战略转型，生命科学综合服务商迎来基本面拐点。
公司已成为生命科学上游平台化企业，具备强蛋白研发生产能力。公司 自创立之初便聚焦于酶、抗原、抗体等生命科学领域的上游产品，经过 10 年的技术迭代，建立了围绕功能性蛋白的三大关键共性技术平台（蛋 白质定向改造与进化、单 B 细胞高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋 白制备），并借此拓展出生物试剂、体外诊断、生物医药三大领域，为 科研院所、诊断企业、医药及疫苗研发企业等客户提供核心原料、试剂 仪器、研发指导等综合性服务。
公司技术优势体现在功能性蛋白规模化应用下稳定、均一的高性能。 (1)蛋白质定向改造与进化平台:公司已形成了由上万种活性、稳定性、 抗杂质干扰等性能各异的酶组成的突变酶库，实现了超过数百种酶的定 制开发；（2）单 B 细胞高性能抗体发现平台：以小鼠单抗为例，与经 典的杂交瘤技术相比，筛选周期可从 2-3 个月缩短到 2 周以内，且一只 小鼠一次性即可筛到上百株不同的阳性克隆，提高了筛选通量和获得有 效抗体的概率，且具有不限种属的特点，可以直接获得兔单抗、羊驼单 抗、天然人源单抗等，节省了人源化过程，目前公司制取了超过数百株 亲和力达到 pM 级的兔单克隆抗体，在开发高灵敏度的体外诊断试剂方 面具有较大的应用潜力；（3）规模化多系统重组蛋白制备平台：工业 化放大生产基因工程重组蛋白的壁垒远高于实验室级别的表达，需保证 在工业化制备的过程中不损失蛋白质原有的活性和纯度，公司目前一周 内即可获得高纯度、高质量的重组蛋白质，已成功表达了数千种不同的 重组蛋白，已保藏表达宿主 80 余种、特有质粒百余种，大肠杆菌、酵母、哺乳动物细胞表达系统可实现超过 5000L 的高密度发酵，已开发 了数百种酶原料的分离纯化工艺，大部分均已实现规模化量产，单批次 产能达公斤级或百亿活性单位。
不同发展阶段公司战略聚焦方向有所差异，疫后向重磅大单品倾斜。（1） 新冠疫情前，公司战略聚焦底层技术平台夯实，以分子试剂为抓手，树 立行业竞争地位，同时开发量子点荧光平台，借助免疫 poct 产品建立与 医院、疾控等终端的关系。（2）新冠疫情期间，公司凭借前期积累的大 规模原料和试剂的生产技术，开发了新冠核酸检测酶原料、新冠抗体、 抗原检测试剂盒，整体实现规模的大幅提升；（3）新冠疫情后，全球医 药研发投入增速放缓，生命科学上游需求变低，叠加疫情背景下有力的 竞争对手增多，行业竞争加剧，公司战略向下游产品转移，考虑到公司 核心技术优势体现在大规模应用场景，聚焦市场空间大、用量大的品类， 陆续开发出呼吸道检测、阿尔茨海默（ad）血液检测、以及微流控分子 poct 系统等。
AD 血检市场潜力大，公司具备强先发和技术优势。阿尔茨海默病 是连续的疾病图谱，包括临床前 AD、AD 源性轻度认知障碍， （MCI）、AD 源性痴呆。临床前 AD 患者无明显的症状，及时进 行干预可以延缓疾病的进展，因此早期诊断对 AD 的治疗至关重 要。公司基于化学发光平台，开发以外周血为检测样本的阿尔茨 海默病系列产品，可实现亚匹克级别稳定检出，灵敏度达到国内 领先水平，可满足阿尔茨海默病筛查与防治的临床应用和社会面 需求。2024 年 4 月，公司公告 AD 6 个血液检测产品获批上市， 基本覆盖 AD 早期筛查、辅助诊断、治疗监测及预后等多种临床应 用，率先进入 AD 血检商业化阶段。
疫后呼吸道发病率提升带来高检测需求，量子点荧光平台优势+与 迈瑞合作的渠道优势有望快速抢占市场份额。国外情况看，根据 FDA 数据，2022 年初美国疫情放开后 2022-2023 年度、2023- 2024 年度美国周流感住院率明显高于往年，以每年 Q4 流感旺季 （40-52 周）区间来看，2022-2024 年达峰更早，且峰值达到近 9 例/10 万人，也超过往年峰值水平；国内情况看，根据中国国家流 感中心数据，2023-2024 年度全国省份哨点医院流感样病例相较 于前三年度（2020-2021 年度、2021-2022 年度、2022-2023 年 度）同期均有明显上升且因季节性原因波动加剧，以 2024 年第 29 周（2024 年 7 月 15 日-2024 年 7 月 21 日），南方省份哨点医院报告的 ILI%为 4.7%，低于前一周水平（4.8%），高于 2021~2023 年同期水平（3.4%、4.4%和 4.3%）。公司基于量子 点荧光免疫平台的呼吸道病原体快速检测系列试剂，可实现检测 量值化，较胶体金方法学更精准，较分子 pcr 方法学更快捷和高度 自动化。渠道方面，与迈瑞医疗达成合作，通过联通迈瑞医疗自 研的血液分析流水线，可在血常规、CRP（C 反应蛋白）、SAA （血清淀粉样蛋白 A）检测的基础上，进一步全自动化的一管血样 本进行 PCT（降钙素原）、IL- 6（白介素 6）、呼吸道病原体相 关项目的检测，有望借助迈瑞的国内渠道实现快速上量。
