金属包装领先企业，内生外延产能扩张。
金属包装领先企业，深耕食品饮料赛道。公司系国内金属包装龙头企业之一，主要业 务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售及提供相应的印刷、灌装等服务， 主要产品为饮料罐和食品罐。三十余年的深耕，公司积累了在啤酒、凉茶、植物蛋白饮 料、能量饮料等多个食品饮料细分行业的知名客户。2019-2023 年公司受益于收购并表 太平洋制罐工厂以及天丝红牛持续放量，业务规模持续增长，相应收入/归母净利润 CAGR 分别为 29.2%/58.0%；2024Q1 公司收入/归母净利润同比分别为 16.4%/158.8%， 未来伴随二片罐下游啤酒业稳步复苏以及三片罐客户天丝红牛（能量饮料）持续放量， 公司业绩有望持续增长。
产能持续扩张，国内外逐步覆盖。截至目前，公司已拥有三片马口铁罐、二片铝制易拉 罐、铝瓶生产基地及饮料灌装服务基地共 31 个，形成了国内全覆盖以及以柬埔寨为起 点辐射整个东南亚的战略布局。公司的发展历程可以分为如下阶段：
三片罐业务为主，拓展二片罐市场（1992-2015）。公司前身为 1992 年成立的升 兴铁制品有限公司，后于 1994 年第二次增资后正式更名为昇兴。成立之初公司以 三片罐业务为主，后伴随 2013 年及 2015 年泉州分公司与安徽昇兴各 1 条二片罐产 线投产，公司正式切入二片罐业务，并在 2015 年成功 A 股上市。截至 2015 年年 底，公司已累计拥有三片罐产线 28 条，二片罐产线 2 条。 多元化品类拓宽，打通一体化商业模式（2016-2018）。2016 年，公司启动收购 兼并温州博德科技有限公司的并购程序以拓展高端铝瓶业务，并于 2018 年正式建 设完成年产 2.2 亿只的高端铝瓶产线，正式形成“三片易拉罐+两片易拉罐+铝瓶” 的产品系列。此外，为打通“制罐+灌装”一体化的商业模式，公司在 2017 年完成 针对中山昇兴灌装产线的建设，完善其产业链布局。 产能持续扩张，出海进行时（2019-至今）。1）三片罐方面，2019 年公司正式切 入天丝红牛供应链并投产山东昇兴，为其提供相应的空罐以及罐装业务，改变公司 三片罐以植物蛋白饮料为主的结构，公司三片罐业务得以快速增长；2）二片罐方 面，公司于 2016 年正式设立产业并购基金，开展针对太平洋制罐在国内的 6 家工 厂（合计 70 亿二片罐产能）的收购计划以迎合下游啤酒业带来的二片罐上升需求。 正式的收购于 2019 年陆续开始，并于 2023 年全部完成。此外，公司于 2019 年在 柬埔寨投资设厂用于生产二片罐以迎合当地的啤酒及饮料市场，并于 2022 年进行 了二期扩产，2023 年三期项目也已建设完成，持续开拓海外市场。
公司股权架构稳定，林氏家族为实际掌控人。截至 2024Q1，昇兴控股司为本公司控股 股东，昇洋发展为昇兴控股的一致行动人，二者合计持有公司 63.82%的股权。此外， 根据公司 2023 年年报披露，截至报告期，林永贤、林永保、林永龙分别持有昇兴控股 32.59%/27.33%/19.82%的股权，三人系兄弟关系。其中，林永保自 2024 年 1 月 5 日 起接任公司现任董事长，其自初创时便历任升兴（福建）铁制品有限公司副总经理、总 经理，并于 2010 年 9 月起任公司董事、总经理（总裁），具备丰富的管理经验。
员工持股彰显公司信心。公司于 2020 年 6 月实施第一期员工持股计划，参加对象涵盖 公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、与公司或下属公司签订劳动或劳务 合同的其他员工及经董事会认定的其他员工，合计不超过 60 人。2020 年 11 月，公司 公告第一期员工持股计划已完成购买，合计通过大宗交易以及集中竞价的方式买入公司 股票 466.17 万股。其中，第一批股票计划于 2020 年 11 月 28 日解锁，占本次持股计划 总数比例 60%；第二批股票计划于 2022 年 11 月 27 日解锁（后延长存续期至 2023 年 12 月 28 日），占本次持股计划总数比例 40%。截至 2023 年 12 月，公司第一期员工持 股计划第二批股票已通过集中竞价方式出售，至此第一期员工持股计划实施完毕并终止。
产品品类齐全，多元化绑定客户。2019-2023 年公司易拉罐制罐相关业务占比公司总营 收始终保持在 85%以上，其中易拉罐产品主要为马口铁三片罐及铝制二片罐，前者主 要供应植物蛋白饮料、能量饮料等赛道，代表客户有养元集团、承德露露、天丝红牛等， 后者主要供应凉茶、啤酒、可乐等赛道，代表客户有王老吉、青岛啤酒、百事可乐等。
三片罐盈利高于二片罐，盈利结构逐步改善。公司毛利率中枢从 2014-2017 年的 16%- 23%下降至 2018-2024Q1 的 9%-15%，其中主要系下游原材料压力，此外，国内金属 包装行业中二片罐由于下游客户体量大以及中游市场竞争格局较为激烈等原因，价格传 导存在难度，二片罐产品毛利水平普遍低于三片罐，而 2019 年后公司开始对太平洋制 罐旗下的 6 家工厂进行收购并表，国内二片罐产能持续增加。2023 年后，伴随公司较 高毛利水平的三片罐业务以及海外二片罐业务良好增长，公司整体毛利率逐步提高。 费用端方面，由于公司内生外延扩充易拉罐产能以及收购博德科技拓展铝瓶业务等因素， 公司员工薪酬以及利息净支出持续增长，相应地管理费率（含研发）以及财务费率亦分 别从 2016 年的 4.5%/1.0%上升至 2019 年的 6.2%/2.3%。2019 年后伴随公司营收增 长，相应管理费率及财务费率整体呈现下降趋势，公司期间费率亦在2023年及2024Q1 分别下降至 5.9%/4.9%。
运营效率改善，收现比稳定。运营方面，伴随着公司加强库存管理，缩短采购周期，叠 加公司“贴近式”产能布局，公司整体存货周期由 2019 年的 64.28 天下降至 2023 年的 52.11 天，处于行业相对低位。现金流方面，公司整体现金流稳定，收现比呈现震荡向 上趋势，目前已处于健康水平。
