高长协占比及一体化经营平抑周期波动。
资源储量行业领先，产销规模稳居上市煤企首位。2023 年公司煤炭产量为 3.2 亿吨，自产煤销量为 3.3 亿吨，均处于行业首位。从产销量变化来看，公司自 2019 年以来煤炭产量持续增加，且除了 2019 年外均超额完成了年初制定的产量目标，销 量则自 2018 年以来均超额完成目标值，表明公司生产经营具有较强的稳定性，这既 得益于公司煤矿产能大数量多导致单个矿井某一年份的变动对整体影响较小，也反 映了公司管理层对生产经营的把控程度较高。截至 2023 年底，公司资源储量为 325.8 亿吨，可采储量为 133.8 亿吨，均处于行业领先，有效保障了公司的长期经营，根据 2023 年公司可采储量和产量估算公司煤炭可采年限长达 41.2 年。
新建与资产注入并举，增量可期。资产注入方面，2005 年 5 月 24 日公司与国 家能源签署《避免同业竞争协议》，2014 年 6 月 28 日公司发布《关于履行避免同业 竞争承诺的公告》，2018 年 3 月 1 日公司与国家能源集团签署《避免同业竞争协议之 补充协议》，国家能源集团在整合后 5 年内由公司择机行使优先交易及选择权、优先 受让权以收购剥离业务所涉资产。2023 年 4 月 28 日公司与国家能源集团签署《避免 同业竞争协议之补充协议（二）》，将优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业 务所涉资产的期限延长至 2028 年 8 月 27 日。2023 年 4 月，公司公告启动内蒙古大 雁矿业集团有限公司（简称“大雁矿业”）及国家能源集团杭锦能源有限公司（简称 “杭锦能源”）收购工作。大雁矿业：拥有两处生产煤矿（雁南矿和扎尼河露天矿） 及三处探矿权，截至 2022 年末，两处矿井可采储量 4.1 亿吨，煤炭生产能力 1070 万吨/年，2022 年完成商品煤产量约 870 万吨，净利润 534.41 万元。杭锦能源：拥有 1 处在建煤矿（塔然高勒煤矿），产能规模 1000 万吨/年，截至 2022 年末，该煤矿保 有可采储量 9.2 亿吨；2022 年杭锦能源外购煤销量约 1000 万吨，净利润 7714.75 万 元。新建产能方面，2022 年 10 月公司公告内蒙古新街台格庙矿区总体规划（修编） 获得国家发展和改革委员会批复，矿区面积约 681 平方公里，煤炭资源量约 123 亿 吨（中国标准）；矿区划分为 8 个井田和一个勘查区，8 个井田规划矿井建设规模共 计 5600 万吨/年。2024 年 2 月，公司取得新街台格庙矿区新街一井、新街二井采矿 许可证，两个矿井许可证所载生产规模均为 800 万吨/年，有效期为 30 年。2024 年 8月，公司取得台格庙北区新街三井、新街四井探矿权，并获得相关煤炭资源勘探勘 查许可证。随着公司煤炭产销量提升以及核增保供需求，公司自 2021 年以来加大了 煤炭勘探支出和煤矿相关资本开支，既有利于短期产能核增，也有利于远期产能接 续。
长协价显著提升，波动率远小于市场煤价。2016 年发改委等四部门发布《关于 印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》正式确立了电煤长协制度，该制 度采用基准价+浮动价机制，同时确定绿色区间为 500-570 元/吨。2022 年发改委发 布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，长协基准价随之显著提升至 675 元/吨，同时明确秦皇岛港下水煤（5500K）中长期交易价格合理区间 570-770 元/吨， 至此长协价实现了显著提升。另一方面，长协价波动率显著低于市场价，有利于长 协占比高的煤企吨煤售价稳定，2023 年秦皇岛港动力末煤 5500K 平仓价（即市场价） 同比下滑 24%，同期长协价仅下滑 1%，而公司即是严格按照基准+浮动机制执行的 长协。
长协占比高，吨煤成本优势明显。2021 年以来国内煤炭市场价波动较大，而公 司吨煤售价波动率明显偏小，主要得益于公司长协比例较高。2023 年，公司自产煤 年度长协占比达 79.5%，在国内煤炭上市企业中长协占比靠前，高长协占比直接受益 于长协价提升。成本方面，公司吨煤成本在同行中也具有显著优势，稳定的吨煤售 价与较低的吨煤成本构成了公司煤炭业务在较高盈利水平稳定的重要基础。
电力新增装机贡献增量。2019 年公司与国电电力以各自持有的相关火电公司股 权及资产共同组建合资公司的交易完成，发电装机容量由 61849 兆瓦减至 31029 兆 瓦，此后公司加大电力尤其是燃煤发电机组投入，截至 2023 年底公司燃煤发电机组 总装机容量为 43164 兆瓦，占全社会火电发电装机容量的 3.1%。随着装机容量不断 提升，公司自产煤中用于自有发电业务的比例逐步提高，2020 年仅为 15.3%，2023 年已提升至 22.9%，进一步夯实公司盈利稳定性。此外，公司火电利用小时数持续高 于全国均值且 2020 年以来不断增长，供电煤耗则自 2015 年以来持续下行，有效保 证了电力业务盈利能力。
“路港航”规模稳步增长，除煤炭与电力两大主要业务外，公司“路港航”业 务量近些年来也保持稳中有进态势，这三类业务具有单价变化不大（如公司铁路业 务运价变化较小），现金流稳定特征，是公司现金流良好的重要支撑。除了可以提供 稳定现金流外，这些业务一方面受益于煤炭行业自供给侧改革以来的景气度改善， 同时也充分服务于煤炭主业；另一方面能够适当对冲煤价波动对盈利的影响。
