温控业务快速发展，客户资源优质。
在储能温控领域，公司为储能装置量身定制多款温控整体解决方案，有效应对各类复杂工 况、极端环境下的散热挑战。产品主要包括：1）插箱式变频液冷单元，适用于工商业户外一体储能柜，储能柜存储电量为 200kW/h-372kW/h。2）工商业变频液冷单元，适用于工 商业户外一体储能柜，储能柜存储电量为 200kW/h-372kW/h。3）集装箱变频液冷单元，适 用于大型储能柜，储能柜存储电量为 3.5MW/h 左右。公司的集装箱变频液冷单元系列产品 经过了在多个高海拔、极寒地区的应用现场考验，适用环境温度范围达-45℃~55℃，适用 海拔高度可达 4500m，助力客户实现储能系统在各类极端环境下的安全稳定运行与最长服 役周期。 公司自 2021 年拓展储能温控业务以来，相关业务收入迎来飞速增长。2022 年公司储能温 控领域的营业收入约为 1.58 亿元，2023 年已增长至 9.04 亿元，增速达 472%。
目前公司 瞄准头部客户和腰部客户，主要供应液冷产品，在激烈的竞争中保持份额及盈利能力，已 拓展宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户。2023 年 12 月，在宁德 时代 2023 年度供应商大会上，公司荣获“2023 年度优秀供应商”奖项。2024 年 3 月，在 2024CIES 第十四届中国国际储能大会暨展览会上，公司荣获 2024 年度中国储能产业最具 影响力企业奖、2024 年度中国储能产业最佳液冷技术解决方案奖以及 2024 年度中国储能 产业最佳温控技术解决方案奖。 中研世纪数据预计到 2027 年中国储能温控市场规模将达到 186.3 亿元，GGII 预测 2025 年液冷市场占比将达到 45%左右。我们预计到 2027 年液冷占比有望达到 55%。公司目前与 英维克同属储能液冷行业龙头地位，绑定头部客户有助于公司市场份额提升，假设到 2027 年公司储能液冷市场份额约为 30%，风冷份额为 5%，则 2027 年相关业务收入有望达到 35 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 40%，仍有较大成长空间。
目前公司正积极拓展数据中心温控业务，已开发了液冷 CDU、冷冻水机组、风水换热器等 数据中心用温控产品。公司自主研制的板式液冷及浸没式液冷全链条解决方案，通过搭配 CDU、浸没液冷 TANK、一次侧冷源、环形管路及 manifold 等模块，实现充分利用自然冷 源，系统更加安全可靠，同时，可满足高功率密度换热需求，综合 PUE 可达 1.04。根据公 司在投资者互动平台上表示，公司未来三年的业务发展目标之一是：依托《数据中心能效 限定值及能效等级》国家标准的实施，拓展液冷解决方案在数据中心温控领域的应用，构 建液冷平台，推广多场景液冷技术的应用，助力数据中心行业绿色节能发展。 IDC 预计 2022-2027 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 54.7%，行业前景广阔。 目前公司数据中心业务体量与市场份额较小，但我们认为公司有望复刻储能液冷成功经验， 数据中心液冷业务有望接棒储能温控业务成为公司第二增长引擎。
公司专注于温控领域，下游涉及数控机床、激光设备、储能、半导体、数据中心、氢能等 多个细分领域。产品主要包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热 器等四大类。公司产品结构较为丰富，下游应用领域较广，且在细分领域的产品布局兼具 规模化与差异化的优势。 具体来看，1）数控机床和激光设备温控领域是目前公司产品应用占比较大的领域，公司 在国内数控机床和激光设备温控领域具备一定业务规模和产品覆盖面，是海天精工、纽威 数控、德国埃马克集团、浙海德曼、尼得科、锐科激光、海目星等国内外知名企业的良好 合作伙伴。2）在储能领域，公司的温控技术不仅满足了常规应用需求，更能在高海拔、 高盐雾、高湿度及强腐蚀性等极端环境中稳定运行，其强大的环境适应性和卓越的密封性 能，确保了储能系统的持续、高效运行。公司凭借现有优势，成功拓展了宁德时代、阳光 电源、中国中车、中创新航等业内优质客户。3）在半导体制造设备领域，公司的核心发 展逻辑与产值主线在于国产替代和市场份额提升。公司凭借良好的行业口碑，已逐步拓展 了北方华创、芯碁微装、晶盛机电、华海清科、上海微电子、中国电子科技集团公司第四 十八研究所、连城数控等客户。4）在电力电子温控领域，公司的纯水冷却单元产品可应 用于输变电、电气传动、新能源发电等场景。公司已成为思源电气、四方股份、新风光、 特变电工、河南许继电力电子有限公司等知名企业的供应商。5）在数据中心领域，公司 推出板式液冷和浸没液冷的配套产品，未来公司将持续推进数据中心液冷业务。
