供需生变，回归常态化。
疫后酒店数量加速增长。据中国饭店协会公众号，截至23年底住宿业设施门店 数/客房数分别为61.2万家/1805万间，同比增长42%/18%，恢复至19年的101%/95%； 其中房量规模较小的非标住宿由于投资低、建设周期短，更为灵活，率先恢复（截 至23年底门店数/客房数恢复至19年的107%/120%）。从酒店来看，据中国饭店协 会公众号，截至23年底全国酒店总数/客房总数分别为32.3万家/1650万间，恢复至 19年的96%/94%，23年净增数分别为4.4万家/223万间，为16年以来酒店增长最快 年份。
商业物业租金下降是大量酒店投入市场的原因之一。租金是酒店运营主要成本 之一，据迈点公众号，租金占酒店收入的20%-30%。据iFinD，近年来，各大一线、 新一线城市商业物业普遍面临空置率走高、租金下行的问题，酒店业主更易以较低 的成本获取较优质的物业，叠加酒店是一门现金流回报相对稳定、投资风险相对较 低的生意，疫后酒店行业供给快速提升。
头部企业持续扩张，集中度有所提升。2020-2022年酒店行业需求受疫情冲击， 由于酒店成本（租金、人力、水电等）较为刚性，需求端大幅收缩将导致酒店盈利 能力恶化，供给大量出清；而头部酒店集团依靠资金、渠道、品牌等多维度优势， 具备更强的抗风险能力，在危机中逆势加速扩张，抓住了跑马圈地的好机会，实现 了市占率的提升。
连锁化率提升逻辑继续演绎。相较单体酒店，连锁酒店具备更强经营韧性和扩 张能力，在疫中行业缩量时仍能逆势扩张，带动连锁化率加速提升。据中国饭店协 会公众号，截至23年底中国酒店连锁化率达41.0%，首次突破40%，但较美国70%+ 连锁化率仍有差距（Statista数据），未来头部品牌扩张有望进一步带动连锁化率 提升。
中端及以上酒店占比提升，结构持续优化。从行业整体看，经济型酒店仍占当 前酒店供给主体，但中端及以上酒店份额不断提升，据中国饭店协会公众号，截至 23年底中档及以上房量占比44.7%，同增3.2pp，2019-2023年持续增长。从龙头酒 店拓店情况看，中端及以上酒店成为扩张主力，据各公司财报，23Q1-24Q1华住中国/锦江（境内+境外）/首旅净增酒店中，中端及以上酒店分别占比86%/95%/82%， 酒店结构升级带来ADR结构性提升。
23年以来休闲与商旅需求持续分化。酒店行业需求可拆分为休闲和商旅，据酒 店观察网公众号，商务需求占比约60%，对应休闲需求占比约40%。其中，中高端 酒店商务需求占比更高，如亚朵商务客群占比约80%（上海市浙江商会公众号数据）。 据亚朵24Q1公开业绩会纪要，23年以来商旅需求受宏观经济影响，相对偏弱，而周 末及假期休闲需求维持较强的增长势能。当前强休闲、弱商旅趋势延续，展望未来， 我们预计休闲需求仍有增长支撑，而商旅需求有望逐步实现边际改善。
（一）休闲需求：酒店有望直接受益于旅游高景气度
国内旅游景气度延续，节假日拥有更强弹性。据iFinD，24Q1国内旅游人数/收 入分别为14.2亿人次/1.5万亿元，同增16.7%/17.0%，恢复至19年同期79.8%/114.3%， 中国旅游研究院预计2024年全年国内旅游人数/收入将分别达60.3亿人次/6.0万亿元， 同增23%/23%，恢复至19年同期100.3%/105.3%。此外，据文旅之声公众号，截至 目前24年重要节假日旅游人数与收入均超疫情前，表现出更强的恢复弹性。
旅游高景气度有望直接带动酒店需求： 从支出结构看，据中国旅游研究院公众号，2019年住宿环节在城镇散客旅游者 的出游支出中占比约17%，仅次于交通和餐饮。据中国社会科学院旅游研究中心的 调查，23年78%的受访者在旅游支出中增加住宿环节消费，我们预计受房价增长、 出游天数与半径扩大等因素影响，住宿在旅游支出中占比有望进一步扩大。
从出游趋势上看，2024年法定节假日天数比往年更长，一方面有望进一步助推 旅游需求，我们按文旅之声公众号数据测算，节假日天数占全年9%左右，旅游人数 占全年30%-40%；另一方面有望带动中长线游及出游半径提升，据中国旅游研究院 公众号，23年以来主要节假日出游半径同比均有增长。此外，据艾瑞咨询公众号， 23年游客出游6天及以上占比21年有所提升，24年跨省出游较23年计划更多，出游 天数及出游半径有望持续扩大。 我们认为旅游时间拉长、半径增加，将会进一步带动住宿需求提升（短线、近 郊游住宿必要性相对低），旅游高景气度有望更切实地传导至酒店需求。
（二）商旅需求：渐进复苏，期待改善
受宏观经济波动影响，商旅仍在渐进复苏。据STR资讯公众号，24年截至4月6 日，周中Occ与ADR对比19年普遍尚有缺口；截至6月30日，周三和周四ADR对比 23年持平，Occ实现增长，但对比19年同期仍均有差距，商旅实际表现仍较平淡， 带来的增量有限。目前经济增长修复势头尚不巩固，据iFinD，24年6月制造业PMI 继续位于荣枯线以下（24H1仅3-4月位于荣枯线以上），非制造业PMI（商务活动） 24H1维持在荣枯线以上，自3月以来持续环比回落。
办公习惯存在惯性，或将影响商旅需求。疫情对办公习惯有较大改变，据前瞻 产业研究院，2018年我国远程办公渗透率仅0.6%，而据Statista，2020年以来我国 远程办公渗透率较疫情前有明显提升。细分来看，据《第51次中国互联网络发展状 况统计报告》，22年在线视频/电话会议、在线文档编辑协作使用率较高，分别为36.8%、 29.0%。我们认为办公习惯培养后存在惯性，体现为23年放开后远程办公渗透率并 未明显下滑。随着线上办公行业持续引入新技术、提升产品智能化水平与交互体验， 商旅出行的必要性或将降低，对应的酒店需求或将在一定程度上受影响。
后续关注商旅边际改善趋势。据GBTA23年8月的预测（援引自携程商旅公众号）， 2024年中国商旅总消费预计超19年水平；据携程商旅《2023-2024商旅管理市场白 皮书》调研数据，24年67.2%的企业将增加差旅频次，64.9%的企业将增加酒店预 算，我们认为商旅需求后续或有望迎来边际改善。
