景气度持续高企，跨境游有望贡献增量。
1）营收端：自然景区中，除峨眉山、桂林旅游和祥源文旅以外，营收均已超出 19 年同期水平；部 分景区如天目湖、九华旅游、张家界、三特索道、西藏旅游等，由于去年面临着较高基数，且受到 气候等非常规因素影响，营收同比 23Q1 略有下滑；长白山受益于冬季冰雪游旅游热度，营收再创 新高。人工景区中，大连圣亚同样受益于 Q1 冬季哈尔滨旅游旺季，子公司营收表现亮眼，24Q1 营 收恢复至 19Q1 的 206.73%；宋城演艺由于 23Q1 大部分演艺项目尚未开演基数较低，营收同比实现 较大幅增长，恢复至 19Q1 的 67.85%。综合旅游服务商中，受益于跨境游供给链的修复和签证政策 的优化，整体营收加速修复，如岭南控股、众信旅游 24Q1 营收分别恢复至 19Q1 的 49.59%、41.93%。
2）利润端：多数景区公司 23Q1 的利润基数较高，其中，长白山受益于冬季游热度表现尤为优异， 24Q1 归母净利润同比+358.73%；另外宋城演艺由于去年同期基数较低也实现较大幅度增长，同比 +317.33%。综合旅游服务商受益于跨境游的加速修复，业绩均实现较大涨幅，岭南控股、众信旅游 24Q1 归母净利润同比分别+176.89%、+174.79%。根据各公司披露的业绩预告，24H1 众信旅游、三 特索道、长白山、岭南控股的归母净利润同比均实现增长。
出行市场持续恢复，人次恢复领先客单。旅游市场持续回暖，居民出行需求进一步释放。24Q1 国内 旅游总人次为 14.19 亿人次，同比增长 16.7%，恢复至 19Q1 的 79.8%；实现旅游收入 1.52 万亿元， 同比增长 17.0%。据文旅部数据，24 端午假期期间全国国内旅游出游共 1.10 亿人次，按可比口径同 比增长 6.30%，恢复至 19 年同期的 114.61%；实现国内旅游收入 403.50 亿元，按可比口径同比增长 8.10%，恢复至 19 年同期的 102.59%；客单价 366.82 元，恢复至疫前同期的 89.52%。国内文旅市场 基本已恢复至疫情前的水平，总体呈现出客流恢复领先于客单价的特征。
旅游行业战略地位提升，文旅设备更新政策落地，助力供给侧迭代升级。24 年 3 月国务院发布《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文 旅设备更新提升。5 月国家改委和文旅部等相关部门根据该文件联合出台《推动文化和旅游领域设 备更新实施方案》，方案指出要对游客运载设备、观光设备进行更新升级、对智慧文旅进行提升改 造。该方案的出台有望推动文旅行业供给侧的迭代升级，加速索道、演艺设备等设施的更新，景区 承载量有望进一步提升，产业链上游设备商也有望受益。
从上半年行业表现来看，旅游出行符合当前性价比、情绪化消费趋势，整体景气度仍然较高。短期 内建议关注暑期旺季旅游市场的表现，中长期内可重点关注具有以下逻辑的企业：
1）供给侧优化：项目扩容和交通改善。疫后旅游市场呈现出“旺季更旺、淡季更淡”的趋势。旺季景区一票难求、摩肩接踵的状况时常发生， 也对景区的承载能力提出了更高的考验。自然景区享受资源的天然优势和垄断性，但也对其扩张和 承载量造成限制，供给端的优化扩容可以带来较高的业绩弹性，建议关注发力项目扩张和存在外部 交通改善的公司。
2）激励机制优化：国企改革提升分红。2024 年 4 月份，国务院印发新“国九条”，强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏 低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度。23 年大部分旅游企 业分红金额实现了较大幅度的提升，如天目湖、九华旅游、丽江股份分红比例均超过 50%，分别为 67.93%、50.06%、84.57%。部分景区现金流充足，为后续提高分红比例奠定基础，有望提升股息收 益，提振整体估值。
