供给侧改革持续深化，并购重组投资机会凸显。
政策扰动成为上半年决定券商板块股价走势的决定因素，主要包括三条主线：一是资本市场及证券行业监管全面从严，对应券商投行、 衍生品业务受到严格限制；二是监管重点强调以投资者为本，对应经纪、资管、公募基金业务持续降费让利；三是持续深化金融供给侧 改革、培育一流投资银行，对应行业并购重组明显提速，中小券商股权流转明显加快。
严监管和降费让利带来的估值压制以及供给侧改革预期推动的估值抬升导致券商板块分化调整：截至6月21日，申万券商指数累计下跌 8.91%，跑输沪深300指数10.79pct，跑输非银金融指数3.65pct，整体表现弱于大盘。涨幅居前的主要为次新券商股及具有重组预期的券 商股，包括首创证券（+28.71%）、浙商证券（+8.82%）、国信证券（+7.83%）、西部证券（+6.28%）等。
一季度上市券商营收、净利双双承压。受监管力度显著增强、向投资者降费让利、市场波动加剧等多重因素影响，一季度上市券商经营 业绩承压，43家上市券商合计营业收入同比下降21.5%，归母净利润同比下降31.7%。
自营、投行为一季度业绩的主要拖累项。一季度上市券商各项业务收入出现全面下滑，自营和投行业务为主要拖累项，一季度自营投资 收益同比下降32.6%，投行业务收入同比下降35.9%，其中自营投资受市场波动影响，投行业务受股权融资阶段性收紧影响，其他各项收 入中，经纪、资管、利息净收入、其他业务收入均出现不同程度下滑，降幅分别为9.3%、2.1%、35.7%和7.9%。
监管从严：新“国九条”并未过多强调业务创新或资本市场快速发展，而是聚焦资本市场发展质量，重点突出面面俱到强化监管，构建 全方位、立体化的资本市场监管体系，解决“大而不强”的问题。预计下一阶段，资本市场发展将以稳为总基调，在强本强基、严监严 管政策思路引导下，通过自身高质量发展更好服务经济社会高质量发展大局。对于证券公司而言，合规经营将成为下一阶段的发展之本。
集约发展：新“国九条”的配套文件《关于加强上市证券公司监管的规定》明确指出，要统筹规范证券公司融资行为，这意味着证券公 司的市场化融资行为仍将受到严格约束。未来，证券公司IPO和再融资需结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等， 合理确定融资规模和时机，这意味着未来券商通过股权融资扩大规模的发展路径将受到限制。同时，募集资金用途也将受到严格规范， 应当重点聚焦主责主业，强化资金使用效率，这意味着券商高资本消耗型业务的扩张或将更加审慎。
审慎创新：新“国九条”明确指出，要完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，其提出背景预计系年初以来相关业务风险外溢 导致市场出现较大波动。结合此前监管提出的“坚持‘看不清管不住则不展业’”、“稳慎推进业务创新”等说法来看，预计未来券商 创新业务、重资本业务的准入门槛或将进一步提升，而中小券商受限于自身资本实力及专业能力或将在相关业务的拓展上面临一定约束。 此外，结合“稳慎有序发展期货和衍生品市场”、“审慎开展高资本消耗型业务”等表述来看，预计未来券商方向性自营投资、场外衍 生品、长期股权投资等风险资本消耗较大的业务扩张或面临掣肘。
功能性建设：与此前证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》整体思路相一致， 新“国九条”再次提及中介机构的功能性和盈利性，并将功能性放在首要位置，这是新“国九条”对中介机构提出的最新定位。未来证 券公司应当进一步聚焦主责主业，回归本源，应当积极发挥金融服务实体经济的功能作用，突出价值创造、股东回报和投资者保护，提 供更高质量的金融服务，这是新“国九条”对券商基金等证券经营机构提出的根本性要求。预计未来行业降费让利趋势仍将延续。
