领先布局光储一体化，抢抓新能源时代大机遇。
公司是国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司于 2012 年 3 月成 立于浙江省杭州市桐庐县，是国内最早从事户用光伏储能领域的企业之 一，经过十余年的技术积累与产品研发，已成长为国际知名的光伏储能 系统及产品提供商，主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池 以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。
公司持续专注于储能领域技术研发，并重视前沿技术与创新产品产业化 探索。公司通过优化电路拓扑结构以及控制算法，提升产品的性能参数 及可靠性、安全性，并降低成本，在充放电转换效率、功率控制响应、 电池循环使用寿命、逆变器转换效率、功率密度等核心技术指标处于行 业先进水平。公司主导的“网源友好型智能光储系统关键技术及产业化 项目”获得了 2020 年度“浙江省科学技术进步一等奖”，并率先在“虚 拟电厂”领域应用，已在英国伯明翰、布里斯托、利兹等地区实施并为 电网提供调频支持。公司自主研发生产的“户用型储能锂离子电池”等 7 项产品被认定为“浙江省首台(套)产品”。
公司的光伏储能系统产品累计取得超 1100 项国内外认证，销售区域覆 盖 80 多个国家和地区，被可再生能源领域知名调研机构 EuPD Research 认定为“逆变器顶级品牌（德国、波兰、意大利、澳大利亚、 英国、希腊）”和“储能顶级品牌（英国）”。
1）储能逆变器：公司产品主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景， 功率覆盖 3.0kW-30.0kW，用户可根据需求选择。公司产品已取得德国市场、美国市场、日本市场等全球众多国家准入资格。
2）储能电池系统：公司拥有自主研发、生产 BMS 的能力，并持续优化 BMS 算法，提高储能电池整体性能、可靠性和安全性。公司储能电池产 品兼顾了放电深度的同时，具备较长循环使用寿命。
3）组串式光伏逆变器：公司现有多个产品系列并网逆变器产品，功率覆 盖 0.6kW 至 150kW，可满足户用、工商业及分布式光伏电站需求。
4）配件产品：主要包括数据监控模块、数据集合控制器、智能充电桩及 连接盒（MATEBOX），配合公司逆变器等产品使用，公司也会单独向客 户进行销售。
股权结构：股权集中度较高，子公司聚焦主业
实控人为两位高管，子公司聚焦主业。李新富、李国妹夫妇二人为公司 控股股东、共同实际控制人，李新富为公司的董事长、总经理，直接持 有公司 19.40%的股份；李国妹为公司董事，直接持有公司 15.66%的股 份，夫妻合计持股 35.06%，股权较集中。中电投融和新能源持有公司 3.99%股份。同受中信证券控制下的青岛金石和长峡金石分别持有 2.85% 的股权。同受三峡资本控制下的北京睿泽和三峡睿源分别持有公司 2.85%、2.66%的股权。其他社会公众股合计持股 49.74%。
公司共拥有 8 家全资子公司，均聚焦光伏、储能等主业，分布在中国、 美国、欧洲、澳大利亚、英国、日本等。两位实控人控制的企业除艾罗 能源及其子公司外，控制的其他企业大部分也都是主营光伏相关的行业。
2.1 近年来业绩增速快，主要收入来自储能逆变器和储能电池
受益于户储高景气，公司近年业绩快速增长。2019-2022 年，公司营收 从 3.9 亿元提升至 46.1 亿元，CAGR 为 128%；对应归母净利润从 2019 年不到 0.1 亿元提升至 2022 年的 11.3 亿元。公司业绩呈现快速增长态 势，主要原因包括：一方面，近年来全球能源结构向光伏等清洁能源转 型的进程不断推进，行业支持政策陆续出台，以及欧洲居民用电价格上 涨，户用储能产品需求快速增长；另一方面，公司进入户储业务领域较 早，核心产品包括储能逆变器和储能电池，能够为用户提供完整的储能 系统。
2023 年公司营收 44.7 亿元，同比下滑 3%；归母净利润 10.7 亿元，同 比下滑 6%。主要原因是 2023 年下半年以来，欧洲国家户储终端安装 工人不足等原因导致渠道商库存有所积压，以及欧洲电力价格回落等因 素叠加影响，户储市场需求有所减少。2023 年公司储能逆变器和储能电 池的销量同比出现下滑。
公司营收和利润的主要来源是储能电池和储能逆变器。2019-2023 年， 公司储能逆变器的收入占比从 20.8%提升至 24.3%；储能电池的收入占 比从 24.2%提升至 52.5%。从毛利润构成看，2019-2023 年储能电池占 比从 14.1%提升至 45.1%。
从其他业务的业绩绝对值看，2019-2023 年并网逆变器收入从 2.0 亿元 提升至 7.0 亿元，贡献毛利润从 0.7 亿元提升至 2.5 亿元，同样实现快 速增长，占比下滑仅仅因为储能相关业务增速更快。
2.2 公司毛利率较稳定，研发费用提升较多
总体毛利率基本稳定，净利率快速上升。 2020-2023 年，公司整体毛利 率基本稳定在 40%左右，2021 年毛利率下滑主要因生产并网逆变器的 材料芯片、功率半导器件、PCB、结构件等价格涨幅较大，导致成本上 升，同时海外竞争更加激烈，价格略有下降。2022-2023 年已经恢复。
期间费用下降，规模效应显现。2019-2023 年公司合计期间费用率（不 含研发）分别为27.2%/25.4%/20.0%/6.5%6.3%，呈现显著下降的趋势。2023 年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 6.9%/2.5%/-3.2%， 其中财务费用率为负，是因为公司在 2023 年有汇兑收益。
2023 年公司研发费用大幅提升，预计 2024 年有新产品投向市场。2019- 2022 年公司研发费用金额持续提升，但由于公司收入增速更快，导致研 发费用占收入的比例出现下滑。2023 年公司研发费用 2.7 亿元，同比增 长 82.3%，占营收的比例为 6.2%，同比提升 2.9 个百分点。2023 年公 司研发人员数量 802 人，同比提升 180%，占员工总数比例为 35.8%， 同比提升 22.3 个百分点。 2023 年公司的研发主要投向以下几点：1）公司针对不同地区、不同客 户的需求，对现有产品进行迭代升级，完善现有产品功能。2）公司加大 新产品的研发，开发适用于工商业储能的大功率储能逆变器（50kW 以 上）和大容量储能电池（100 度电以上），同时研发微型逆变器，上述产 品研发进展顺利，预计 2024 年陆续推向市场。
