综合实力领先，建设一流投行潜在标的。
上海国资旗下行业头部券商，股东背景强大。国泰君安证券系原国泰证券与原君安证券于 1999 年合并后共同发起成立。国泰君安作为行业头部券商，股东背景强大，公司实际控制 人为上海市国资委旗下金控平台上海国际集团，现任董事长朱健此前为上海银行副董事长、 行长，前任董事长贺青现任上海市国资委主任。公司愿景是“成为受人尊敬、全面领先、 有国际竞争力的现代投资银行”。2024 年 3 月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基 金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》，目标到 2035 年形成 2 至 3 家具 备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。我们认为，国泰君安凭借强大股东背 景和雄厚的资本实力，稳健的经营风格和行业领先的综合服务能力，有望成为监管推进建 设国际一流投行的潜在标的。
资本实力雄厚，业绩稳居前三。国泰君安自 A 股上市以来资本实力持续提升，公司于 2015 年在上交所上市，首次公开发行股票 15.3 亿股，2017 年香港联交所上市，发行 H 股 10.9 亿股，2019 年通过配售和可转债转换完成新一轮融资，注册资本增至 89.1 亿元。2019 至 2023 年末，公司总资产及归母净资产复合增速分别为 13.4%、5.0%，截至 2024 一季度末 公司总资产和净资产分别排行业第二、第三名，2019 年以来公司杠杆率（剔除客户保证 金）显著提升，2023 年末达到历史最高的 5 倍，24Q1 略下滑至 4.8 倍。资本规模的提升 有力推动公司业务发展，2011-2021 年公司归母净利润复合增速 18.7%,高于行业的 17.1%， 近两年受行情和强监管影响，包括公司在内整个行业业绩有所下滑，但除个别年份外公司 业绩多年来稳居行业前三。
盈利能力表现优异，显著高于行业。公司 roe 不仅显著高于行业，在头部券商中亦排名前 列，2019-2023年，国泰君安/上市券商/证券业近五年平均roe分别为8.05%/7.19%/6.30%， 国泰君安 roe 分别高于上市券商、行业 1.74、0.86 百分点。24Q1 公司年化 roe6.0%，在 净资产排名前十的头部券商中排名第三。另外，公司人力效能、控本降费压力小。2019- 2023 年国泰君安管理费用占营业收入比例平均值 38.4%，费用率在净资产排名前十的头部 券商中排名倒数第三，一方面体现出公司人力效能较高，另一方面强监管背景下，公司控 本降费压力相对较小，有助于员工团队稳定。
均衡全面的业务实力造就领先的综合服务能力。公司业务发展全面均衡，经营范围布局全 国辐射海外。从各业务条线排名看，2023 年公司经纪/投行/资管/信用/投资五大业务线 全部进入行业前五，分别为第 2/第 4/第 4/第 5/第 5,从区位布局看，国泰君安在境内共 设有 37 家证券分公司、344 家证券营业部，营业部数量位列行业第三。另外，公司积极布 局国际业务，着力提升跨境服务能力，围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台，在中国 香港主要通过国泰君安国际开展经纪、企业融资、资产管理、贷款及融资和金融产品、做 市及投资业务，并积极在美国、欧洲及东南亚等地进行布局。全面的业务布局以及均衡的 业务实力造就公司领先的综合服务能力，各业务相互协同的基础更加扎实，有助于创造更 大的单客价值。
公司“三个三年三步走”的中长期战略发展：2020 年，结合国家与区域发展战略，以公 司愿景为总目标，公司提出分阶段、分步骤实施，第一个三年（2020-2022 年），重在打基 础、补短板，巩固头部券商市场地位。第二个三年（2023-2025 年），重在提能力、强长项， 核心指标处于行业领先地位。第三个三年（2026-2028 年），重在综合化、国际化，成为受 人尊敬、全面领先、具有国际竞争力的现代投资银行。 第一阶段战略目标已完成，正由“补短板”向“强长项”发力。第一个三年（2020-2022 年）“打基础、补短板”阶段，公司围绕零售、企业、机构三大客户服务体系建设，完成 对组织架构的调整，成立了财富管理委员会和国际业务委员会，将研究与机构、交易投资 业务委员会合并新设为机构与交易业务委员会等。并表华安基金补齐公募业务短板，实施 投行事业部制改革，公司 IPO 承销家数由 2019 年的第 7 位逐年提升至 2023 年的第 3 位。 在第二个三年（2023-2025 年），公司以“提能力、强长项”为总要求，战略目标进一步提 高，目标实现“本土全面领先”，看好公司后续持续发力。
重视合规风控，强监管周期下适应力更强。公司历来重视合规与风控，稳健合规文化是公 司核心竞争力之一，面对合规风控日趋严格的新环境，集团逐步夯实集团化统一风险管理 制度基础，不断强化全面风险预判预警和应对能力。截至 2023 年公司连续 16 年获得证监 会 A 类 AA 级监管评级。2023 年末，公司风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率分别 为 201.5%、269.7%、128.8%。较强的风控和合规能力帮助公司取得了很多业务先知先行机 会，同时降低了经营风险，公司未来在更严格的监管周期下有望走得更远。
持续加大 IT 投入，推进自主金融科技创新。公司率先在业内提出“SMART 投行”数字化转 型愿景，全力推进数字化转型，2018-2023 年公司信息技术投入水平 CAGR 达 14.2%。公司 逐步打造了以君弘 APP 为核心的数字化财富管理平台、以道合 APP 为核心的机构客户综合 服务平台分别覆盖零售、机构、企业三类客户，落地 FICC 金融云、券源通、清算云等开 放金融平台推动形成开放证券合作生态。公司核心系统自主研发率高达 90%以上，2022 年 成为行业首家完成“新一代信创分布式低延时核心交易系统”自主研发和全面切换的券商， 高频极速交易服务能力高增，在资本市场机构化、客户需求专业化趋势下筑牢 PB 业务核 心竞争力。“国泰君安君弘灵犀”是行业首家且唯一完成算法备案登记的生成式人工智能 算法，保障了公司率先合法合规运用大模型赋能财富管理条线。持续领先的数字化转型水 平和金融科技研发运用能力是公司实现降本增效、高质量发展的强力引擎。
