国内熔断器龙头，800V 新能源车激励熔断器+出海打开增长空间。
新能源车用熔断器认证周期长。汽车零部件的厂商成为汽车整车厂商的配 套供应商需要经过严格而长期的认证过程。电力熔断器作为新能源汽车高 压保护的核心部件，整车厂首先会对熔断器供应商的企业规模、质量体系、 应用案例、技术水平、产品质量、交付能力、产品适用性等进行综合评价和 考核。随后整车厂会对熔断器的电气性能、机械负荷进行测试测试。测试合 格并通过经整车厂认可后，下游的动力电池厂商以及整车厂商会对熔断器 进行应用验证。上述严格的认证体系一般会持续 2-3 年，对熔断器场上的资 金、技术实力、产品质量等都有较大的考验。
性能优异，公司新能源车用熔断器产品下游认可度高。公司的熔断器产品 在满足客户的基础性能要求的同时，与同行业竞品相比，公司产品通过部分 重要性能指标更为优异、可靠性水平更高或满足客户特定需求，获得竞争优 势，得到了市场的认可。公司产品通过动力电池、电控系统及其配套厂商进 入整车厂供应链体系，目前终端用户包含众多国内外知名整车厂商。目前公 司终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌，并已批量供应 特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、上汽通用等国际品牌整车企业。新能源车用熔断 器壁垒较高，认证周期长，熔断器企业一旦进入政策厂商供应链便很难被替 换。公司通过多年的技术积累以及在下游应用商处良好的口碑积攒了优质 的客户资源。
深度绑定风光储头部企业，通信及轨交积极开发新客户。2012 年前国内光 伏市场用熔断器主要为外资品牌，其中 Bussmann 和美尔森较为领先。公司 于2010-2012年期间开发出适用于光伏 1,000VDC平台的RS308-PV、PV312 系列产品，进入光伏市场，与阳光电源、特变电工、许继电气等企业建立合 作关系。随后 2015 年公司研发出适用于光伏 1,500VDC 平台的新产品，拓 展了更多市场客户。2018 年后公司产品在国内光伏市场份额逐步赶超外资 品牌。国内电化学储能市场则发展较晚，公司凭借快速市场跟踪、及时产品 研发能力在国内市场取得了领先。目前在风光储领域，公司已成为了阳光电 源、宁德时代等头部企业的供应商。在通信领域，公司于 2009 年自主研发 了面向 3G 通信系统配套应用的 RT302 和 RT303 系列产品进入通信市场， 目前已经形成了以华为、维谛、中恒电气、动力源、台达电子为主的优质客 户群。轨道交通市场壁垒较高，产品应用验证一般需持续数年，2010 年前 国内市场基本由外资品牌 Bussmann、美尔森垄断。公司于 2010 年研发出适 用于轨道交通市场的 RS306、RSZ307 系列产品，获得中国中车旗下多家企 业、纵横机电合格供应商资质，目前产品已在国内轻轨、地铁、动车及站台 整流变频设备中批量应用，同时公司还与 GETransportation、庞巴迪等海外 企业展开了合作。公司通过优质的产品与不同领域的客户深度绑定，在保证 基本面稳定增长的同时，积极开发新的客户，为公司的业绩带来新的增量。
公司熔断器技术积累深厚，专利地位突出。专利数量可以体现公司在技术 层面的优势地位。截至 2024 年 3 月，公司及子公司拥有有效专利共计 240 件，其中国内专利为 234 件，海外授权专利 6 件，总计分别为 17 项发明专 利、219 项实用新型专利、4 项外观设计专利。与申请熔断器专利的其他企 业相比，公司熔断器专利数量具有明显优势。熔体结构的设计能力及水平是 熔断器技术性能的核心，更是评价熔断器产品优劣的关键。公司与熔体结构 相关的有效专利数量为 67 件，有效专利数量及申请趋势均处于国内领先水 平。同时，从研发费用可以看到，公司的研发费用近年来呈上升趋势。投入 的研发费用支撑了公司熔断器技术不断更新进步，专利地位的突出也保证 了公司在熔断器行业一直保有较强的竞争力与话语权。
技术优势助力公司熔断器产品具有更强的竞争力。熔断器的下游客户在考察评价熔断器产品性能时，一般会基于具体应用场景和工况条件，对熔断器 产品提出基础性能要求或特定性能需求。公司熔断器产品矩阵丰富，针对不 同的应用场景有不同的参数设计。在满足客户所需的基础性能要求的同时， 公司的熔断器产品凭借着更加可靠的水平、更好的综合能性能以及部分的 重要性能指标的优异性可以在与同业竞品的竞争中获得优势。