6）在氢 能领域，上游制氢环节以及下游加氢环节均对温度控制有着极高的要求，公司产品应用于 制氢、加注等环节。随着氢能技术的应用和普及，目前已拓展客户有海德利森等。7）在 新能源汽车（充换电）领域，公司的液冷产品可应用于换电站内电池充放电及充电桩的温 度控制，公司已成为吉智新能源、博众精工等知名企业供应商。8）在工业洗涤领域，公 司深耕行业二十余年，是工业洗涤行业温控产品核心供应商，主要客户有简森工业洗涤技 术（徐州）有限公司、济南绿洲清洗设备有限公司、江苏海狮机械股份有限公司等。 从公司下游客户角度看，在数控机床领域，德国埃马克集团是世界重要数控倒立式机床生 产商，具有领先的市场地位，海天精工是国内领先的高端数控机床生产商；在激光器领域， 锐科激光在 2022 年中国光纤激光器领域市场份额达 26.8%，位列第一；在电力电子领域， 新风光在高压 SVG、高压变频器的市场占有率在国内排名前列，特变电工在高压、超高压、 特高压变压器领域市场占有率排名国内前列。供货国际/国内头部企业奠定了公司自身较 优的市场地位。
公司每年综合考虑资本情况、经营状况、下游市场需求及技术发展方向等因素稳步增加研 发投入资金规模，形成了自主创新为主、合作创新为辅的创新机制，并且公司参与部分下 游客户的产品研发，协同设计技术方案，通过技术创新为客户创造价值，增加客户黏性， 提高产品核心竞争力。通过多年的业务实践已形成了涵盖热工、控制、节能等领域的核心 技术，核心技术对应的专利覆盖工业温控设备的基础工作环节，并与下游核心运用领域紧 密结合。公司的技术先进性体现在个性化解决方案、关键功能部件的自制、控制系统的自 研及关键生产工艺于一体的实施能力。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有专利 190 件（其中发明专利 31 件、实用新型专利 159 件）、软件著作权 45 件。公司是“国家级 专精特新‘小巨人’企业”和“河北省科技领军企业”。2023 年公司参与起草了《储能电 站多级冷却系统技术规范》《储能电池集成式冷却系统技术规范》等团体标准。截至 2023 年，公司拥有研发人员 259 人，占员工总数的 13.34%。
我们选取英维克、佳力图、高澜股份作为公司的可比公司。英维克主业为精密温控节能产 品和解决方案，应用领域主要为数据中心、算力设备、电化学储能系统、通信网络、电力 电网等，与同飞股份下游行业重合度较高。佳力图主专注于数据机房等精密环境控制技术 的研发，为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务。高 澜股份热管理业务主要产品是直流输电换流阀、新能源发电变流器、柔性交流输配电晶闸 管阀及大功率电气传动变频器等电力装置和储能电池、数据中心的关键配套设备。 从营业收入方面看，英维克作为行业龙头企业营收规模最大，高澜股份因深耕电力电子温 控领域收入体量排名第二，2023 年因剥离汽车电子业务收入出现大幅下降。同飞股份近 年来业绩实现快速增长，营收体量逐渐扩大，2023 年在可比公司中排在第二位。佳力图专 注于数据中心机房温控这一单一领域，收入体量相对较小。
从收入增速看，高澜股份 2020 年的高增速主要为收购公司所致，剔除收购因素看，同飞 股份增速在可比公司中较快，尤其 2023 年在储能温控业务的带动下，增速远超可比公司。 英维克作为行业龙头，业绩增速相对稳定且维持在较快水平。佳力图受单一行业需求影响 整体业绩增速相对较慢。
从毛利率情况看，除行业龙头英维克外，近年来各家毛利率均呈现下降趋势。同飞股份近 年来毛利率水平整体在可比公司中位列第二名，目前毛利率水平已达到相对平稳态势， 2023 年毛利率与 2022 年相比几乎无变化。
