美国降息渐近，欧洲政策不确定性提升。
6 月议息会议利率继续暂停加息，点阵图释放鹰派信号。美联储 6 月议息会议宣布， 再度将联邦基金利率的目标区间维持在 5.25-5.5%水平不变，符合市场预期。具体声明措 辞变化不大，与 5 月相比，维持了“当前经济活动继续以稳健的步伐扩张。就业增长依 然强劲，失业率保持低位”等表述。在抗通胀进程方面，认可了当前在实现 2%的通胀目 标方面“取得了一些进展”。此外，本次声明删除了有关缩表计划调整的具体表述。本次 点阵图为市场关注的核心，新的点阵图显示 2024年年内降息次数由3次下调至1次。经 济前景预测方面，维持前值不变，即：维持 2024 年经济增速 2.1%、2025 年及 2026 年增 速 2%。就业市场方面，将 2025 年失业率预测小幅上调 0.1 个百分点至 4.2%。通胀方面， 对 2024 年及 2025 年 PCE 通胀预测由分别上调 0.2 和 0.1 个百分点至 2.6%和 2.3%，核心 PCE 上调至 2.8%和 2.3%。中长期政策利率预测方面，美联储将 2024 年底的政策利率预 测由 4.6%上调至 5.1%。会后鲍威尔讲话整体增量信息有限，但值得注意的是，他表示大 多数官员尚未就本月的 CPI 数据反应到点阵图里。整体而言，本次美联储会议表态整体 较为克制，尽管本次点阵图指示 2024年仅降息 1次，但我们认为联储仍然保留了9月降息的可能。首先是，本次实际投票中，支持年内降息 1 次及 2 次的差距极小，且未考虑 5 月通胀数据的继续降温。再者，近期美国劳动力市场实际已经出现降温迹象，失业率有所 上行。因此，美联储降息路径不确定性仍大，9 月能否开启首轮降息，6-8 月的就业及通 胀数据表现仍是关键，有了去年的经验，当前美联储对于数据的观测期将拉长，避免市场 过度提前交易，防止金融条件提前宽松而阻碍通胀下行的路径。
近期去通胀进程取得积极进展，能源分项及除住房项以外的超级核心服务项是5月 通胀环比明显改善的主要助力。美国 5 月 CPI 同比增长 3.3%，市场预期 3.4%，前值3.4%； CPI 环比增长 0%，市场预期 0.1%，前值 0.3%；5 月核心 CPI 同比增长 3.4%，市场预期 3.5%，前值 3.6%；核心 CPI 环比增长 0.2%；市场预期 0.3%，前值 0.3%服务项小幅降温。 核心服务项 3 月环比录得 0.5%，与前值持平。从分项来看，能源项是通胀降温的主要驱 动，环比走势明显改善，较前值下滑 3.1 个百分点，录得-2%，主要受 5 月原油价格大幅 回落影响，且高频汽油零售价格显示 6月CPI 能源分项或仍继续偏弱。核心服务项方面， 5 月环比录得 0.2%，前值 0.4%。从分项来看，住房项粘性仍较强，环比持平 0.4%。其中： 主要居所租金项环比持平 0.4%；业主等价租金项环比增速则持平 0.4%；学校住宿及酒店 环比小幅回升 0.1 个百分点至-0.1%。CPI 中的住房分项滞后于房价，从领先指标看，短 期内房租通胀或将继续回落，但幅度将放缓，且 3季度存在二次上行风险。剔除住房租 金的超级核心服务项明显降温，环比由前值的 0.42%下行至-0.04%，亦是通胀降温的重要 推手，该分项的走弱或指向美国通胀压力边际缓解。此外，核心商品项环比小幅微升。核 心商品环比由-0.1%回升至 0%。其中：二手车分项环比增速由-1.4%回升至 0.6%，药品项 环比由 0.4%回升至 1.3%，是推动核心商品环比增速回升的主要贡献项，除此之外，其他 主要核心商品分项环比变化不大。领先指标 Manheim 二手车批发价格指数指向后续二手 车价格压力偏弱，预计后续核心商品通胀压力整体仍可控。食品方面，5 月食品项环比回 升 0.1 个百分点至 0.1%。整体来看，美国 5 月去通胀出现积极进展。剔除住房分项的超 级核心通胀，环比大幅下降。但鉴于当前通胀尚未全面开启降温，且暑期出游旺季叠加 住房项粘性较强的影响，后续通胀能否继续超预期下行仍显波折。
