公司特高压市场份额高，盈利能力强。
公司的空心、支柱复合绝缘子产品自 2008 年以来应用于国内全部特高压直流、交流重点工程。根据招股书 统计，2007-2018 年（以签单时间为准）公司先后参与特高压直流线路 14 条，签单空心、支柱复合绝缘子产品 20906 支；参与特高压交流工程（包含改扩建等）21 个，签单复合绝缘子 718 支。以直流项目计，同期开工、 投运直流也为 14 条，公司全部均有参与供货。公司上市时，在特高压线路复合绝缘子市场累计占有率排名第五 （具备特高压投标资质的厂家仅有 10 家），其中，在南方电网公司特高压工程中的占有率持续保持第一。
特高压项目体量较大、项目周期较长，因此对公司订单、营收、业绩有较大影响。对变电站产品而言，特高 压工程项目交付周期 1-2 年不等，从签单到形成销售收入的时间周期从 6-18 个月不等，2015-2018 年平均合同 履约时间周期为 13.7 个月。对线路产品而言，特高压工程从签单到形成销售收入的合同履约时间周期从 9- 31 个 月不等，2015 年至 2018 年平均合同履约时间周期为 15 个月。而对于非特高压工程，从 2015-2018 年变电站类 项目平均履约周期为 5 个月，输配电线路类项目平均履约周期为 6.1 个月。总的来看，特高压项目平均履约周 期远远长于非特高压项目。
从订单角度来看，由于特高压订单履约周期较长，收入确认将延迟订单签订 1-2 年，当特高压项目较多，新 签订单量较大时，当年执行率将更低，确收延迟推后可能更为明显。
从订单来看，过往周期性较为明显。2015-2018 年，公司取得订单的特高压工程数量分别为 5 个（三交两 直）、11 个（四交七直）、3 个（均为交流）、5 个（均为交流）。2016 年公司特高压变电站产品新签订单达到 3.64 亿元，创前后几年最高值，新签直流绝缘子达到 12880 支，交流绝缘子 322 支。线路产品方面，2015-2018 年特 高压工程建设数量分别为 4、7、1、7 条，2016 年新签特高压线路产品订单亦达到最高值 3582 万元。2017 年开 始特高压工程招标项目减少，公司新签特高压变电站、线路订单也出现明显下降。 从收入来看，尽管 2016 年订单高增，但 2016-2018 年特高压变电站项目收入逐年下降，因特高压工程整体 建设节奏放缓所致，2017、2018 年所交付的特高压变电站产品多是来自 2015-2016 年间启动的项目。线路方面 亦有此现象，2017 年特高压线路收入仅 325 万元，同比下降 96%，主要是由于 2016 年公司交付了 3 个特高压 线路工程，基数较高，且当时中标单价较高所致，2017 年则只交付了 1 条特高压交流线路。2018 年重新提升至 1668 万元，因当年交付了“1 直 2 交”项目较多所致。 特高压项目单价、毛利较高，为公司贡献较大的业绩弹性。以 2016-2018 年为例，公司特高压变电站产品、 特高压线路产品单价、毛利率均断崖式超过超高压、常规高压产品。
自 2021 年底国网开启“三交九直”十四五特高压规划以来，2021-2023 年启动招标、开工建设的特高压交 直流项目已达 16 条（包含特高压交流支路项目）。单个交流特高压工程给公司带来的新增订单金额，一般在 600- 1,000 万元；单个直流特高压工程订单额则一般在 5,000 万元左右。今年工程将进入密集兑现高峰期，有望给公 司带来较大的营收、业绩弹性。
总体而言“十四五”之前我国特高压存在四轮周期，大体可以分为“试验阶段（2006~2008 年）—第一轮 （2011~2013 年）—第二轮（2014~2016 年）—第三轮（2018~2021 年）”四个阶段。2021 年随着“三交九直” 规划的开启，我国特高压进入到第四轮周期。
特高压项目周期长、一批项目数量多，因此在执行和交付上存在一定周期性，为产业链公司带来较大的营 收、业绩弹性。以第二轮来看，2014-2016 为特高压交直流线路开工建设高峰期，2016-2017 为执行、交付高峰 期，2016 年平高、西电业绩达到前后几年以来的最高水平，2017 年许继电气的“直流输电系统”业务营收也达 到历史最高水平，当年该业务营收达 27.5 亿。
对公司而言，2016-2017 年和 2020-2021 年为公司两轮特高压交付高峰期，在这两个时期公司变电站业务、 线路业务营收增速均较快、毛利率均较高，其中又以线路业务尤为明显。2016 年公司线路业务收入 0.86 亿，毛 利率 55.4%，均大大高于前后几年；到 2020 年收入回到 0.72 亿，毛利率回到 40%以上，体现出较为明显的特高 压周期性。
2018-2020 年开启的第三轮周期由于项目较少、开工节奏较分散，且部分项目递延至“十四五”期间，给各 公司带来的营收、业绩弹性峰值相对不如前一轮，对公司而言，影响不如海外业务增长、成本降低带来的业绩 弹性大。但从 2023 年开始，以金上-湖北、陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南四条长距离特高压直流线路的相继核准、开工为标志，新一轮特高压周期正在进入密集兑现期，有望给产业链公司带来远超历次各轮特高压周期 的业绩弹性。
