佛燃能源经营模式、主营业务、股权结构及业绩分析

深耕城市燃气业务，业绩稳健保障分红。

1.优质华南城燃分销商，立足佛山逐步实现异地扩张

佛山市最重要的城市燃气供应和高压管网建设运营主体，区域市场地位突出。公司 成立于1992年，并于2017年11月在深交所上市，30余年扎根佛山市城燃业务，陆续 收购多家市内燃气公司、建设高压管网工程、获取天然气特许经营权，实现佛山市 天然气一张网。城市燃气业务方面，公司高压管网覆盖佛山全域，能统一接收所有 进入佛山市地域范围内的管道天然气，并拥有佛山市五区内禅城、顺德、三水、高明 等四个区的管道燃气特许经营权，特许经营区域内为用户供应管道天然气。公司在 佛山市以外地区延伸城燃业务，分别获得了南雄市、肇庆市、恩平市等地的管道燃 气特许经营权，截至2023年末，已获得 13 个区域的管道燃气特许经营权。

公司目前形成城市燃气业务、新能源业务、科技研发与装备制造业务、供应链业务 以及延伸业务等五大业务板块。在深耕天然气供应业务的同时，为满足经营区内客 户对多元化能源的需求，依托燃气业务经营区域优势，积极拓展氢能、热能、光伏及 储能等新能源业务。在供应链业务方面，依托元亨仓储92万方的库容，推动形成能 源化工产品供应链网络。2023年其他能源供应（新能源业务+供应链业务）的营业收 入占总营收的36.3%（同比+15.7pct），城燃业务以外的两大主营业务实现稳定增长。

公司为佛山市国资平台，引进城燃知名公司港华燃气投资实现股东结构优化。公司 经营佛山市内及周边城市燃气业务，实际控制人为佛山市国资委。根据2023年年报， 截至23年末佛控集团为公司第一大股东，直接持有公司40.38%的股权，此前控股股 东为气业集团（为佛控集团100%持股）。2023年3月气业集团将其全部股份无偿划 转给佛控集团，变更后公司的经营范围从单纯的燃气供应变为借助母公司的优势向 更多元的能源服务转型。此外公司上市时先后引进知名燃气企业港华燃气投资，是 国内五大跨区域城燃之一，与公司形成优势互补，并不断优化股东结构，目前已成 为国资、外资、民资并存的混合所有制企业。分别有来自佛控集团、港华燃气集团、 众城投资的管理人员担任董事。

2019和2023年发布两次股权激励计划，完成情况良好。公司至今发布两次股权激励 计划，分别在2019年12月20日和2023年6月7日，均拟授予约占总股本3%的股票期 权激励董事及高管等，以吸引人才建立稳健的经营目标。业绩指标中公司选取营收 增速、每股收益、每股分红等三个指标，要求以2018年为基准，20、21、22年的营 收增速不低于25%、44%、65%；以2022年为基准，23、24、25年的营收增速不低 于25%、50%、75%。同时，在每股收益、每股分红层面，公司20-22年均完成激励 计划中设定的目标，且均超出同业均值（2019年筛选22家燃气上市公司作为同业， 2023年筛选29家）。

2.需求放量支撑业绩增长，18-23 年业绩复合增速达 18%

五年来公司经营业绩持续快速增长，2023年归母净利润突破8亿元。随着销气量的提 升和供应链业务的开拓，公司近五年来营收业绩稳定增长，2021年新增供应链业务， 营收增速开始高于业绩增速。根据定期报告，18-23年公司营业收入由50.94亿元增 长至255.38亿元（CAGR=38.04%），归母净利润由3.62亿元增长至8.44亿元 （CAGR=18.46%）。在天然气销售量持续增长的背景下，未来三年的业绩有望保持 稳增长，若与同业对比，2018-2022年公司业绩复合增速为15.99%，位于燃气同业 中上游。 根据定期报告，2020年12月，公司购买元亨仓储（后更名为南沙仓储）40%股权， 由于其业绩未达标，21年确定业绩补偿款的公允价值0.68亿元，23年确定业绩补偿 款1.2亿元，计入非经常性损益，造成近两年扣非归母净利润和归母净利润的差异。 根据经营公告，截至2024年7月，元亨能源应付23年度业绩补偿余额1.45亿元，若顺 利收到补偿款，该项将增加24年的非经常性业绩。

