上海国资委旗下综合能源平台，电力+油气双主业.
公司实控人为上海市国资委，长江电力系公司第二大股东。公司前身为创立于 1987 年的申 能电力开发公司，负责统筹、融通及滚动使用上海市集资办电基金，管理上海地区电力建 设、能源开发和节能项目的投资。1993 年 4 月公司上市，成为全国电力能源行业首家上市 企业。公司控股股东申能（集团）有限公司成立于 1996 年，是上海市国资委直属的综合能 源企业集团，控股企业包括申能股份、上海燃气等，参股企业包括上海电气等，截至 1Q24 直接持有公司 53.67%股份；上海市国资委是公司的实际控制人，通过申能（集团）有限公 司、上海久事（集团）有限公司间接持有公司 54.25%股份。长江电力自 1Q19 起进入公司 前十大股东名列，截至 2024 年 3 月底合计持有公司 11.59%股权，系公司第二大股东。
火电装机规模稳定，新能源装机规模扩张助力营收快速增长。2020-2023 年，公司煤电业 务营收逐年提升并趋近平稳，2021 年煤价高涨倒逼市场化交易电价改革，2021 年 10 月开 始煤电市场化电价被允许较燃煤基准电价最高上浮 20%，叠加 2021 年电力供应紧缺带动 平均利用小时提升，公司煤电营收迅速增长，同比+25.0%；2022 年淮北申能平山二期工程 1350MW 机组正式投产，当年上网电量达 60.7 亿千瓦时（占公司控股煤电上网电量约 15.6%）；2023 年煤电营收基本稳定，约占主营业务收入的 46.0%。气电业务收入增长受益 于上海地区 2021 年实行两部制电价后电量电价逐年提升，2023 年气电收入占主营业务收 入的 20.8%。2020-2023 年，公司新能源装机 CAGR 约 51.1%，新能源营收占主营业务收 入比例从 2020 年的 8.2%提升至 2023 的 12.8%。
煤炭销售收入视实际销量和煤价波动，油气管输营收稳健增长。煤炭销售营收历史期波动 较大，从 2019 年的 40.2 亿元增长到 2021 年的 71.9 亿元后，2023 年减少至 30.1 亿元， 其营收波动与煤价变动趋势反向而行，系煤炭销售量发生变化；公司煤炭销售主要客户为 外高桥第二发电厂，2023 年关联交易收入达 28.6 亿元。油气管输营收逐年递增，从 2020 年的 21.9 亿元提升至 2023 年的 28.9 亿元；公司持股 50%的天然气管网公司基于上海市天 然气产业链关系，向公司控股股东申能（集团）持股 100%的上海燃气提供管输服务并收取 服务费，2023 年关联交易收入约 16.0 亿元；此外，公司持股 40%的上海石油天然气公司 （公司控股子公司）向上海燃气销售天然气，2023 年关联交易收入约 8.3 亿元。
2023 年煤电毛利大幅转正，但风电当年毛利贡献仍超过煤电。2021-2022 年，煤价高企导 致公司煤电业务盈利承压，2023 年煤价回落带动公司煤电毛利转正，毛利率恢复至 10.7%， 但较 2020 年低 8.7pp。公司气电毛利率从 2020 年约 17.0%连续下滑到 2023 年约 12.8%， 主因天然气价格提升，根据公司披露的燃料成本倒算，2023 年单位燃料成本已上涨到 0.625 元/千瓦时（不含税）。公司风电/光伏业务 2023 年毛利达 14.0/4.5 亿元，分别占总毛利的 28.8%/9.2%，其中风电毛利在不考虑 2021-2022 年煤价高企情况下首次超过煤电，未来有 望与煤电共同成为公司重要毛利来源。
归母净利润对投资收益高度敏感，费用管控加强。2020 年得益于煤价下降及投资收益同比 增加 3.2 亿元，公司归母净利润同比增长 4.6%至 23.9 亿元。2021 年煤价上行造成煤电业 务亏损，归母净利润同比下降 31.2%至 16.5 亿元；投资收益虽持续增长至 15.4 亿元，但 主要来自处置其他非流动金融资产获得的 10.5 亿元，长期股权投资实际亏损 0.7 亿元。2022 年公司控股煤电毛利转正，气电及新能源盈利增加，但长期股权投资收益亏损扩大及其他 非流动金融资产收益减少，公司当年归母净利润同比下降 29.5%至 10.8 亿元。2023 年煤 价下跌带动煤电盈利大幅转正，且当年投资收益达 15.7 亿元，公司归母净利润同比增长 219.5%至 34.6 亿元，创上市以来新高。费用方面，公司销售/研发费用率较为稳定，2022 年管理/财务费用率在营收增加的情况下提升至 3.8%/4.5%；2023 年公司加强费用管控，叠 加借贷成本降低，管理/财务费用率同比下降 0.5/0.4pp 至 3.3%/4.1%。