微流控分子 POCT 兼具精确度和成本优势，对标赛沛 GeneXpert 产品，海外市场空间大。传统 PCR 反应自动化程度低且反应时间 长，2024 年 7 月，公司微流控系统已取得欧盟 CE IVDR 认证， 可在微流控芯片内完成待测样本的核酸提取、扩增、检测等全流 程步骤，可解决传统核酸检测流程复杂、操作繁琐、耗时长以及 需要专业场所与操作人员等难点，能够真正实现“样本进，结果出”的全自动化基因检测，配套有上呼吸道感染联检试剂盒，同时有 下呼吸道感染、血流感染、胃肠道感染、脑膜炎感染、性病感染 等检测试剂产品在研发中。目前全球分子 poct 最成功的产品是赛 沛 GeneXpert 系列，伴随呼吸道检测需求提升，2023 年仅呼吸道 产品，赛沛就实现了 18.5 亿美元的收入。依托公司成熟的核心原 料自主开发与国产化能力，公司微流控技术平台检测诊断产品线 对比 GeneXpert 系列，还具备
疫情下公司实现收入规模和市占率大幅提升。2020 年新冠疫情的爆 发，公司凭借新冠核酸检测试剂原料和抗原检测产品，营业收入大幅增 长，从疫情前 2019 年的 2.68 亿元增长至 2022 年的 35.69 亿元， 2023 年新冠产品销售大幅减少，常规产品较 2019 年仍有近 3 倍增 长，我们认为这代表公司借助疫情有效提升市场份额。根据公司 2024 年中报业绩预告测算，2024Q2 收入预计已恢复 30%左右快速增长。
2023 年公司逐步消化大规模扩张后的冗余人员和产能，我们预计 2024Q2 有望进入报表端拐点。伴随规模持续扩大，公司员工总数从 2019 年的 796 人提升到 2022 年的 4096 人，新冠需求大幅下降后公 司快速消化冗余人员和产能，2023 年员工人数下降到 2700 人，同时 计提资产减值损失 1.4 亿元，主要来自于疫情相关试剂产品的存货跌 价，致 2023 年公司归母净利润呈现-7096 万元，根据 2024 年中报预 告取中值，2024H1 预计实现归母净利润 1600 万元，还原激励费用后 约 4835 万元，拐点已现。
海外市场拓展+大单品放量，公司未来三年有望实现 25+%增长。根据 公司 2023 年 8 月发布的股权激励计划，对 2023-2025 年营业收入进 行考核，换算成每年收入来看 CAGR 为 25%，我们认为收入增长主要 驱动：（1）海外市场拓展：截止 2023 年，公司国际业务部拥有员工 近 140 名，已设立中国香港、美国、加拿大、印尼、新加坡、德国、 英国、澳大利亚等子公司，完成新设匈牙利、新加坡、美国三地海外总 仓库建设，并在多个城市布局驻点仓库，搭建了全球化的供应链体系， 显著提升了公司全球化交付能力，不考虑疫情期间新冠产品出海，公司 海外收入从 2019 年 447 万元提升至 2023 年的 4563 万元，未来有望 持续保持快速增长；（2）大单品陆续上量：公司三大重磅单品 ad 血 检、呼吸道、微流控分子 poct 系统均已获批上市，未来三年有望贡献 较大业绩弹性。
生物试剂毛利率企稳，诊断产品伴随大单品上量有望快速提升，公司 整体毛利率有望稳步提升。公司业务结构中生物试剂占比最高，整体毛 利率受生物试剂毛利率变化影响较大，2020-2022 年，新冠产品毛利率 由高变低，公司整体毛利率表现出先升高后下降的趋势。疫情后，公司 战略向下游诊断产品转移，规模效应下诊断产品毛利率有望快速提升， 同时叠加下游产品占比提升，2023 年生物试剂收入占比由 2019 年的 89%下降到 74%，虽然生物试剂毛利率趋势向下，但整体毛利率依然 呈现上升趋势，我们预计未来伴随诊断大单品持续上量，公司整体毛利 率有望延续 2023 年的上升趋势。
期间费用率未来有望趋势向下。2023 年，伴随新冠产品需求大幅下 降，公司收入规模随着下降，带来各项期间费用率的快速提升，销售、 管理和研发费用率分别上涨至 36.8%、18.4%和 26.3%。随着公司多个 重磅新产品完成研发阶段，获批进入商业化阶段，我们预计未来三年研 发费用率有望逐步下降，同时伴随收入恢复增长，规模效应提升下我们 预计公司销售和管理费用率也会呈向下趋势。
我们预计公司未来三年净利率有望持续提升，带来公司经营性利润持 续高速增长。公司 2020-2022 年净利率受新冠产品波动呈现先上升后 下降趋势，2023 年消化冗余人员和产能致使业绩亏损，伴随 2024H1 整体收入利润的快速恢复，根据 2024 年中报业绩预告取中值测算，还 原激励费用后公司经营性净利率达到 7.44%，已接近 2019 年的 9.61%，随着 ad 血检等新产品持续贡献增量，我们预计下半年在持续 的规模效应下，净利率有望进一步靠近 2019 年水平，考虑到未来毛利 率趋势向上、费用率趋势向下，我们预计公司经营性净利率有望实现快 速提升，带来归母净利润持续高速增长。
