近年来，“混合融资”在国际气候治理领域成 为热议话题，但中国的实践其实已走在前列。
长期 以来，多边开发银行在中国进行了许多具有气候效 益的投资，以能效提升类的项目为主。最典型的混 合融资案例是亚洲开发银行、联合国绿色气候基金 与山东省政府在 2020 年共同发起的山东绿色发展 基金，投资于可再生能源、能效提升等领域，其中 48% 的资金来自于私人资本。 除了国际优惠资本，中国的政策性基金，例如 各地广泛存在的政府引导基金，通过公共资本和私 人资本合作的“混合融资”模式，已经大量参与气 候领域的投资（特别是新能源领域）。这些投资有 效推动了新能源电力和新能源汽车行业的发展。可 以说，在能源和交通两大高碳排放领域，中国的大 规模投资引领了技术进步。
然而，这并不代表中国在气候领域的资金供应 充足。除了能源和交通这两大部门外，工业、建 筑、农业等部门在整个经济体中的碳排放占比也很 高，却长期面临低碳投资的资金短缺问题。根据统 计①，农业部门获得的气候融资仅占整个部门需求 的 25%；全球工业部门的碳排放占整体碳排放的 25%，但所获得的气候资金仅占气候融资总额的 10% 左右。 在中国，商业银行在一定程度上扮演了优惠资 本的角色，为绿色低碳项目提供相对低成本的资金。 目前，中国的商业银行也在探索如何在“转型金融 框架”下，为高碳行业低碳转型提供低成本的资金。 例如，钢铁、水泥等行业可以通过商业银行提供的 优惠资金（如较低利率的转型贷款）来大规模部署 低碳技术，实现产品的升级换代。这主要适用于低 碳技术已经成熟、无需以股权投资刺激创新的场景。
相比之下，绿色科技和低碳技术的开发仍然缺 少资金支持。这不仅包括 CCUS、氢能、工业领 域的新兴低碳技术，也包括农业节水和抗逆育种等 气候适应性的技术需求。低碳技术研发面临投资不 足问题的根源在于该类投资具有高风险和长周期的 特征。相较于其它领域的技术，气候领域的技术实 现规模化应用可能需要更长时间。根据麦肯锡的估 计，一个数字行业的初创企业从 A 轮融资成长到 D 轮融资大概需要 3 年，而气候相关技术企业至少 需要 7 年。 理论上，公共资金可以弥补这一市场缺陷，然 而中国常见的“混合融资”模式在这一领域并不具 备优势。中国的政府引导基金和国资背景的产业基 金规模很大，但其风险容忍度非常低，主要因为面 临“国有资本流失”的追责压力而寻求“保本”， 与技术投资需要承担高风险存在本质冲突。同时， 中国的政策性基金对投资期限的要求通常在 3-5 年，比国际上商业资本（市场化的风险投资基金） 的投资期限要求（7-10 年甚至 10 年以上）要短 很多，与气候项目长期限的需求更是不能匹配。
随着政府开始重视培育“耐心资本”和风险投 资市场，政府基金有望逐步发挥其真正作为优惠资 本的杠杆功能。鉴于“真正的优惠资本”的规模总 体仍然有限，要引导更多私人资本参与中国的气候 投资，更依赖于完善的可持续金融生态系统。这包 括建立气候信息披露框架、加强能力建设、以及支 持商业模式与金融产品创新等多个方面。 一是建立促进气候投资的金融监管框架，包括 转型金融标准和气候信息披露要求，从而降低市场 中的信息不对称，帮助投资者识别有潜力的企业和 项目。考虑到中国市场上缺少市场化的风险投资资 金，应建立与国际接轨的气候信息监管框架，重点 引导国际绿色资本流入中国市场。
二是加强与多边开发银行的合作，借助国际专 家的能力和经验为国内的市场参与者进行能力建 设，包括气候风险分析与管理、金融工具和交易结 构设计、管理与执行能力等，提升公共部门与私人 部门合作开展混合融资项目所需的技能，为开发兼 具气候效益和商业可行性的项目做能力储备。 三是创新商业模式，设计和开发“商业可行的” 气候项目。例如，传统渔业和独立光伏发电系统都 不具备足够的经济效益，通过设计渔光互补项目， 即在渔业养殖区域上方安装太阳能光伏板，不仅可 以提升水域土地的利用效率，光伏发电产生的电力 还可以在自用的同时并网出售。这种双重收益模式 提高了经济效益，跨越了单一产业项目的经济可行 性门槛。浙江省宁波市慈溪周巷水库项目以及上海 崇明区项目都是这方面的成功范例。
四是探索混合融资机制下的金融产品创新。例 如，将具有不同风险收益特征的项目（如有稳定现 金流的项目和尚未盈利的项目等）组成一个资产组 合，并将该组合以结构化的方式、依据风险收益划 分为不同层级的证券产品，以满足市场上多元化投 资者的投资偏好与需求。其中关键在于引入公共资 金作为劣后级投资者（承担较多风险），从而增强 项目对于私人资本的吸引力。 需要强调的是，在推动混合融资模式时，政府 的组织引领至关重要。气候项目所属领域大多是新 兴的，往往面临市场认知度和接受度不足的问题。 政府可以通过示范项目和成功案例展示其经济和气 候方面的综合效益，帮助市场参与者更好地认识到 这类项目的价值和潜力。此外，政府在促成项目整 合实施方面也扮演着重要角色：政府可以通过搭建 合作平台，促进项目方与各类投资者之间的交流合 作，实现资源共享和优势互补，为项目设计和实施 创造有利条件。