就业市场方面，6 月新增非农就业 20.6 万人，略高于市场预期的 19 万人。同时，将 2024 年 4 月非农新增就业人数从 16.5 万人下修至 10.8 万人；5 月份非农新增就业人数从 27.2 万人下修至 21.8 万人。经过这些修正后，4 月和 5 月新增就业人数合计较修正前减 少 11.1 万人。分行业看，本月新增非农就业主要集中于教育健康业、政府部门和建筑业， 分别新增 8.2 万人、7 万人和 2.7 万人，占新增就业的 39.8%、34%和 13.1%。从新增人数 变动来看，政府部门新增就业是强劲非农数据的最主要增长项，新增就业人数较上月大 幅提升 4.5 万人。服务业就业明显转弱，这与 6 月 ISM 服务业 PMI 走弱相互印证，尤其 是具有一定周期性质的专业和商业服务业、零售业及休闲和酒店业，分别较上月新增就 业减少 4.8 万人、1.6 万人和 1.5 万人。此外，美国 4-8 月为建筑业施工旺季，室内硬装需 求回暖，带动建筑业韧性持续偏强。年初至今，除 3 月外，剩余月份非农就业初值均在 后续出现明显下修，或主要由于：一则企业调查（CES）回复率降低。3 月仅为 43.5%， 低于疫情前 60%左右水平。二则多个数据之间冲突影响。6 月 ADP 新增就业及 ISM 制造业就业分项均指向就业市场正在降温，非法移民对就业市场供给端统计造成扰动。今年 以来非农新增就业已累计下修25万人，或指向美国劳动力市场新增就业精度存在一定失 真，就业市场降温信号逐渐明确。根据 CPS 家庭调查数据显示，6 月劳动力人口增加27.7 万，其中就业人口增加 11.6 万，失业人口增加 16.2 万，推动 6 月劳动参与率进一步回升 至 62.6%，距离疫情前 2020 年 1 月水平仅差 0.7 个百分点。其中 25-54 岁年龄段劳动参 与率由 83.6%回升至 83.7%，为就业人口供给修复的主要贡献。失业率方面，6 月失业率 小幅上行至 4.1%，雇佣需求小幅降温。职位空缺率方面，5 月 JOLTS 职位空缺数小幅上 升至 814 万人，职位空缺率小幅反弹 0.1 个百分点至 4.9%，但职位空缺数与失业人数之 比维持在 1.21:1，继续保持在三年来的最低水平。多项指标显示，劳动力供需缺口呈逐渐 缩小态势，美国就业市场供需正逐渐向均衡回归。工资水平是美联储密切关注并视为是 否会增加通胀压力的重要信号，6 月时薪同比增速回落至 3.9%，环比回落 0.1 个百分点 至 0.3%，显示出就业市场再平衡仍在持续，供需问题进一步改善，带动薪资增速回落。 分行业看，商品生产类行业薪资待遇小幅改善，而服务业薪资多数回落，后续伴随失业率 上升，中低端服务业的议价能力或将进一步下降。由于薪资同比与美国 CPI 服务项（除 房租相关）相关度较高，薪资增速的回落有助于缓解后续核心服务的压力。
走弱的非农数据导致互换市场重新定价美联储年内 2 次降息预期，9 月开启首轮降 息概率升至接近 80%。受到非法移民对不同调查口径下数据的影响，CES 与 CPS 体现出 的就业情况持续出现一定的背离，结合今年以来非农就业数据的多次下修，我们继续保 持美国真实就业市场情况或弱于非农新增就业数据表现。当前失业率、薪资增速等数据， 均指向美国劳动力市场需求有所改善，逐步向均衡回归。结合鲍威尔多次表示降息条件 为就业市场出现超预期走弱及对通胀回落的信心，而近期美国通胀、就业及经济数据均 出现边际走弱迹象，我们预计 9 月开启首轮降息的概率已较高，但需警惕大选临近所带 来的政治不确定性影响。
