建设投资全球领先，央企改革先锋跻身行业首位。
1.1.业务结构持续优化，房建订单收入持续增长
房建订单、收入双双创下历史新高。随着“三大工程”的建设正如火如荼地开 展，房屋建设工程领域订单金额每年同比增长约 8%至 10%，收入和毛利也随之有了 较高的增长。公司房建业务近 5 年的毛利率始终维持在 6%以上，毛利也呈增长态势， 而公司房建业务的收入也在稳固提升，23 年收入达到 1.38 万亿元，再创新历史高。 三大工程和“新房建”对冲房地产下行带来的收入下降风险，公司业务收入结构也相 应变化，对比 2017 年和 2023 年的业务收入结构占比变化，房地产开发与投资收入 占比下降了 3.4%，而房屋建设工程领域收入占比则提升了 1.78%；在地产下行的背 景下公司房建业务持续增长，公司业务结构优化效果显著，三大工程和“新房建”增 量贡献可观。
装配式建筑推动城中村改造、保障房建设。2022 年，住建部明确表示将大力推 广应用装配式建筑，2025 年装配式建筑占新建建筑比例将超 30%。地方政府积极响 应，多地要求保障性住房全面使用装配式建筑，广州更是要在城市更新、“三旧”改 造中将装配式建筑纳入考量范围。而公司在装配式建筑方面优势显著，具有丰富的经 验和高超的技术。2023 年，公司运用 MIC 模块化集成建筑快速建造技术，仅用 3 个 月完成北京市首批以“原拆原建”模式进行更新改造的桦皮厂胡同 8 号楼老旧小区 试点项目改造工程，彰显出公司在装配式建筑领域的技术优势。
装配式建筑为公司打开巨大的业务市场。预制混凝土结构和钢结构是装配式建 筑的两大重要形式，公司子公司在原材料产能和相关技术方面具有独特优势。（1） 公司子公司中建科工是中国钢结构行业竞争力榜首企业，有“东西南北中”五大区域 制造基地覆盖全国，形成年产能超过 120 万吨的钢结构制造产业集群。中建科工掌 握钢结构智能制造及智能焊接技术等十二大核心技术，完成杭州三塘安置房等项目。 （2）子公司中建海龙科技，拥有 32 条混凝土生产线，设计产能达 145 万立方米。 海龙科技更是掌握先进的 MIC 组装合成建筑法，有效节省工期、提高毛利，顺利完 成合肥蜀山四期公租房等项目。按照此前我们的测算，城中村改造市场空间超 4000 亿元；公司基于全产业链经验、高超的技术和原材料生产的优势，有望凭借装配式建 筑打开“三大工程”项目市场。
1.2.“新房建”填补房地产空位，工业厂房订单同比+58.9%
公司的项目代表了全球房建领域领先水平。中国建筑为全球客户提供各种高、 大、精、尖、难、特建筑项目全过程一站式综合服务。公司在超高层、大型场馆、工业厂房、办公楼、酒店、医院、学校等细分领域，承建了一大批地标性建筑，代表着 我国乃至全球房屋建筑领域的领先水平。 “新房建”同比+迅速，工业厂房占比提升至 23%。近年来，公司聚焦中高端 “新房建”领域，细分领域订单数有所增长。23 年，工业厂房、科教文卫体设施、商业 综合新签合同额分别为 6218 亿元、5342 亿元和 5169 亿元，分别同比+58.9%、 +6.8%和+5.2%，增长相对较高，尤其是工业厂房领域增长迅速。而相比之下，传统 的住宅和保障性住房则呈现负增长，分别同比-11.8%和-0.1%。从细分业务占比情况 来看，对比 23 年和 22 年，传统住宅由 30%下降至 25%，下降 5pct，而“新房建” 领域的工业厂房由 16%升至 23%，上涨 7pct，“新房建”补位效应明显。
