直面现实，回归本源。
在当前的企业经营与投资假设中，针对中游制造业存在“增长-空间-格局”的不可能三角。我国经济已经从高速发展转为高质量发展阶段，越来越多行业进入成熟期。以往经济高速成长期，我们更多追求热门行业与热门赛道，以“大水大鱼”思路进行投资挖掘，而当行业进入成熟期，特别是对中游制造业，我们认为很难同时出现行业空间大、增速高、同时行业能够维持较好的竞争格局。 针对成熟市场，我们更加看重竞争格局，在行业空间、增速的边际变化的基础上，寻找结构性机会，挖掘能够增长且具有持续性的标的。例如：轨交行业在格局较好的基础上，迎来了客运需求底部复苏与货运需求持续向上，叠加维保与设备更新，行业空间扩大、增速提升。特别是边际变化主要在轨交车辆与设备端，形成了不确定环境下的确定性。检测仪器仪表行业虽然空间有限、增速有限，但是有渠道、产品、品牌等壁垒，形成了较好的格局，细分龙头毛利率较高，能够形成较好的商业闭环。我们看好其中的细分龙头公司通过内生增长与外延并购，通过打通商业底层，形成平台化的公司模式，开创中国的“丹纳赫”商业模式。
在增量市场，我们期待新技术、新装备、新材料能够带来新一轮的产业革命以获得丰富的收益，但前提能够支撑到奇点到来的时刻。人们通常“高估短期影响、低估长期影响”，所以新技术与产品都需要能够承受泡沫“幻灭阶段”的考验，公司需要具备稳健经营的能力。
我们看到人形机器人正在经历“从 0 到 1”的阶段，巨大的想象空间吸引了大量的入局者，以特斯拉代表的龙头公司成为行业开拓的领路人。在人形机器人产业链中，我们认为主业稳健、布局领先的公司更加有希望进入终局，并占有一席之类。3D 打印行业作为智能制造的重要组成已经进入了从 1 到 N 阶段，人们正在探寻“面向工业生产级的3D 打印”奇点，鞋模、消费电子等行业应用场景值得关注。对于人形机器人、3D 打印这样的新技术、新方向，我们更加看重公司的战略布局，能否稳健、持续的经营。
机械设备行业作为中游制造业受下游景气度与需求影响最大，并呈现放大效应。2024上半年，申万机械设备板块整体呈现震荡下行趋势，波动较大。虽然申万机械走势与沪深300基本同步，但相较于沪深 300，申万机械的走势较为疲弱。
截至 2024 年 6 月 28 日收盘，申万机械行业今年累计下跌22.8%，跑输沪深300指数（累计上涨 1.2%）24.0 个百分点，在 31 个申万一级行业中排名第22。
2024 上半年，申万机械设备各子行业中，工程机械整机表现出色，是唯一呈现正向增长的子行业，截至 2024 年 6 月 28 日收盘，累计涨幅达到 8.9%。相比之下，仪器仪表、印刷包装机械、磨具磨料和金属制品子行业的表现较差，累计下跌幅度超过27%。
从申万一级行业指数市盈率来看，截止 2024 年 6 月 28 日收盘，申万机械行业市盈率为23.23 倍，在 31 个申万一级行业中排名第 6，近 10 年市盈率分位数为9.8%，处于较低水平。工程机械、轨交设备、机床工具、仪器仪表、激光设备等子行业市盈率近10 年分位数分别为 45.39%、45.1%、22.16%、20.78%、6.67%。截至 2024 年6 月28 日收盘，申万机械设备各子行业市盈率排名前五的分别是：机器人（61.21 倍）、机床工具（38.79 倍）、其他自动化设备（37.18 倍）、仪器仪表（30.12 倍）、印刷包装机械（29.91 倍），后五名分别是：楼宇设备（15.47 倍）、磨具磨料（17.96 倍）、制冷空调设备（18.06 倍）、能源及重型设备（18.22倍）、农用机械（18.64 倍）。
