热泵兼具节能+环保+经济多重优势，上游供应商受益市场扩容。
热泵是一种在高位能（电能、热能等）的驱动下，将低位热源（空气、水、土壤等）的热 能转移到高位热源的节能装置，实现为住宅、商业和工农业供暖、供冷及提供热水等服务。 相比于传统供暖系统，热泵兼具节能+环保+经济多重优势。
高效节能：以室内供应 10kW 热量维持室温 20℃为例，采用燃煤供暖需要提供 14.29kW 的化学能，而采用电能驱动热泵向室内供暖，仅消耗 2.86kW 的电能，仅为 燃煤供暖能源消耗 20%。
降低 CO2 排放：热泵供暖在各类供暖能源系统中每 1GJ 的热量供应对应二氧化碳排 放量最少，是实现碳中和最有效的方式之一。
低运行费用：以空气源热泵热水器为例，其运用成本仅为传统电热水器、燃气热水器 的 25%和 47%。目前，热泵热水器由于其设计相对复杂，导致设备价格普遍高于传 统热水器，预计未来伴随市场规模扩大，其价格也将逐渐下降。
换热器、压缩机占热泵成本比重较高，上游供应商有望受益市场扩容。热泵主要组成部件 包括压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀等。根据芬尼科技招股书披露，2023 年公司热泵 产品直接材料主要包括换热器、压缩机、钣金、电路板、管路件等，合计占比 78.5%，其 中换热器、压缩机占总成本比重 11.4%和 12.4%，采购均价分别为 677 和 812 元。我们 认为，伴随热泵市场规模持续扩容，将为换热器、压缩机等上游材料供应商带来新增长点。
能源价格高企+补贴政策托底，欧洲热泵市场迎重要发展机遇。欧洲能源主要依赖进口， 2020 年欧洲 39%煤炭、30%石油、40%的天然气均来自俄罗斯市场进口。自俄乌冲突以 来，受北溪管道投放延迟、极端天气等因素影响，欧洲天然气价格高企，2022 年 8 月峰 值达到 70 美元/百万英热。能源危机影响下，欧洲加速能源结构转型进程，荷兰、法国、 英国等欧洲国家相继出台热泵安装补贴政策，欧洲热泵渗透率加速提升。2022 年欧洲 14 国热泵总销量达 277 万台，同比+38%，2020-2022 年 CAGR 达 35%。 多重因素致 2023 年销量短暂下滑，长期增长潜力待释放。2023 年，欧洲 14 国热泵总销 量 264 万辆，同比-5%，近十年来首次出现负增长。主要原因包括：1）天然气价格较前 期高点大幅回落，热泵性价比吸引力有所下降；2）欧洲各国针对清洁能源转型尚未形成 统一，同时消费者预期未来补贴有望持续增加，观望情绪高涨。3）欧洲经济复苏放缓， 基建等相关领域投资节奏放缓。根据欧洲热泵协会统计，欧洲热泵潜在年销量达 680 万台， 潜在总安装量 8990 万台，长期增长潜力仍有待进一步释放。
中国为全球热泵最大生产国，受益于欧洲市场需求拉动实现出口高增。得益于国内完善的 家电产业链，2020 年中国热泵总产量达 202 万台，占全球总产量 59%。伴随欧洲热泵市 场需求持续增长，欧洲市场成为国内热泵主要出口地区，2021 年国内出口欧洲空气源热 泵总量达 106 万台，占出口比重 78%，带动我国热泵出口规模快速提升，2022 年国内空 气源热泵出口市场规模达 70 亿元，同比+43%，2018-2022 年 CAGR 达 46%。 双碳政策+消费者教育持续推进，内销市场保持稳健增长。在双碳目标背景下，近年来国 家层面持续强调高效清洁取暖模式，企业层面持续强化消费者教育及产品渠道深耕，热泵 经济+节能+环保优势认可度不断提升。2022 年空气源热泵内销市场规模达 212 亿元，同 比+6.3%，2018-2022 年 CAGR 达 8%，整体保持稳健增长。2024 年 5 月，根据《2024 —2025 年节能降碳行动方案》要求，加快建筑节能改造，针对热泵机组、老旧供热管网 等更新升级，热泵预计将成为本轮城市更新行动、老旧小区改造等工作大规模设备更新重 点，有望刺激内销需求进一步提升。
