供给约束凸显，需求韧性犹存，价格易涨难跌。
强预期与弱现实的持续博弈，24H1 炼焦煤价同比微增。2024 年 1-6 月京唐港主焦煤库 提价（山西产）均值为 2250.81 元/吨，同比上涨 1.25%。因春节后钢厂高炉复工不及预期， 铁水产量始终低位震荡，伴随至 4 月初焦炭连续八轮的提降，焦煤价格亦在一季度经历快速 下跌，最高价格出现在年初为 2770 元/吨，最低价格出现在 4 月 9 日为 1890 元/吨，高低价 差 880 元/吨。后续则在钢厂利润修复后带动铁水产量快速回升，叠加产端供应刚性以及宏 观宽松政策频发，焦煤跟随焦炭连续 4 轮提涨同步反弹 200-300 元/吨，截至 6 月 28 日报价 为 2020 元/吨。
精煤洗选率下降+安全事故频发使得国内焦煤供给约束持续凸显，“三超”整治进一步压 制焦煤产量释放。从国内生产端来看，据煤炭资源网，2023 年全国炼焦精煤产量 4.91 亿吨， 同比-0.42%，出现近五年首次产量下滑。一方面是我国炼焦煤资源禀赋的问题，逐渐增加的 开采年限使得易开采煤层逐渐减少，国内炼焦煤洗出率逐年下降，2023 年精煤平均洗出率在 36.92％，相比 2019 年 40.45%下降 3.53 个百分点。另一方面，2023 年下半年以来国内煤矿 事故多发频发，供应持续受到扰动，晋陕蒙贵州河南等焦煤主产地煤矿停产整顿后缓慢复产， 对开工率造成明显影响。伴随而来的是主产地安监持续趋严，以山西地区为例，2023 年 11 月国务院安全委办公室发文，将对山西矿山安全生产帮扶指导工作，深化矿山安全生产综合 整治和重大事故隐患专项排查整治 2023 行动，持续时间将从 2023 年 11 月开始一直到 2024 年 5 月结束。2024 年 2 月，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专 项整治的通知》，整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿，时间 自文件印发之日至 2024 年 5 月 31 日。上述措施合力之下，2024 年 1-6 月，炼焦煤开工率明 显低于去年同期，国内炼焦精煤累计产量 2.28 亿吨，同比减少 8.34%。
24H1 进口量同比大增，蒙煤、俄煤继续贡献增量。2024H1 我国累计进口焦煤量 5738.55 万吨，同比增长 25.81%，在总供应中的占比相较 2023 年的 17%提升至 20%。从进口来源国看，蒙古是我国炼焦煤进口第一大来源国，2024 年 1-6 月我国自蒙古进口的炼焦煤数量占到 炼焦煤总进口量的 51.48%；俄罗斯、加拿大、美国进口量分别占 26.36%、7.76%、5.95%。
蒙煤方面，2024 年 1-6 月我国自蒙古进口炼焦煤 2954.19 万吨，同比增长 32.70%。据 国家统计局及中国煤炭经济研究会，24H1 蒙古国煤炭出口量累计为 4061.98 万吨，同比增长 37.6%，我国进口蒙古煤炭累计量为 3905.78 万吨，这意味着蒙方煤炭出口量中 95%以上运往 中国。此前，蒙方宣布的 2024 年的煤炭出口量达到 6000 万吨，相当于月均 500 万吨，按照 现有出口水平计算实际月均出口量已达到 677 万吨。因此，考虑到今年蒙方不断优化边境口 岸通关服务（6 月 18 日，位于内蒙古甘其毛都口岸的 AGV 智能通关及集装箱监管场所通过呼 和浩特海关验收，这是国内首个跨境 AGV 无人运输专用海关监管作业场所，标志着我国首条 跨境 AGV 无人运输专用通道全线贯通），预计全年无特殊情况影响下，全年蒙煤进口量有望 在 6000 万吨以上。
俄煤方面，自 2024 年 5 月 1 日起，俄罗斯联邦政府取消了动力煤和无烟煤出口关税， 但炼焦煤出口仍需缴纳关税（美元汇率为 80-85 卢布时关税为 4%，85-90 卢布时关税为 4.5%， 90-95 卢布时关税为 5.5%，95 卢布及以上时关税为 7%）。从数据上看，今年上半年看，2024年 1-6 月我国自俄罗斯进口炼焦煤 1512.72 万吨，同比增长 9.37%，俄煤炭出口关税政策的 实施对上半年我国自俄进口的焦煤影响有限，考虑到俄乌冲突后俄罗斯煤炭出口更多转向亚 洲区域，此外今年 5 月两国元首亦在北京进行会谈，协商开展石油、天然气、液化天然气、 煤炭、电力等能源领域合作，预计下半年我国从俄罗斯进口炼焦煤仍有小幅增量。
澳煤方面，2024 年 1-6 月我国自澳大利亚进口炼焦煤 284.75 万吨，较去年同期增长 177.43%，但仍远低于历史平均水平（2016-2020 年，进口澳洲炼焦煤占我国进口炼焦煤总量 超过 40%）。由于进口利润大多时候呈现倒挂趋势，国内终端及贸易商接货意愿并不强烈，且 随着中蒙铁路、公路和海关环节的逐步改善，国内对澳洲海运煤进口的偏好有所减弱，整体 增量有限。
焦煤需求维持韧性但弹性不足。回溯 2024 年上半年，由于钢材终端需求低迷，铁水日产 量从年初开始直到 4 月中旬始终低于 225 万吨，焦炭产量下滑明显，炼焦煤需求受到抑制， 煤矿累库严重。4 月下旬后成材价格止跌反弹，钢厂复产，铁水日产量逐步回升至 235 万吨 以上，下游刚需采购带动炼焦煤需求回升。6 月进入钢材淡季，工地新开工少且资金到位欠佳，叠加北方高温及南方梅雨季节影响，钢材成交持续疲软，但铁水和焦炭产量保持高位， 炼焦煤刚需仍有一定支撑。
下游低库存策略继续维持，关注下半年补库带来的阶段性反弹行情。之前为应对地产周 期下行，下游焦化厂、钢厂主动选择原料低库存战略，旨在降低原料存货降价风险同时减少 资金成本占用。从 24 年上半年双焦库存的情况看，一季度受终端项目资金到位缓慢等因素 影响，下游复工复产不及预期，导致库存拐点相对滞后，后续整体复工复产后，下游开启原 料快速去库，在 4 月中下旬时达到近五年的历史低位。近期由于螺纹钢利润持续恶化，对原 料端形成负反馈，下游采购意愿更趋谨慎，导致产端炼焦煤库存周环比增加。目前煤焦总库 存尚处于相对低位，产端刚性炼焦煤在高铁水的背景下价格仍具有相当强的韧性，不排除在 必要节点补库下带来的阶段性提振机会。
