存储行业集中度高，供给端变化主要关注龙头厂商。
存储产品标准化程度高， 具有大宗商品属性，行业规模效应明显，市场份额多被龙头占据。从 2024Q1 行业 的竞争格局来看，DRAM 市场 CR3 达 94.0%，NAND 市场 CR5 达 93.0%，供给侧 市场份额高度集中。在这种情况下，观察存储市场供给情况则需重点关注几家龙头 的边际变动。
资本开支变化与半导体市场增速呈现强相关性。半导体周期波动明显，各大厂 商一般会在繁荣年份加大资本支出投入、扩充产能，而在萧条时期减少资本开支、 缩减产能，改善供需结构。据 Gartner、IC insight 和 WSTS 数据显示，资本开支增 速与半导体市场的变化具有很强的相关性。当资本开支显著上升时，行业往往即将 进入下行周期；而当资本开支同比下滑时，行业往往临近周期反转。因此，我们认 为资本开支在一定程度上能够反应供给侧产能的未来走势，可以作为重点指标来预 测半导体产业的周期变化。
复盘：2022 年底-2023 年底，大厂明显减少资本支出，开启减产计划。 不同于 2020 年、2021 年的“高光时刻”，存储行业从 2022 年年初开始步入下 行周期，消费电子等需求疲软引发了客户砍单、存储芯片库存过剩、价格下跌一系 列连锁反应。深究其背后原因可大致归结为三：（1）消费电子需求骤降；（2）存 储踏浪新兴产业厂商在市况大好时囤货致使库存积压；（3）存储厂商在缺芯时大 幅扩产，后续导致供大于求。为防止产品价格过度下跌，各大原厂在 2022 年底至 2023 年底期间纷纷启动减产计划，降低 2023 年资本开支，行业供给端出现明显收 缩，尤其是产能占比较大的成熟制程产品。
随着原厂集体加大减产力度并收缩供应，2023H2 市场预期和信心逐渐回暖， 备货节奏加快，景气度明显回升，产品价格迅速走出底部。叠加 2023Q4 以来，手 机及 PC 需求转佳，AI 系列产品陆续上市，带动对存储需求上升，库存逐渐去化。 为扩大市占率，三大原厂于 2024 年初集体调升稼动率，且将资本支出和产出聚焦 于利润较佳产品如高频宽存储（HBM）和 DDR5，加注 AI 浪潮发展与行业复苏。
复盘与展望：产品价格触底反弹，新一轮景气周期渐行渐盛。复盘本轮周期产 品价格走势，2022 年底以来随着原厂供给端明显收缩，以及下游需求逐步回暖，存 储市场的供需结构自 2023H2 以来正稳步改善。根据闪存市场指数显示， DRAM/NAND 价格指数于 2023 年中跌至谷底，而后复苏态势明显，反弹力度可观。 2024Q2 开始进入需求淡季，指数开始小幅下降，等待低价库存消耗结束以及第 3 季传统需求回暖，存储行情有望在下半重回成长轨道。未来展望方面，TrendForce 预计，DRAM/NAND 价格 有 望 继 续上 涨 ，Q2、Q3 季 涨 幅 中 值有 望 分别 达 15.5%/10.5%和 17.5%/7.5%，反弹趋势有望全年延续。
聚焦 2024Q3：淡季不淡，下游需求回暖带动存储价格持续上涨。（1）DRAM 方面：据 TrendForce 数据，由于通用型服务器(general server)需求 复苏，加上 DRAM 供应商 HBM 生产比重进一步拉高，使供应商将延续涨价态度， 2024 年 Q3 DRAM 均价将持续上扬，PC/Server/Mobile/Graphics/Consumer DRAM 季 度 涨 幅 中 值 预 计 分 别 为 5.5%/10.5%/5.5%/5.5%/5.5%（DDR3）+5.5%（DDR4） /5.5%，幅度可观，其中 Server DRAM 涨势最佳，主要受惠于旺季备货需求。
（2）NAND Flash 方面：据 TrendForce 数据，2024 年 Q3 除了企业端持续投资 服务器建设，尤其 Enterprise SSD 受惠 AI 扩大采用，继续受到订单推动，消费性电 子需求持续不振，加上原厂下半年增产幅度趋于积极，第三季 NAND Flash 供过于 求比例(Sufficiency Ratio)上升至 2.3%，NAND Flash 均价(Blended Price)涨幅收敛至 季增 5-10%。其中 Enterprise SSD 由于 AI 服务器建设扩张，下游需求旺盛，涨势良 好，2024Q3 合约价季涨幅预计约为 15-20%。
DXI 与美光股价走势一致，价格复苏有望带动板块景气度持续上行。DXI 指数 是集邦咨询创建的反映主流 DRAM 价格的指数。从 2013 年以来 DXI 指数与美光科 技股价的走势可以看出，二者具备很高的相关性。美光作为存储行业的龙头之一， 具有一定的定价权，其往往既是价格的制定者之一，也是价格变动所来周期的主要 承受者。从图中我们可以发现存储产品价格和板块公司股价二者之间的走势高度相 关，随着当前供需结构逐步改善带动价格的全面上涨，板块或将迎来新一轮景气周 期。
