公司火电装机规模稳定，供电煤耗逐年下降。
公司火电装机容量较为稳定，2023 年为 52.25GW，其中燃机容量为 6.63GW，煤机容量为 45.62GW，2019 年以 来煤机装机容量占比呈下降趋势。公司严格按照国家环保部门要求，持续强化环 保工作，在役燃煤火电机组累计完成超低排放环保改造 100 台，均已按照超低排 放环保改造限值达标排放。供电煤耗逐步从 2019 年的 296.23 克/千瓦时降至 2023 年的 289.36 克/千瓦时，累计降低 6.87 克/千瓦时；度电收入从 2019 年的 0.339 元/千瓦时增长至 2023 年的 0.437 元/千瓦时，增幅达 28.9%。
托克托电厂业绩修复情况良好，煤价同比下行叠加容量电费回收，火电盈利有望 进一步改善。公司所属托克托电厂为世界在役最大火电厂，装机容量 672 万千瓦 （包括第二发电），其生产的电力送往京津唐电网，对于保障京津唐地区的电力 供应具有重要意义。2019-2023 年，托克托电厂营业收入呈现上升趋势，由 85.23 亿元增长至 102.96 亿元，CAGR 为 4.8%；2022 年以来电厂盈利持续修复，2023 年净利润达 10.70 亿元，同比+1.4%。在煤价同比下行，电力供需紧平衡延续，且容量电费帮助回收固定成本的背景下，公司火电盈利有望进一步改善。
公司水电装机主要分布在川渝、云南等地，近年来当地水电上网电价呈上升趋势。 截至 2023 年底，公司控股水电装机约 920.47 万千瓦，其中，四川、重庆、云 南水电装机分别为 380.16、291.46、188.50 万千瓦。2020 年以来，公司四川、 重庆、云南等地区的水电站上网电价均呈现上升趋势，例如云南水电电价由 151.14 元/兆瓦时上升至 214.36 元/兆瓦时，四川水电电价由 205.94 元/兆瓦时 上升至 228.33 元/兆瓦时，重庆水电电价由 295.35 元/兆瓦时上升至 315.87 元/ 兆瓦时。云南地区高耗能企业较多，川渝地区经济增速相对较快，用电需求均快 速增长，有望带动当地水电上网电价持续提升。
2Q24 以来来水好转，水电电量有望增长；川渝特高压投产后，预计水电消纳明 显改善。2023 年公司水电利润总额为 13.83 亿元，同比下降 15.01%，利润下滑 或主要受来水偏枯影响，公司水电发电量同比下降 10.3%。2024 年 4 月以来来 水同比明显好转，公司 2Q24 水电实现上网电量 97.24 亿千瓦时，同比增长 58.0%， 有望带动水电板块业绩提升。受外送通道不畅等因素影响，大渡河流域弃水问题 较为严重。公司位于大渡河流域的水电站装机规模为 346.26 万千瓦，占比约为 38%，预计川渝特高压投产以后，水电消纳将有明显改善，叠加当地水电参与市 场化交易比例不断提升，电价有上行预期，水电价值有望得到重估。
风光装机快速扩张，“火转绿”转型加速。公司大力推进低碳清洁能源转型，风 电装机量由 2019 年的 327.16 万千瓦增长至 2023 年的 746.45 万千瓦，CAGR 为 22.9%；光伏装机量由 2019 年的 63.99 万千瓦增长至 2023 年的 436.62 万千 瓦，CAGR 为 61.6%。截至 2023 年底，公司清洁能源装机占比提升至 37.75%。 2023 年，公司风电板块实现利润总额 25.56 亿元，同比+11.8%；光伏板块实现 利润总额 4.80 亿元，同比+8.1%，风光板块利润总额合计占公司利润总额的54.5%，已经成为公司主要的利润来源。截至 2023 年底，公司在建风电装机 304.77 万千瓦，光伏装机 214.69 万千瓦，储能装机 10 万千瓦。公司计划“十 四五”期间新增新能源装机容量不低于 3000 万千瓦，2021-2023 年累计新增风 电装机 283.14 万千瓦，光伏装机 278.23 万千瓦，合计 561.37 万千瓦，较装机 目标还有较大差距，预计 2024、2025 年公司将加快装机步伐，新能源有望持续 贡献业绩增长。
公司参股核电，获取稳定投资收益。2006 年，公司与中国广核及福建省能源集 团共同投资设立宁德核电，其中公司持股比例为 44%。截至 2023 年底，宁德核 电在运装机量为 435.6 万千瓦。核电出力稳定，持续为公司贡献稳定的投资收益。 2023 年福建宁德核电权益法下投资收益为 12.71 亿元，同比增长 17.4%。国常 会于 2023 年 7 月 31 日核准福建宁德 5 号、6 号机组，预计未来建成投产后将 进一步增厚公司业绩。