国内厂房及建筑需求放量，公司厂房订单同比+58.91%。公司的房屋建设工程 领域涵盖了工业厂房的建设，有望持续从厂房建设需求提升中获益。公司年报数据显 示，近 5 年来，公司工业厂房新签合同额高速增长，同比+均超过 35%。23 年，公 司工业厂房新增合同额 6218 亿元，约占公司房建合同额的 23%，同比+58.91%，预 计未来仍将给公司带来可观的收入，带动公司房建领域乃至总体业务收入的增长，成 为公司收入提升的一大优势。
基建建设与投资并举，中国一流投融资发展商。公司在国内外城市轨道交通、 特大型桥梁、市政道路等基建领域快速发展，完成了众多经典工程 ；公司迅速发展 成为中国一流的基础设施投融资发展商，在国内先后投资建设了一大批国家和地方重 点工程。目前，公司与国内多地建立了基础设施投资建设长期战略合作关系，在海外 也已遍布北美、中国港澳、东南亚等几十个国家和地区。 基建订单稳定增长，垫定业绩增长基础。基建业务是公司发力重点领域，规模 和效益实现较快增长。公司的基础设施建设订单从 2020 年开始连续 3 年同比增长超 过 20%，至 23 年新签合同额 1.17 万亿元，再创历史新高。随着订单的增长，公司 的基础设施建设收入不断提升，毛利率维持较高水平，近 5 年来公司的毛利率超过 8%，23 年公司收入接近 0.56 万亿元，毛利接近 547 亿元，均创下历史新高。
水利、能源和铁路新签合同额高速增长。23 年公司细分订单项中能源工程订单 占比最高，达到 31%，其次是交通运输/市政工程/水务环保/水利水运，占比分别为 20%/19%/12%/2%。23 年，公司市政道路/铁路/能源工程/水务环保以及水利水运方 面都呈正增 长趋势， 其中水利 水运、 能源工程 与铁路增 长最快， 分别同比 +229.61%/151.35%/19.7%，都呈现高速增长趋势，与全国基础设施投资增长率呈相 同趋势，未来预计将随全国投资增长而继续提升。而 23 年合同金额相对增长最少的 市政道路和水务环保，受到全国投资负增长的影响，增速较缓，分别为 0.1%和 2.1%。
公司承接的工程包括但不限于：市政工程领域的珠海横琴口岸及综合交通枢纽； 交通运输工程领域的北京新机场；水务及环保领域的六盘水地下综合管廊；水利水运 领域的山西浑源抽水蓄能电站以及能源工程领域的阿塞拜疆戈布斯坦光伏电站等。
公司旗下拥有中海地产和中建地产两大知名品牌。中海地产主要包含中国海外 发展和中国海外宏洋，主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等国家重点战略区域开 展房地产开发业务，建立起不动产开发、城市运营、创新业务三大产业群，加快形成 以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、新兴业务为补充的业务格局。中建地 产主要包括中建八大工程局下属的地产平台，中建地产聚焦一、二线城市，开展地产 开发、城市更新、资产运营、综合服务四大业务，凭借先进技术和管理，形成了独特 的产业链竞争优势。
公司新增土地储备主要聚焦核心区域。公司 23 年新购置土地 102 宗，同比 增长 2%，新增土地储备 1310 万平方米，同比减少 12%，主要是受到地产市场 疲软的影响。23 年公司新增土地储备分布主要集中在经济发达的地区，新增土地 储备前十大城市均为一线和新一线城市，分布规模合计高达 76.4%。而公司在特 大城市的新增土地储备规模尤其大，如在北京和上海的新增土地储备布局，分别 占到公司新增土地储备总规模的 20.3%和 15.6%。公司将新增土地储备主要布局 在核心城市，地产区域结构优化，有助于未来收入的提升。
