招商局旗下公路投资运营平台，控股里程领先同业。
招商公路前身华建中心成立于 1993 年 12 月 18 日，1999 年被整体划入招商局集团、成 为招商局集团下属企业；2011 年完成公司制改制，招商局集团为唯一股东；2017 年通过 1:0.6956 的比例交换原 A 股上市公司华北高速非公司持有的 73%股份，实现对华北高速的 吸收合并，在深交所实现整体上市。 公司自 2015 年以来，先后参控股收购 32 条高速公路、参股 26 家公路公司，其中 16 家为上市公司。截至 2023 年末，公司投资经营总里程达 14,745 公里，稳居行业第一，所投 资的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市，管控项目分布在15 个省、自治区和直辖市。
唯一背靠央企的高速公路上市公司，A 股公路板块市值龙头。公司由央企招商局集团 控股，截至 24Q1 末，招商局集团持有 67.82%的股权，公司实际控制人为国资委，其余主 要股东以投资公司（蜀道资本、中国中信金融资产、泰康人寿等）为主。
业务以公路投资运营为核心，覆盖公路全产业链。公司业务经营范围包括高速公路投 资运营、交通科技、智能交通及交通生态等，覆盖公路全产业链重要环节： 1）投资运营：经营与投资优质高速公路获取路费收入； 2）交通科技：围绕交通基础设施建设提供全过程咨询服务、工程技术和产品； 3）智慧交通：通过数字化、信息化的手段为高速公路出行提质增效，业务涵盖智慧收 费、交通广播、电子发票、ETC 综合服务、绿色能源等业务； 4）招商生态：为公司传统环境治理保护和景观房间业务打包整合后、吸纳新业态转型 升级的新业务板块，业务包含水生态修复、土壤修复生态景观、环境咨询等。 高速公路业务贡献公司主要盈利，投资收益占营业利润接近 80%。投资运营板块为公 司的核心主业，2023 年收入为 64 亿元，收入占比 66%，常态下毛利率接近 50%，2023 年 贡献毛利 30 亿元，占比 84%；而交通科技板块收入占比 23%，毛利贡献接近 3.5 亿元；而 智慧交通、招商生态板块目前收入和毛利占比相对较低。2023 年投资收益为 59.9 亿元，历 史原因造就较高的投资收益占比。
主业内生外延双轮驱动快速增长。除原有路产车流量自然增长外，公司持续并购优质 路产，2014-2019 年总资产、营收和归母净利润 CAGR 分别为 17.4%、27.9%、11.9%。
公司通过收购成熟或盈利预期较好的经营性高速公路路权，从而获得营资产和特许经 营权，我们看好公司未来持续外延扩张能力。 截至 2023 年末，公司控股 24 条高速公路，参股 26 家公路公司，其中 16 家为 A、H 股上市公司。公司近年来先后采用现金、股票、可转债等交易对价收购了浙江甬台温、宁 波北仑港、江西九瑞、广西桂阳、广西桂兴、广西灵三高速、鄂东大桥、沪渝高速、招商 中铁项目等优质资产，并在 2023 年实现招商中铁并表。
投资能力突出：公司多年深耕公路投资，积累了丰富的经验，并实现全国布局， 已逐渐成长为中国领先的高速公路投资运营商。资产布局在多个经济发达地区、 占据重要地理位置，多属于主干线，为当地最繁忙路段，交通量大，具有较大增 长潜力，运营优势突出。
持续扩张能力：1）公司与多家经营高速公路企业拥有较长合作历史且关系稳固； 2）且背靠招商局集团的行业资源协调能力，在项目获取上具备优势；3）市场化 程度高，招商局集团的市场化基因和改革创新基因有利于公司积极拓展业务。
控股路产年轻，内生动力充足。截至 2023 年，公司路产平均剩余收费年限为 13.1 年， 从期限结构来看，部分路产剩余年限大于 20 年，车流量培育空间较大。目前，公司控股路 产中京津塘高速处于改扩建中，预计 2026 年完工，延长收费年限的同时伴随车流量自然增 长，盈利能力有望进一步提升。
控股路产中甬台温和京津塘高速贡献主要收入。公司控股路产在位置上分布较广， 主要分布于浙江省（占总权益里程的 7%）、广西省（占比 24%）、京津冀地区 （占比 17%）、重庆市（占比 10%）。具体路产来看，2023 年通行费收入合计 60.9 亿元，其中甬台温、京津塘高速对通行费收入贡献最大，分别贡献 20.4%、14.8% 的通行费收入，与车流量占比类似（分别占比 11.6%、14.9%）。
参股上市公司中山东高速、宁沪高速和皖通高速贡献主要投资收益，2023 年分别 贡献 5.3、5.2、4.0 亿元。公司参股的上市公路公司资产规模较大、拥有成熟路产， 自身业绩稳健；同时现金流充沛、分红丰厚。
