二季度经济增速放缓， 供需分化格局延续。
2024年二季度实际GDP同比增速达4.7%，较一季度下 行0.6个百分点（图1），季调环比仅达0.6%，低于市 场预期。二季度经济增速走弱，有金融业增加值核算方 式调整、极端天气带来的短期影响，也反映当前国内有 效需求仍然不足，二季度名义GDP同比增速为4.1%， 仍低于实际增速，价格的低迷直接影响居民收入、企业 利润和财政收入，对居民、企业、地方政府三部门支出 意愿形成掣肘。得益于出口高景气、制造业投资、中央 主导基建投资三者支撑，2024年上半年中国经济增速 达5%，达到今年两会制定经济增速目标。
经济形势的变化决定了未来宏观政策的调整方向。展望 下半年，居民消费疲弱、房地产持续筑底、地方财政财 力收缩、外贸摩擦多增为后续经济增长带来不确定性， 预计下半年政府将采取更为宽松的宏观政策环境。7月 15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次 全体会议召开，会议公报用两整段论述当前经济形势和 任务，明确“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的 决心，表现出对短期经济增长的关切，为历史首次。三 中全会闭幕后一周，央行降息、超长期特别国债支撑大 规模设备更新等措施陆续展开。7月末政治局会议召开， 明确下半年宏观政策要持续用力、更加给力，加快全面 落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量 政策举措。我们预计下半年宏观政策环境可能将进一步 趋于友好，支撑下半年经济增速企稳回升。
产出方面，二季度第二产业、第三产业增速同步放缓。 二季度第二产业同比较一季度回落0.4个百分点，达 5.6%，第三产业同比较一季度回落0.8个百分点，达 4.2%，对GDP拉动下行0.7个百分点，是二季度GDP走 弱的主要原因。 上半年规模以上工业增加值同比达6.0%，二季度同比 达5.9%，较一季度6.1%小幅下行0.2个百分点。工业生 产放缓主要受地产及极端天气影响。由于二季度地产开 工端持续走弱，黑色金属冶炼、非金属矿物制造生产放 缓，上半年工业增加值同比较一季度分别下行1.8、1.0 个百分点。另外，今年4月以来，强降水不断影响我国 江南和华南地区，导致电力基础设施受损，二季度发电 量环比降至历史最低水平。上半年电力、热力生产和供 应业工业增加值增速较一季度下行1.0个百分点（图2）。 出口仍然是工业生产的主要支撑项，上半年出口交货值 同比达3.3%，其中二季度同比达5.7%，较一季度上行 4.9个百分点。二季度全球制造业景气度维持高位，特 别是半导体行业延续前期复苏节奏，带动我国集成电路、 手机、船舶、汽车出口数量增速较一季度均有加快，与 上述出口产品相关的计算机通信、铁路船舶运输设备制 造业、汽车制造业二季度工业增加值增速较一季度上行。
第三产业增加值增速较一季度回落0.8个百分点达4.2%。 主要是金融业、信息传输软件和技术服务业对第三产业 拉动作用放缓，对增速的拉动分别下行0.1、0.2个百分 点。金融业增加值放缓与季度增加值核算方式调整有关。 5月11日，《金融时报》发文称“2024年一季度，国家 统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调 整”，以往金融业增加值增速主要参考贷款余额增速计 算，近期调整为参考银行的利润指标增速来进行核算， 一季度商业银行净息差为历史最低值仅达1.54%。在存 量资产重定价，生息资产收益率下行背景下，二季度银 行业净息差仍然承压，金融业增加值走弱对GDP拖累较 一季度更为明显。信息传输软件和技术服务业产值同比 走弱与二季度线上消费走弱有关，二季度网上商品与服 务零售额同比增速转负，仅达-2.2%，是2022年二季度 以来首次同比转负，且为历史最低水平，对互联网行业 产值形成拖累。
从经济景气指数来看，7月制造业与商务活动景气度均 有回落，有效需求仍显不足，经济下行压力仍存。7月 制造业PMI在荣枯线下小幅下降，较6月下行0.1至 49.4%。其中需求持续收缩，新订单指数较6月进一步 下行0.2个百分点至49.3%，新出口订单虽较上月回升 0.2个百分点录得48.5%，但仍位于荣枯线下。需求不 足对工业生产制约明显，生产指数下行至50.1%，环比 回落0.5个百分点，低于历史季节性。价格类指数则在 荣枯线下明显下降，出厂价格指数达46.3%，环比降低 1.6个百分点，表明需求不足问题仍然突出，经济供大 于求特征显性化。7月商务活动PMI回落0.3个百分点至 50.2%。分行业看，受雨季影响，建筑业施工活动增速 有所放缓，建筑业PMI较上月下降1.1达51.2%。服务业 PMI指数达50%，环比回落0.2个百分点，降至今年以 来最低水平，与居民出行和消费相关的运输、文化体育 景气度回升，但零售、资本市场服务、房地产行业仍然 偏弱。
从需求端来看，二季度最终消费支出对经济支撑作用走 弱。二季度最终消费支出拉动GDP增长2.2个百分点， 较一季度大幅下行1.7个百分点，对GDP增速贡献由一 季度的73.7%降至本季度的46.5%。主要是居民收入增 速放缓，消费能力降低，二季度城镇居民人均可支配收 入环比仅达-18%，低于过去历史均值-16.7%。二季度 资本形成总额拉动GDP上行1.9个百分点，较一季度上 行1.3个百分点，对GDP增速贡献由一季度的11.8%上 行至40.1%。主要是出口高景气度以及设备更新政策效 果持续释放，二季度制造业投资表现维持高位。二季度 货物与服务净出口对GDP拉动作用小幅下行0.14个百分 点至0.63，对GDP贡献由一季度的14.5%下行至13.3%， 二季度美国经济保持韧性，欧洲经济边际回暖，全球制 造业景气度回升，出口对经济的拉动作用维持相对稳定。