800V 渗透率提升有望为公司激励熔断器销量带来爆发式增长。在未来，应 用 800V 高压平台的新能源车的数量将快速上升。更高的电压等级以及更快 的充电速度意味着对于电路的保护需要进一步加强，所以新型的熔断器，尤 其是激励熔断器的应用将得到快速的推广，市场空间也将快速增长。公司早 在 2018 年便通过 IATF16949 质量体系认证，与特斯拉、上汽乘用车、上汽 通用等整车厂商建立合作关系，并开始研发激励熔断器，所以对于公司而言， 在激励熔断器方面有先发优势，未来快速提升的 800V 新能源车的渗透率将 为公司的业绩增长带来强有力的支撑。根据公司招股说明书以及年报披露， 公司 2023 年激励熔断器销售量达 45.16 万只，同比增长 201.7%；激励熔断 器收入达 0.47 亿元，同比增长 213.3%。按照盖世汽车研究院的统计数据， 2023 年 800V 高压平台新能源车的渗透率达到了 4.4%，结合中汽协的数据 计算得到，2023 年 800V 高压平台车的数量达到了 39.79 万辆。按照平均每 一台 800V 新能源车使用 2 只激励熔断器计算，2023 年 800V 新能源车激励 熔断器需求量约为 79.59 万只。假设公司 80%的激励熔断器提供给国内生 产 800V 平台车的下游客户，公司 2023 年激励熔断器市占率约 45.39%。按 照公司 2023 年激励熔断器销量及营收计算，2023 年激励熔断器价格约为 105 元/只，假设 2024 年公司销售的 800V 新能源车用激励熔断器价格下降 至 100 元/只，同时公司市占率上升至 50%，我们预计 2024 年国内 800V 新 能源车用激励熔断器产品将为公司带来 1.04 亿元的收入，有望同比增长 173.32%。
公司稳坐国内熔断器龙头位置。公司的主要产品是电力熔断器，公司海外的 主要竞争企业包括 Bussmann、美尔森、Littlelfuse 等，国内方面，好利科技 与公司的熔断器在光伏、通信等市场存在竞争的关系。根据 Paumanok Publications Inc 以及公司公告披露，2019 年全球熔断器市场 Littlelfuse 与 Bussmann 占据了全球熔断器市场的半壁江山，中熔电气以及好利科技分别 占据了 1.3%、1.2%的市场份额。在国内的新能源车市场中，公司拥有绝对 的优势。根据中国电动汽车百人会的报告数据，2019 年公司在国内新能源 车用熔断器市占率达到了 55%。公司通过不断的技术研发以及与下游客户 的绑定与合作，不断提高公司在不同领域的市场份额。相比于国内的竞争企 业好利来科技，公司的熔断器电压等级更高，在新能源车用熔断器以及储能 熔断器领域有独家的优势。从盈利端看，中熔电气的归母净利润以及毛利率 水平均高于好利科技。公司凭借着行业的催化以及自身的技术优势，将继续 巩固国内熔断器的龙头地位。
公司战略布局全球。作为国内熔断器的龙头企业，中熔电气不仅将眼光局限 于国内份额的提升，海外业务的发展也是公司的重要方向。在新能源车领域， 公司 2018 年便与海外的龙头企业特斯拉展开了合作，进入了特斯拉的供应 链。2019 年公司激励熔断器、EV 系列熔断器进入国际整车厂商戴姆勒供应 链体系，进一步拓展了海外的市场。轨道交通用熔断器领域，公司于 2019 年通过了 ISO/TS22163 轨道交通行业质量管理体系认证，并与国际轨道交 通龙头企业 GE Transportation、庞巴迪展开合作。目前公司已经在新能源车 用熔断器以及轨道交通用熔断器领域与海外的头部企业形成了深度的绑定， 两个行业较高的壁垒以及较长的产品认证周期使得公司很难被更换，未来 随着新客户的突破以及就客户稳定的订单需求，公司海外业务发展可期。
加快海外建设投资，公司海外定点屡有斩获。公司为加速全球市场布局，提 升海外影响力，现阶段公司加速推动海外市场建设并已初具规模。在国际市 场中，公司已与德国、美国等知名车企展开合作，逐步了打开海外知名度， 取得了全球多个海外企业的定点。并依据国际市场变化，公司 2023 年在日 本、新加坡设立全资子公司，在泰国、美国设立孙公司，进一步拓宽了海外 市场布局。此外，公司在泰国设立海外生产制造基地，作为在海外布局产能 的首次尝试，为后续及时响应生产发货、出海服务全球客户打下了坚实的基 础。2023 年 10 月，公司发布公告称收到德国某头部车企纯电平台新车型项 目全球独家定点的高压产品(1000VDC)C 样订单以及低压产品(70VDC)B 样 订单，定点项目的签约金额预测根据销量浮动为 9~12 亿元人民币，预计 25 年开始 SOP。随着海外定点项目的交付以及公司海外投资的逐步推进，我 们预计 25 年开始海外业务将为公司带来可观的业绩。