公司营收主要来自城市燃气和供应链业务，伴随供气范围扩大，营业收入稳定增长， 从构成上看，营收主要来自城市燃气和供应链两大业务。一方面深耕城市燃气业务， 建立了集“资源采购、接收、储运、销售一体化”的天然气业务模式，2021年推进 佛山市陶瓷企业“煤改气”工作，销气量大幅攀升，城燃业务营收突破115.4亿元， 此后稳步增长至2023年的157.1亿元。供应链业务方面，包括石油化工和天然气供应 业务，为客户提供大宗商品、物流、仓储等一揽子服务，2023年实现营业收入86.5 亿元，营收占比提升至33.9%。

城燃和供应链业务贡献主要的毛利润，毛利率水平主要取决于城燃业务。2023年， 公司的毛利润共19.57亿元（同比+4.4%），其中城市燃气业务贡献14.51亿元（同比 +8.1%），对应毛利率9.24%，同比持平；供应链业务贡献2.39亿元（同比+9.6%）， 对应毛利率2.77%，同比下滑4.06pct，主要系过去两年南沙仓储业务调整转型。公 司毛利率水平主要取决于城燃业务，2021年后公司为陶瓷企业提供优惠气价，成本 压力下城燃业务带动整体毛利率下滑。当前海内外气价回落，2023年城燃业务毛利 率逐步稳定，其余能源业务稳定后公司毛利率仍有上升空间。新能源及延伸业务毛 利率较高，达20%以上，后续将积极推进氢能、热能、光伏、储能等新能源发展。

ROE和ROA触底反弹，2023年分别为14.9%、5.7%。21年气价极端上涨，限价的状 态下公司采取薄利多销的方式，毛利率有所下降，23年气价回落至21年年初状态， 城燃业务毛利率稳定，整合供应链和新能源业务后，公司整体毛利率7.7%、净利率 3.3%，然受益于公司期间费用率的持续下降，净利率虽略有下滑，基本保持稳定。 近几年公司资产周转率持续提升，ROE受净利率下降的影响较小，23年ROE和ROA 开始触底反弹，分别为14.9%、5.7%，提升1.4、1.2pct，位于城燃公司中上游水平。

2023年经营性现金流16亿元，投资活动净流出稳定在10亿元以上。伴随业务扩张， 2023年公司经营活动现金流净额16.06亿元，同比增加24.9%，净现比近2倍。2024Q1由于预付款项和存货增加，公司经营活动现金流流出增加62.2%，经营活动现金流净 额-5.24亿元。投资方面，2021年开始收购更多子公司，投资活动现金净流出，2023 年投资活动现金净额10.02亿元，同比持平。筹资方面，2023年收到部分股权激励行 权资金，筹资活动现金净流出减少，仅0.08亿元。

现金流入货币资金量增加，截至2024Q1资产负债率为53.0%。公司资产以固定资产 和货币资金为主，截至2024Q1资产规模已上升至192.62亿元，其中固定资产70.45 亿元，主要是燃气管道和运输设备等。由于售气量增加，公司经营性现金流流入，货 币资金已增加至27.61亿元（占比14.3%），伴随而来的预付款和存货规模也在提升， 二者占总资产的15%。截至2024Q1，公司总负债102.18亿元，长期、短期借款，和 应付账款的占比较高，2021年合并子公司后资产负债率维稳，资产规模上升后， 2024Q1资产负债率降至53.0%，带息资产负债率降至37.5%。

2018-2023年分红比例维持在65%以上，2023年股息率5.24%。公司在业绩稳健的背 景下，上市以来保持高分红水平，近几年分红率保持在65%以上，2023年分红率提 高至70.2%，在主要城燃公司中处于领先状态。且《2023年股权激励计划》中要求， 以2022年末股本总数为依据，2023-2025年每股分红不低于0.20、0.31、0.32元，2023 年已完成0.62元/股的分红，远超此项分红规划。从股息率来看，公司股息率水平稳 步提升，且常年高于十年期国债到期收益率，2023年年末股息率5.24%，同比增长 1.49pct，有效保障股东收益。