全球基建水泥需求稳健，国内供给侧举措转向积极。
1.1.需求侧：传统基建创造稳定水泥需求增量，地产承压持续拖累水泥需求
水泥行业迈入需求下行期，基建领域为需求重要支撑点。2011 年至今，我国水泥年产量均在 20 亿吨以上，其中 2013-2021 年各年产量位于 23-25 亿吨的高位，2014 年达到峰值 24.76 亿 吨，2022 年起水泥产量逐步下滑。水泥下游需求主要来自于基建、地产和农村建设，具体占 比取决于企业与地区特性。根据卓创咨询信息，水泥下游需求类型中，基建占比约 43%，地 产占比约 35%，农村建设占比约为 22%。 2010-2022 年，我国水泥产量和房地产施工面积同比增速关联性较高，增速变化趋势较为接 近,同时和基建投资增速正相关。期内，地产需求历经两次低谷，分别为 2013-2015 年及 2021 年至今，均明显影响水泥需求表现。2015 年，地产需求明显下滑，水泥产量出现负增长，同 比-4.90%，产量降至 23.48 亿吨；2021 年，受当年基建和地产投资增速放缓双重影响，水泥 产量为 23.63 亿吨，同比下滑-1.2%；受地产调控政策影响，2022 年地产投资增速大幅下滑10%，房屋新开工面积大幅下滑 39.4%，当年水泥产量同比-10.8%，2023 年地产投资维持大幅 下滑态势，但在基建高增速支撑下，水泥产量降幅收窄至-0.7%，当年产量降至 2011 年以来 的最低点 20.23 亿吨；2024 年 1-6 月，地产和传统基建投资仍疲软，水泥产量延续下滑趋 势，同比下滑 10.0%至 8.50 亿吨。
传统基建投资稳健，新型基建投资高增，基建水泥需求保持稳定。2010 年至今，我国基建行 业投资增速及投资结构均发生变化，2010-2017 年基建投资增速总体位居高位水平，2018- 2021 年基建投资增速明显回落至 4%以下，2023 年全国狭义、广义基建投资完成额分别同比 增长 5.90%和 8.24%，2024H1 我国狭义、广义基建投资完成额分别同比增长 5.40%、7.70%， 预计后续仍维持个位数稳健增长态势。 基建行业水泥需求主要来自于路桥、水利水电等传统基建领域建设，主要对应基建三大分项 的交通运输仓储和邮政业、水利环境和公用设施管理业，2018 年起传统基建领域投资下滑， 新型电力类基建投资持续高增，对基建增速形成支撑，电热气水类新型基建投资占基建投资 比重由 2018 年的 15.78%提升至 2023 年的 24.20%。 在细分子行业中，水泥需求相对较高的行业包括道路运输业、铁路运输业、水利管理业等， 其中道路运输业投资规模自 2018 年起回落至个位数增速，2021-2023 年投资基本持平，2023 年投资同比-0.7%；铁路运输业投资在 2015-2022 年间同比增速均低于 2%，2023 年逆势高增， yoy+25.20%,2024H1 维持在高增速水平，或由于铁路设备投资规模加大；在重大水利建设项 目推进下，水利管理业自 2022 年起投资增速快速提升，2022 年、2023 年和 2024H1 水利管 理业投资分别同比+13.60%、5.20%、27.40%。 综上，基建领域释放水泥需求或跟随传统基建投资增速变化保持个位数稳健增长，部分重大 基建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长。
地产投资持续承压，为水泥需求主要拖累项。房地产投资下行成为国内水泥需求收缩的主要 因素，受地产行业三道红线政策影响，2021 年起，我国地产投资和新开工面积增速急剧下行， 2021 年、2022 年、2023 年房屋新开工面积分别同比-11.40%、-39.40%、-20.40%，今年以来， 房地产市场仍处于深度调整期，1-6 月房地产开发投资完成额同比下降 10.10%，房屋新开工 面积同比减少 23.70%。目前地产行业积极政策持续发布，但总体围绕销售侧，和水泥需求密 切相关的新开工侧仍处于下行期，短期仍为水泥需求拖累项，中长期或下行至稳态水平，迎 来边际改善。
1.2.供给侧：企业协同机制有望恢复，价格提升助力行业利润改善
行业协同机制逐步实施，龙头企业战略转向，错峰停窑/减产提涨水泥价格。 水泥产线具备随时启停的特点，开停成本较低，错峰限产和协同提价存在可行性，我国水泥 行业在发展过程中经历过高速扩张、供给侧收缩、龙头通过价格策略抢占份额等多个阶段。 1）2008-2012 年，2008 年我国政府推出 4 万亿投资计划，带动基建和地产投资提速，水泥需 求强劲，水泥企业新投产熟料产能大规模扩张，2009-2012 年各年分别新增水泥熟料产能 1.95、 2.43、2.02 和 1.6 亿吨； 2）2012-2016 年，水泥产能过剩，部分时期经济政策收紧，水泥价格下行，2016Q1 水泥价格 延续淡季跌势，3 月份均价跌至 236 元/吨，较 2012 年年初下跌 38.5%； 3）2016-2021 年，2016 年 5 月起，水泥供给端优化政策发布，严格限制新增产能，推进产能 减量置换，同时加大错峰生产力度，限制产能发挥，缓解供需矛盾，需求回暖、供给收缩， 2016 年 Q2 起，水泥价格反弹。