公司打破海外芳纶纸垄断，市占率全球第二。
公司打破美国垄断地位，市占率居全球第二。烟台民士达特种纸业股 份有限公司成立于 2009 年，专业从事芳纶纸及其衍生产品的研发、生 产和销售，2023 年 4 月在北京证券交易所上市。美国杜邦公司自 20 世 纪 60 年代成功研发芳纶纸后长期处于垄断地位。公司通过自主研发打 破国外技术垄断，目前市占率居全球第二。
实控人为烟台市国资委，大股东为上市公司泰和集团。截至 2024 年一 季报，泰和集团直接持有民士达 9686 万股股份，占总股本的比例为 66.23%，为公司控股股东。烟台市国资委通过间接控股，控制泰和集 团并为公司实控人，亦为民士达实际控制人。民士达董事长宋西全先生 同时任职泰和集团董事长。
芳纶纸是一种性能优异的新材料，广泛应用于各类制造业领域。芳纶 纸（“聚芳酰胺纤维纸”）是一种由制纸级芳纶纤维经纤维分散、湿法成 形、高温整饰等工艺技术制成的高性能新材料，化学结构稳定、机械性能优良，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸 多特性，广泛应用于能源电气、航空航天、轨道交通、新能源、消费电 子、国防军工等重要领域。
全球造纸级芳纶纤维产能较为稀缺，原材料保供对于产业具有重要意 义。由于全球仅有杜邦等少数企业具备制纸级芳纶纤维产能，市场供给 端存在较强的寡头效应，杜邦自上世纪 60 年代起对全球芳纶纸市场形 成垄断的关键原因是掌握了芳纶纤维制造的核心技术和关键产能。 2020-2022 年泰和集团占公司采购金额比例稳定在 80%左右；此外公 司开拓了烟台欣亚（竞争对手赣州龙邦的代理商）作为补充，进一步稳 定原料来源。
公司原材料主要采购自大股东泰和集团，合作关系稳定。泰和集团作 为芳纶纤维制造领域国内龙头企业，在制纸级芳纶纤维的产能、产品质 量及技术指标等方面在国内处于领先水平，可以为公司持续提供稳定可 靠的高品质芳纶纤维原料。民士达与泰和集团签署了《长期供货框架协 议》，公司原材料供应较为稳定。
大股东泰和集团追加承诺，民士达具备供应商选择自由度。在泰 和集团补充承诺中，公司保证民士达具有制纸级芳纶纤维供应商的 自主选择权，亦不禁止民士达自行生产制纸级芳纶纤维。同时，泰 和集团保障未来稳定的原材料供货量。
民士达具有上游材料的独家优势，筑成公司护城河。泰和集团亦 承诺在民士达（含民士达子公司）从事芳纶纸生产业务期间，未来 生产的制纸级芳纶纤维（包括制纸级沉析纤维、制纸级间位短切纤 维、制纸级对位短切纤维），未经民士达书面同意，不向除民士达 之外的其他单位或个人销售。
公司产能规模持续扩大，利用率稳定提升。根据招股说明书，2020- 2022 年公司 产 能 分 别 为 1500/1500/2083 吨 ， 产 量 分 别 为 716/936/1382 吨；2020-2022 年产能利用率整体呈上升趋势。公司采 用小批量多品种的柔性化生产模式，实际有效产能低于理论产能，对其产能利用率产生一定影响。
募投项目有序投入，公司市占率有望进一步提升。2023 年公司募集资 金拟新增 1500 吨芳纶纸项目，项目建设周期为 27 个月，投资总额 2.25 亿元， 预计第一年（2025 年）达产率 60%，第二年（2026 年） 达产率 80%，第三年（2027 年） 完全达产。预计投产后公司理论总产 能可达 4500 吨/年，考虑公司柔性化生产实际产能有望达到 3600 吨/年， 未来市占率有望进一步提升。
公司过去几年主要产品销量、价格呈增长趋势。公司当前主要收入 90% 以上来自间位芳纶纸销售，2020-2022 年公司间位芳纶纸销量分别为 697、926、1124 吨，单价分别为 20.05、20.22、21.35 万元；销量和 单价均实现了较大幅度增长。对位芳纶纸为高端产品，今年随着高端领 域客户拓展，2020-2022 年该产品销量分别为 13、29、44 吨，同样实 现较快增长。
得益于芳纶纸产品持续放量，公司收入利润同比高速增长。2023 年， 公司实现营业收入 3.4 亿元，同比增长 20.70%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 28.74%。2013-2023 年，公司营业收入与归母净利润 年均复合增长率分别为 18.02%、23.50%，稳定保持高速增长。
规模效应导致费用率下降，公司 2023 年利润率处于历史最高水平。公 司综合费用率从 2013 年的 13.38%下降至 2023 年的 6.61%，主要得 益于公司收入体量持续增长所带来较强规模效应；毛利率在 2016 年后 呈现持续增长态势，2023 年毛利率 34.01%，处于历史最高水平；同 时净利率整体呈增长趋势，从 2013 年的 15.23%增长至 2023 年的 23.68%，同样处于历史最高水平。
公司主要产品为间位芳纶纸，海外收入占比稳定。2022 年公司间位芳 纶纸收入占比 93%，对位芳纶纸收入占比 7%。同时公司海外收入占比 较为稳定，2015-2023 年均保持在 30%-35%左右。