欧元区经济持续低迷。6 月欧元区综合 PMI 录得 50.8，低于市场预期的 52.5；6 月制 造业 PMI 录得 45.8，已连续 24 个月处于荣枯线以下，同时 2024 年 4 月欧元区 20 国工 业生产指数同比增速录得-3%，继续处于负增区间，反映出欧洲制造业景气度持续低迷； 在企业与居民收入的再平衡趋势下，欧元区家庭购买力有所增强。6 月欧元区服务业 PMI 录得 52.8，已连续五个月运行在扩张区间。
欧元区通胀回落放缓，6 月欧央行鹰派降息落地。2024 年 6 月欧元区调和 CPI 同比 增长 2.5%，较上月回落 0.1 个百分点，符合市场预期；核心 CPI 增速录得 2.9%，与上月 持平，略高于市场预期的 2.8%。分项来看，而食品、能源等项目继续小幅回落，而持续 偏强劲的服务业消费为后续通胀回落带来一定阻力。就业市场方面，5 月欧元区失业率仍 维持历史低位，录得 6.4%，与此同时，欧元区一季度职位空缺率环比小幅下降但仍处于 较高水平，为 2.8%，二者共同反应出欧洲劳动力市场供求关系仍较为紧张，但趋势上有 所改善。6 月欧央行鹰派降息落地。6 月 6 日欧央行如期降息 25 个基点。但同时，欧央 行上调了 2024 年及 2025 年通胀预期，分别将通胀由 2.3%和 2%调整至 2.5%和 2.2%，将 核心通胀分别由 2.6%和 2.1%上调至 2.8%和 2.2%。但值得注意的是，欧洲央行行长拉加 德对于后续降息路径的表述仍为逐次决定，继续强调将保持限制性货币政策以实现通胀 目标，不会对未来降息路径作出任何明确承诺。鉴于欧洲当前工资增长加快，国内价格压 力依然强劲，后续欧央行开启降息后的道路仍存不确定性。
欧洲议会大选中右翼力量崛起，政策撕裂风险上升。6月初欧盟举行了5年一届的欧 洲议会选举，由其 27 个成员国根据各国人口占全欧洲人口的比例最终选出 720 名议会议 员。从选举结果来看，中间派保持微弱优势，合计获得 399 个席位（其中：EPP 中右翼欧 洲人民党 188 席、S&D 中左翼社会主义者和民主人士进步联盟 136 席、Renew Europe 中 间派复兴欧洲党团 75 席）；而代表着极右翼的 ECR 欧洲保守派与改革派党团、ID 身份与 民主党团席位明显提升，分别获得 83 席及 58 席，较上届增加 14 席和 9 席。同时，成员 国中的德、法两大国执政党在此次选举中明显处于弱势，其中德国现任总理朔尔茨领导的 SD 社会民主党以 13.9%的得票率的惨败给中右翼基民盟，后者获得 30%的压倒性胜利，且 极右翼选择党的支持率也明显抬升，以 15.9%的选票率位居第二。对于马克龙而言，法国 的情况同样不容乐观，其所带领的中间派复兴党在欧洲议会选举初选结果中开局不利。为 此，马克龙超预期解散议会，并于 6 月 30 日及 7 月 7 日提前举行国民议会选举。从结果 来看，尽管左翼拿下最多席位，但右翼政党所获席位已显著大增，当前三大阵营未有一派 席位超过半数，预计悬浮议会与要求大幅增加政府支出的左翼联盟会在中期内对欧元构 成压力。整体而言，本次选举显示出当前在欧洲通胀长期居高不下、经济发展停滞、俄乌 战争消耗大量援助资金的背景下，欧洲右翼力量正逐步在政坛崛起，欧盟内部分裂加剧。右翼派主张反移民、增加国民经济福利、逆全球化等等政策思想，预计后续欧盟在气候问 题、外交、贸易及移民政策等问题上的政策不稳定性增加。