2017 年错峰生产区域扩大，供给端维持收缩，2017Q4 水泥价 格创新高。2018-2020 年，行业需求稳健增长，行业产能控制在 18 亿吨左右，错峰生产步入 常态化，叠加 2020 年 5 月起动力煤价格上涨，以及能耗双控影响下多地水泥企业限产停产， 水泥价格维持高位；4）2022 年至今，受房地产持续探底、新冠疫情、经济压力等多因素影响，水泥需求大幅下 滑，量价齐跌，错峰生产执行力度不及预期，供给过剩仍为行业重要矛盾。同时 2022 年，水 泥企业销售策略在竞争与竞合间不断切换，各地企业对市场份额目标诉求较强，总体竞争大 于竞合，价格竞争激烈，水泥价格在底部震荡调整，2023 年全国水泥市场平均成交价为 348 元/吨（P.O42.5 散到位价），比上年大幅回落 18%。
2024Q1，地产需求低迷，行业整体供过于求矛盾存续，水泥价格持续下跌，全行业严重亏损， 进入 Q2，部分水泥龙头企业心态逐渐变化，对盈利的诉求有所增强，销售策略由市场份额优 先转为利润优先，通过错峰生产和减产增强对供给端的控制，同时提涨水泥价格。最近部分 省市发布了 Q3 错峰停窑计划，7 月为水泥行业传统淡季，开始执行错峰停窑，如东三省要求 省内企业 7、8 月分别减产 50%，长三角地区要求企业 7、8 月减产 30%左右，也有部分省份虽 未明确规定 Q3 停窑天数，但企业积极自发进行停窑，如 7 月河北部分地区企业实施为期 10 天的停窑计划。
水泥价格底部抬升，行业库存相对稳定。2024Q1，全国水泥价格整体仍处于近 5 年来的低位， 主要因房地产新开工面积同比持续下滑，一季度由于极端天气因素以及部分省份叫停项目建 设，基建项目施工进度受较大影响，水泥需求持续疲软，叠加企业间竞争激烈，水泥价格持 续下行。进入 4 月份以来，市场需求逐步回暖，项目开工率环比提升，叠加 6 月水泥行业实 行新国标将带来成本上涨，多地水泥企业发布提交通知，水泥价格有所回升，由 5 月初的 300.30 元/吨提升至 7 月底的 334.10 元/吨，涨幅为 11.26%。目前，水泥行业整体库存相对 稳定，截至 7 月底，全国水泥库存为 2101.4 万吨。若参考国内水泥行业发展，2016-2021 年， 供给端收缩以及企业竞合机制有效支撑水泥价格和行业利润，随后续供给端协作机制持续推 进实施，供需矛盾有望改善，水泥价格修复可期。
全球水泥需求或将趋于平稳，非洲、中东水泥需求有望增长。根据数据显示，2018-2021 年 全球水泥需求持续小幅上涨，2022 年和 2023 年全球水泥需求有所下滑，2022 年全球水泥产 量约 41.63 亿吨（yoy-4.23%），2023 年全球水泥产量约 40.72 亿吨（yoy-4.23%）。根据 On Field Investment Research，2024-2030 年间全球水泥需求或将趋于平稳，其中中东、印度 和非洲等部分地区受益当地经济和基建发展水泥需求有望增长，2024-2030 年，撒哈拉以南 非洲水泥市场预计将增长 77%，中东和北非地区水泥市场预计将增长 10%。
非洲基建发展空间大，有望带动当地水泥需求增长。基础设施水平滞后一直为制约非洲经济 发展的原因之一，加大基础设施投资力度，将在非洲各项发展规划的实施中发挥重要作用， 并对非洲经济一体化和经济增长起到关键的支持作用。非盟于 2012 年通过了非洲基础设施 发展计划（PIDA），计划共有 51 个项目，其中一半位于西非（16 个）和东非（11 个），大多 涉及交通与能源行业，旨在推动非洲跨境基础设施互联互通发展，预计于 2040 年完成，建设 总投资为 3600 亿美元。部分非洲国家正加大资金投入，建设相关项目。尼日利亚政府增加财 政预算用于支持公路和桥梁等基础设施建设，今年预计将增加 3.8%，2024 年至 2027 年的年 均增长率预计为 3.7%。南非总统表示，政府在 2023 年至 2028 年将吸引 2 万亿兰特（1 元人 民币约合 2.7 兰特）投资，主要用于基础设施建设。坦桑尼亚探索通过政府和社会资本合作 的方式，对铁矿、煤矿等项目进行开发，资金重点用于正在建设中的重大工程，包括标准中 央线标轨铁路、东非液化天然气和原油管道等项目。非洲多个国家基建投资空间充足，基础 设施建设项目落地，有望带动当地水泥需求释放。
中东新城建设规模庞大，有望持续拉动水泥需求增长。2016 年沙特发布“2030 愿景”规划，为 实现到 2030 年跻身全球 15 大经济体的发展目标，聚焦油气和矿业、可再生能源、数字经济 和物流等关键产业发展，加快推动相关基础设施建设，在公路、铁路、管道运输、港口和码 头、机场、电力和住房等多个领域都有较强的基础设施建设需求，未来基础设施建设领域发 展前景广阔。目前沙特规模最大的综合基础设施建设项目 NEOM 未来新城（投资金额 5000 亿 美元）将推动投资额超 1000 亿美元的高速运货系统建设，传统基建计划实施有望创造持续 水泥需求。
