火电资产质量领先行业，煤电利用小时大幅增长。
60 万千瓦以上控股煤电机组占比超八成，高参数低能耗提升发电效率。截至 2023 年底公司控股火电装机容量达 11.83GW，其中煤电 8.4GW、气电 3.43GW， 分布在上海、安徽和宁夏，公司控股 60 万千瓦以上煤电机组占比达 81.82%，资 产质量优秀。自 2018 年以来，公司供电煤耗始终维持在 290 克/千瓦时以下，2023 年公司控股电厂供电煤耗达 284.4 克/千瓦时，同比下降 1.8 克/千瓦时，显著优于 同行业可比公司。
煤电利用小时数维持高位，火电上网电量稳步提升。公司控股燃煤电厂多为 60 万千瓦以上机组，发电效率维持高位。利用小时数方面，2021 年公司煤电利用 小时数达 5005 小时，2023 年利用小时数虽回落至 4803 小时，但仍显著高于 2018-2020 年的利用小时数；此外 2023 年公司气电利用小时数大幅提升至 2127 小时，综合来看，公司 23 年火电上网电量同比提升 2.0%，达 452.7 亿千瓦时。
与多家煤炭供应商签订合同，有力保证煤炭供给。公司通过子公司申能燃料与 多家大型煤炭企业签订合同，在保障自身供应的同时经营煤炭销售业务，煤炭供应 商主要为国家能源集团、中煤集团、伊泰集团和晋能集团，其余供应商占比相对较 小，有力保证了公司燃煤供给的稳定性，降低燃料采购成本，同时公司可通过销售 煤炭获利，2021-2023 年，公司通过煤炭销售实现营业收入 71.90 亿元、46.49 亿 和 30.13 亿元，毛利率分别为 0.89%、1.22%和 2.40%。
上海市用电紧张，电力电量双缺。电量方面，上海市 2023 年全年发电量达 954.90 亿千瓦时，同比增长 5.96%。2023 年上海市用电量达 1849 亿千瓦时，用 电缺口达 894.1 亿千瓦时，同比增长 5.84%，用电缺口逐年增大。负荷方面，根 据《2023 年上海市迎峰度冬有序用电方案》，预计 2023 年最高用电负荷为 3450 万千瓦，而最大供应能力为 3190 万千瓦，电力供应存在较大缺口。
受益市场化改革，公司上网电价持续提升。受益电力市场化改革与较为紧张 的供需关系，2018-2023 年整体来看公司上网电价持续提升， 2021-2023 年公司 上网电价分别为 0.443、0.511 和 0.523 元/千瓦时，同比增速分别为 5.7%、15.3% 和 2.3%。
煤电容量电价机制建立，盈利稳定性提升。2023 年 11 月 8 日，国家发改委 和能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，明确自 2024 年 1 月 1 日起将正式实施煤电容量电价机制，实行两部制电价。容量电价成本回收机制以容 量成本补偿机制为主，绑定煤电固定成本，目前全国统一设定为 330 元/千瓦·年。 公司煤电机组分布在上海市、安徽省和宁夏回族自治区，2024-2025 年容量电价补 偿均为 100 元/千瓦·年，我们测算公司 24-25 年单年容量补偿收入为 8.4 亿元。
气电联动+容量电价机制保障收益，公司燃机利润稳定。参考上海发改委，上 海天然气调峰发电机组容量电价为每千瓦每月 37.01 元（含税），天然气热电联产 发电机组容量电价为每千瓦每月 36.50 元（含税），维持较高水平。公司燃机机组 均位于上海市内，受益于上海气电联动政策执行度高，公司燃气发电业务毛利润 及毛利率均较为稳定，2023 年实现毛利润 7.6 亿元。
对比来看，上海天然气调峰发电机组年容量电价为 444.12 元/KW（月容量电 价为 37.01 元/KW），广东气电年容量电价水平仅为 100 元/KW。
2023 年公司新能源装机容量达 512.16 万千瓦，占公司总装机比例 30%。自 2018 年以来公司积极推动新能源装机建设，新能源装机在 2020 年实现翻倍增长 后，保持稳步增长的态势，在 2023 年新能源装机增速达 19.43%。截至 2023 年 末，公司控股新能源装机共 5.12GW，其中风电 2.39GW，光伏发电 2.13GW，分 布式供电 0.60GW。新能源发电量及其占比也在稳步提升，2019-2022 年新能源 发电量均保持大幅增长，2023年新能源发电量为77.34亿千瓦时，同比增长6.43%。 新能源发电量占比从 2018 年的 2.53%增长至 2023 年的 14.03%。
公司新能源装机分布集中在风光资源优势区与用电高负荷区。风电方面，截 至 2023 年末公司风电装机主要分布在青海、上海、江苏、河南、内蒙古等地，装 机容量分别为 50、36、35、34 和 33 万千瓦。其中上海、江苏用电负荷高，风电 光伏利用率在 2021-2023 年均保持在 100%，青海、内蒙风电资源较好，且利用 率水平在 23 年有所回升，2023 年青海省风电利用率达 94.2%，同比提升 1.5pct，蒙西风电利用率达 93.2%，同比提升 0.3pct。在光伏方面，截至 2023 年末公司光 伏装机主要分布于贵州、安徽、湖北、陕西、新疆等地，装机容量分别为 59、40、 25、20 和 13 万千瓦。其中 2023 年安徽省和贵州省两地光伏消纳率分别高达 100% 和 99.4%，湖北省和新疆维吾尔自治区光伏消纳率水平也较高，分别为 98.3%和 96.9%。
管输价格核定，油气管输业务利润稳定。公司控股的天然气管网公司负责上 海市天然气主干管网的建设、运行和管理，在上海天然气输送业务中处于完全垄 断的地位。公司下属管网公司开展专业化的管输业务，向上海燃气提供管输服务， 将收取的管输费确认为营业收入，根据 2020 年 10 月发布的沪发改价管[2020]30 号文，管输价格核定为 0.18 元/立方米，因此近年来公司油气管输业务毛利润及 毛利率均较为稳定，2023 年实现毛利润 7.8 亿元。
在石油天然气开采方面，公司 1995 年投资组建了上海石油天然气有限公司 （上海油气），进行东海平湖油气田项目开发。平湖油气田项目已于 1998 年 11 月投产，并于 1999 年 4 月向上海市供气，是上海地区的重要天然气气源。2020 年至 2022 年，上海油气原油开采量分别为 8.47 万吨、7.68 万吨和 6.07 万吨， 天然气开采量分别为 1.52 亿立方米、1.36 亿立方米和 1.16 亿立方米。2020 年 度至 2022 年度，上海油气营业收入分别为 6.46 亿元、6.97 亿元和 8.29 亿元。 2023 年度，上海油气实现净利润 3.23 亿元，较 2022 年同比增长 797%。 管输气量方面，2020-2022 年管网公司管输气量分别为 88.9 亿立方米、92.9 亿立方米和 89.1 亿立方米。2020 年度至 2022 年度，管网公司营业收入分别为 16.24 亿元、15.59 亿元及 15.37 亿元。2023 年管网公司实现净利润 3.28 亿元， 较 2022 年同比增长 5%。