公司地产业务 23 年收入达 0.31 万亿，实现逆势增长。近年来，全国房地产 市场疲软、下行严重。23 年全国房地产开发投资约 11.1 万亿元，比 22 年减少约 2.2 万亿元，同比下降 9.6%，呈现下降走势。公司的地产业务也受到相关影响， 于 22 年出现负增长状况，但公司积极采取行动，顺应新发展模式。公司优化土 地储备结构，新增土地储备超九成位于一、二线城市；加快产业升级，拓展业务 领域；灵活调整推售策略，提高存货去化速度。通过采取这些措施，公司的地产 业务收入同比顺利转正。23 年公司的地产收入约为 0.31 万亿元，同比增长 9.5%， 在房地产继续下行的大背景下成功实现逆势增长。
中海地产和中建地产 23 年销量实现增长，品牌价值实力彰显。23 年中海地产 销售额达到约 0.27 万亿元，同比增长 5%，位列行业第二，利润率保持行业领先水 准。此外，中海地产投资布局聚焦高能级城市，新增土地储备 764 万平方米，同比 增长 3.38%，新增土地货值位列行业第一，实现逆势扩张。中建地产销售额超过 0.18 万亿元，同比增长超 25%，实现逆势高增长。而中建地产下属中建智地等品牌 均保持中国房地产企业权益销售业绩排名百强，品牌实力得到彰显。
4.1.境外业务 2023 年追平 2020 年，有望延续高增
24H1 境外订单 1231 亿元同比+105%。2023 年公司境外营收达到 1158 亿元， 同比+7.2%，毛利率提升至 5.2%，境外新签合同额达到 1860 亿元，同比+12.3%， 其中建筑业务新签合同额为 1755 亿元，同比+15.4%。公司在医疗、工业、交通等 多个细分市场取得了一系列重点项目，包括中国香港启德新急症医院、中国澳门轻轨 东线、新加坡地铁跨岛线等。同时，公司承建的多个项目如迪拜观景中心、伊提哈德 铁路二期等成功交付，科特迪瓦的阿比让四桥正式通车。在新城建设运营方面，公司 以投建营一体化模式推进了阿尔及利亚东方商业广场项目，并成功签署了埃及新首都 CBD 城市运营项目合作协议。2024 年上半年，公司境外新签合同额达到 1231 亿元， 同比+105.4%，境外业务规模有望实现新的飞跃。
公司是涉足国际工程承包的先锋企业。公司充分利用"一带一路"倡议，其海外业 务已扩展至全球多个区域，包括北美、中美、中国港澳、东南亚、北非、中西非、南 非、中东和中亚等，业务领域广泛，包括建筑、制造、能源、交通等。公司不仅在海 外承包工程方面取得显著成就，还成功拓展到地产开发领域。通过积极探索多元化的 经营模式，如 DB、EPC、BOT 等，并尝试跨国并购等资本运作，公司致力于提升海 外业务的质量和效率。
4.2.央企改革先锋，高股息反哺投资者
公司作为建筑央企的改革先锋。2013 年，就被中国上市公司市值管理研究中心 评为中国上市公司百强资本品牌之一，获得《IR Magazine》2013 大中国地区建筑 及综合类企业最佳投资者关系奖。2014 年公司入选上交所市值管理案例集；公司推 出现金+转股的分红策略，并加快实施股权激励；2021-2023 年，公司连续三年在投 资者保护工作报告中着重强调年度市值管理工作计划和安排。
分红比例稳中有增，高股息率彰显投资价值。从分红的角度来看，自 2009 年公 司上市以来，它每年都坚持进行现金分红，自上市次年起，每年的分红率大致维持在 20%左右。累计至今，公司已分配的现金股利高达 928.29 亿元，占到了累计归属于 母公司的净利润的 19.64%。特别自 2018 年起，公司的分红率逐年上升，到了 2023 年，分红率达到了 20.82%，这一比率在七大建筑央企中是最高的。在公司业绩持续 稳定增长的背景下，我们预期公司未来的分红率有望继续稳步提高。从股息率的角度 观察，自 2017 年起，公司的股息率一直在上升。截至 2023 年，公司的股息率为 5%这一水平也超过了其他七大建筑央企，公司高分红反哺股东，彰显公司的投资价 值较高。
