乙烯供给多元化、轻质化趋势明显，国内产能扩张加速。
全球乙烯产能稳步扩张，原料多元化、轻质化趋势明显。经过过去几轮乙烯产能投放， 全球乙烯产能稳步扩张，2021 年产能突破 2 亿吨，自 2001 年以来复合增速达 3.3%；近 年来全球乙烯产能利用率基本维持在 86%-90%区间，2021 年产量近 1.8 亿吨，同比增长 6.2%。从来源结构上看，乙烯原料多元化趋势明显，其中混合进料与乙烷裂解工艺占比 持续提升，合计占比由 2013 年的 59%提升至 2021 年的 65%，其中单乙烷裂解工艺占比 提升近 4pct，轻烃裂解趋势逐步占据主导，传统石脑油裂解工艺占比由 28%下降至 2021 年的 19%左右。
国内乙烯产能快速攀升，石脑油裂解及煤制烯烃为主要乙烯供应来源。近年国内乙烯产 能进入高峰期。自 2019 年起，随着民营炼化产能的逐步投产，我国乙烯产能快速攀升， 2023 年国内乙烯产能约 5282 万吨，2019-2023 年间复合增速达 18%。2023 年国内乙烯产 量突破 3000 万吨，近年来维持快速增长。基于我国自身资源禀赋，石脑油裂解及煤制烯 烃为主要的乙烯生产工艺，两者合计占比超 93%，乙烷裂解仅约 2%的结构占比。石脑油 工艺路线优势在于技术成熟且产业链长，但乙烯收率较低；煤化工路线适应我国能源结 构，原料易得但能耗较大，乙烯收率适中；乙烷主要产品即为乙烯和氢气，具有收率高、 流程短、能耗低等优势。
国内在建、拟建乙烯产能超 3000 万吨，石脑油裂解为主要来源。国内上一轮新增乙烯产 能主要由民营炼化主导，本轮新增产能以央国企及外资厂商居多。目前在建乙烯产能约 2085 万吨，以石脑油裂解工艺为主，仅有万华乙烯二期、中石油独山子塔里木二期乙烯 项目、连云港石化α-烯烃综合利用项目采用乙烷裂解工艺，产能占比约 23.5%。拟建乙 烯产能约 890 万吨，以石脑油裂解工艺为主。
国内乙烯消费量平稳增长，聚乙烯为主要需求来源。我国乙烯消费量呈稳步上升态势， 且随着经济体量的扩张，我国占全球乙烯消费的比例亦快速提升，2023 年我国乙烯消费量约 3387 万吨，同比增长 10%，占全球消费量份额增至 18%。乙烯的下游需求以聚乙烯 为主，据百川盈孚，2023 年聚乙烯消费占比约 64%，主要应用于包装、建筑、管材及汽 车等领域，其余环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯及 PVC 等下游产品占比较为均衡，2023 年合 计占比约 34%。
我国乙烯当量进口量仍有较大规模，对外依存度有望持续降低。2017-2023 年间，我国年 均进口乙烯约 220 万吨左右，而考虑乙烯下游产品折算到乙烯的进口当量需求，则对应 的乙烯当量进口量可达 2000 万吨以上。随着国内乙烯及下游产能的扩张，乙烯当量进口 规模自 2021 年起有所收窄，但仍有近 2000 万吨的进口当量缺口。2023 年我国乙烯对外 依存度 38%，已较 2020 年下降约 18%，随着后续在建乙烯产能的逐步释放，国内乙烯及 下游产业链仍有较大的进口替代空间。
乙烯下游产品产能仍有较快增速，行业景气度或将延续。得益于乙烯产业链布局的完善 以及需求的增长，国内乙烯下游化工品产能稳步释放，2023 年乙烯当量消费量达 5969 万 吨，同比增长近 14%。近年来我国乙烯供给端产量增速已有明显提升，但较当前消费量 仍有较大缺口，2023 年国内乙烯供给-需求缺口约 850 万吨，较 2022 年进一步放大。
从乙烯下游产品景气度来看，截至 2024 年上半年，聚乙烯、乙二醇、苯乙烯、PVC、醋 酸乙烯、EVA 的价差分位数分别位于 2013 年以来 52%、31%、11%、28%、10%、16%的 历史分位数，聚乙烯盈利水平仍相对较好。根据百川盈孚统计，国内 POE、EVA 有望在 2024-2025 年间迎来较大产能投放，聚乙烯、乙二醇、苯乙烯、PVC、醋酸乙烯产能增速 均已相对稳定。综合来看，乙烯下游产品产能在未来两年预计仍有较快增长，并有望进 一步增加乙烯需求，乙烯产品价格或仍维持较高水平。
