高端白酒稳健增长，具备韧性。
2024年上半年（截至6月30日），申万食品饮料板块涨跌幅为-15.11%，在31个申万一级行业中排名第20位。子板块涨跌幅如下：软饮料（-0.03%）、啤酒（-4.82%）、乳品（-8.29%）、白酒（-15.24%）、肉制品（-16.20%）、调味品（-17.63%）、零食（-20.26%）、保健品（-22.89%）、其他酒类（-25.47%）、烘焙食品（-27.48%）、预加工食品（-30.39%），同期上证指数涨跌幅为-0.25%，沪深300涨跌幅为+0.89%。 个股方面，涨幅排名前五的个股分别为：三只松鼠（+21.16%）、东鹏饮料（+18.21%）、燕京啤酒（+2.32%）、承德露露（+0.13%）养元饮品（+0.05%）；跌幅排名前五的个股分别为：ST春天（-74.00%）、岩石股份（-63.48%）、皇氏集团（-58.18%）、嘉隆股份（-56.88%）、均瑶健康（-56.30%）。
白酒：行业集中度提升，分化加剧
规上白酒企业业绩维持稳健增长。收入和利润总额来看，2023年，白酒产业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。根据中国酒业协会和微酒发布的数据显示，2024年1-5月，规上白酒企业实现销售收入2844.5亿元，同比增长11.8%；利润总额806.1亿元，同比增长9.5%，体现白酒行业增长韧性。2024上半年，白酒行业延续弱复苏态势，消费增长动力减弱，存量时代下，品牌竞争加剧，市场份额强集中。产量方面，2016年以来，白酒产量呈逐年下滑趋势，2023年，全国白酒行业实现总产量629万千升，同比下降5.1%。白酒行业延续结构性分化走势。2023年白酒行业整体业绩稳步增长，全国规上白酒企业亏损265家，亏损面占比26.71%；前六大白酒上市公司2023年度营业收入占19家白酒上市公司营业收入总和的81%、占全国白酒规上企业营业收入总和的46%，同比有所提升，进一步说明市场份额向头部优质酒企集中。
白酒：下半年展望——高端白酒稳健增长，具备韧性
五粮液：公司提出2024年经营目标为巩固增强稳健发展态势， 营业总收入持续保持两位数稳健增长。短期来看，公司坚定执 行控量挺价政策，调整八代五粮液供给，优化投放节奏，实现 供需动态平衡，积极引导渠道价格上行。同时，公司针对消费 者对中度、超高度等差异化的需求，全面梳理产品定位，如39 度五粮液定位年轻消费群体，45度五粮液目标人群30-50年龄段 的商务精英群体，68度五粮液目标50岁以上高阶圈层和小众高 净值人群，而五粮液1618作为千元价格带的护城河产品，抢占 第八代五粮液提价后的市场空间，2024年公司还推出经典五粮 液10/30/50，抢占3000+及以上市场份额。同时，2024年公司集 中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等大单品，继续强 化消费者服务、强化市场分类分级建设。公司产品力和品牌力 不断提升，消费者忠诚度较高，市场动能充足，成长可期。
泸州老窖：2024年泸州老窖经营目标是力争实现营业收入同比 增长不低于15%。6月27日，泸州老窖召开2023年度股东大会， 会上，泸州老窖总经理林峰提到，当前行业在周期波动时，要 更加关注长期发展而非短期利益，同时，价格带方面，过去主 流价格带是200元，后来在白酒上行周期中逐渐上涨到600元， 现在又回落到400元左右，酒企做好品牌定位的基础上，要适当 补充不同价格带产品系列，适应消费者需求。泸州老窖一方面 根据市场变化积极进行战略调整，如抓住年轻人的消费喜好， 提升低度产品优势，同时加速推进数字化营销体系建设，实现 费用的精准投放，提升费效比，实现品牌的扁平化管理，提升 效率。供应链体系的稳定为公司后续发展夯实基础。
区域龙头酒企确定性较强，具备明显优势
江苏市场：江苏是白酒消费大省，经济强省，GDP和人均可支配收入均居全国前列，经济发展支撑了省内消费意愿和消费能力，江苏省白酒规模600亿元，省内白酒主流消费价格带较高。 洋河股份：根据公司2024年6月12日发布的投资者关系活动记录表，公司后续将围绕“七个聚焦”开展工作，坚定推动全国化，目前，公司省外市场的销售占比为55%左右，海之蓝、天之蓝产品销售主要集中在省外，公司将进一步加强对省外市场的统筹，加强品牌协同联动和资源共享。制定高地市场打造、样板市场推广、薄弱市场攻坚、空白市场突破等4类市场发展政策，针对不同市场分类打造，省外市场还有较大发展空间。2024年4月，公司在封藏大典推出了手工班产品，是公司重点打造的战略性产品，一方面承载着洋河品牌高端化的使命，另一方面也为梦六+的发展打开市场空间。 今世缘：2023年公司达成百亿规模目标，2024年目标营收122亿。2024Q1公司营收和归母净利润分别实现20%以上增长，延续较高增速。省内苏中、苏南增速较好，成熟市场如南京、淮安体量较大，增速略慢于平均增速，但依然具备市场潜力。2024年3-5月为动销淡季，根据公司反馈，同比去年数据整体符合公司预期。当前库存同比下降，整体商务需求同比向好，宴席需求与去年持平。
