分红率高达 47.6%，在上市险企中一直处于较高水平。2）2023 年分红水平稍有下降，分红率为 36.0%，同比下滑 3.9pct，但仍高于大多数上市险企。 同时，公司 2023 年股息率为 4.3%，远超银行存款利率，提升了公司股票的吸引力。