啤酒：产品结构延续升级趋势
中国啤酒行业进入平稳发展期，竞争激烈且竞争格局稳定。由于长期以来中国啤酒吨价较低，对标海外市场，中国啤酒消费结构升级依然存在发展空间。主要啤酒上市公司顺应行业产品结构优化的趋势，布局中高端啤酒产品，促进吨价提升。 以青岛啤酒为例，公司不断优化产品结构升级，加速打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，巩固提升公司在中高端市场的竞争优势。2024Q1，公司中高端以上产品实现销量96万千升，占总销量比例提升2.31pcts至43.96%；吨价环比2023年提升409元/吨至4647元/吨。
费用投放平稳，行业维持良性竞争
啤酒上市公司费用投放相对平稳，行业维持良性竞争，2024全年来看，费用投放效率有望持续提升。 销售费用率：2024年全年销售费用投放预计与2023年持平，销售费用投放主要集中在公司核心大单品的宣传和重要营销活动上。2024Q1数据来看，青岛啤酒和燕京啤酒销售费用率分别为12.83%、11.93%，同比分别下降1.02pcts、0.57pcts,重庆啤酒销售费用率小幅提升0.18pcts至13.13%。 管理费用率：预计2024年行业延续降本增效的趋势。青岛啤酒、重庆啤酒管理费用率在行业中具备明显优势，2023年管理费用率分别为4.48%、3.34%，同比下降0.10pcts、0.47pcts,2024Q1基本维持稳定。燕京啤酒2023年管理费用率为11.40%，显著高于行业头部上市公司，2024Q1公司管理费用率同比下降0.21pcts至11.76%，未来仍有较大优化空间。
软饮料：行业呈现良好增长态势
我国软饮料行业呈现良好增长态势，市场规模不断扩大，未 来有望具备“穿越周期”的能力。根据华经产业研究院数据， 2023年我国软饮料行业市场规模为9092亿元，预计2024年将 增长至9663亿元。2024年1-5月，我国软饮料产量7833.50万 吨，同比增长8.00%，较2023年增速明显提升。软饮料行业 竞争激烈，头部企业拥有更多资源和优势，能够更好地应对 市场变化和风险，从而获得更多市场份额和利润。
品类方面，功能性饮料、包装水、即饮茶、果汁等品类市场 份额不断提升。当前工作生活节奏较快，疲劳和困乏感在年 轻人身上愈发普遍，为功能性饮料规模进一步提升奠定了稳 定的消费群体基础。消费者偏爱无糖、低糖、复合茶类、丰 富果味等茶饮，根据马上赢数据显示，2023年无糖茶在即饮 茶中占比接近翻倍增长，从2022年14%增长至27%，主因受线 下茶饮快速发展的风潮，Z时代年轻人形成了茶饮料的饮用 习惯。
近年来，消费者在购买饮料产品时越来越重视其对健康和体 能的益处。功能性饮料因其能够提供运动支持和健康益处而 受到青睐，这为饮料行业带来了新的增长机会。根据魔镜洞 察的数据，具有电解质、益生元和膳食纤维等特定健康功效 的饮料在线上销售的增长速度较迅猛，年增长率均超过了 300%，显示出消费者对于这类健康导向饮料的较强烈需求。
零食：新品放量和渠道变革推动行业景气度提升
2024上半年复盘：2024年一季度行业迎来开门红，零食板块营业收入同比增长27.9%，归母净利润同比增长22.0%。在大众性价比消费趋势带动下，零食板块渠道和品类红利持续兑现，零食量贩店扩张和抖音等新媒体带来新增量，鹌鹑蛋、魔芋等品类快速放量，规模效应提升，叠加原材料成本端下行，2024Q1主要零食上市公司业绩均实现较快增长。二季度进入消费淡季，但我们预计零食板块景气度延续向上势能，业绩维持较高增速。2024下半年展望：我们认为零食板块整体延续之前的增长逻辑，第一，量贩门店和抖音电商等线上渠道带来增量空间；第二，鹌鹑蛋、魔芋等健康零食品类的高景气度带来结构性机会。 下半年预计成本端同比依然呈现下行趋势，整体来看上游原材料不存在较大价格上行的压力，红利持续释放，行业规模效应提升，产品结构优化，供应链更加高效有望带动公司净利率提升。
