3C 涂料行业龙头，汽车涂料大市场带来新增长。
深耕新型功能涂料行业，技术引领国产龙头地位。公司成立于 2009 年 3 月，并 于 2020 年 6 月成功上市，是科创板第一家以新型功能涂层材料为主业的上市企业。 公司构建“三横三纵”战略体系，以“涂料+油墨+胶黏剂”产品横向发展，以高端 “消费电子+乘用汽车+特种装备”三大业务纵向延伸，目前战略体系已逐步形成。 2009-2013 年，公司专注于手机及相关配件涂料领域，PVD 涂料、UV 色漆、热 固化手感涂料开始量产。 2014-2015 年，公司开发笔记本电脑及相关配件与可穿戴设备涂料领域，从相似 涂料领域入手进行不断扩张。 2016-2019 年，公司进军智能家居设备和乘用汽车涂料领域，水性涂料、乘用汽 车高光黑涂料开始量产，助力公司发展。 2020年，在维持 3C电子涂料行业龙头领先地位的同时，公司继续深入乘用车涂 层领域。 2023-2024 年，公司着眼全球市场，进行国际布局，越南工厂、全球研发中心正 式开业，同时行业技术及产出仍保持头部领先水平。公司在乘用汽车领域实现“由内 饰到外饰”、“由小件到大件”的里程碑式跨越。
一致行动人合计持股 52.8%，董事长技术出身利于构建核心技术壁垒。公司控 股股东为凌云剑，持有公司股份48.22%，凌云剑的妹妹凌剑芳持有公司股份4.6%， 二人为一致行动人，实际支配公司52.8%的股份。公司董事长技术出身，曾主持并负 责高耐磨 PVD 涂料技术等核心技术研发，主持乘用汽车车灯防雾树脂及涂料技术、 UV 硅手感涂料技术、乘用汽车零部件 PVD 涂料技术等核心技术研发。公司董事伍 松、杨波分别持有公司 2.37%、1.87%股权。子公司下游业务覆盖业务可分三大类： 下游产品如涂料、漆料等化学原料的生产与销售；专业技术服务的提供；工程技术的 研究和试验发展。完整的业务面提升了公司的自营能力并完善公司产业链，稳定供销 能力。
（1）高端消费电子涂料下游市场覆盖面广。公司是国内 3C 涂料行业龙头梯队， 国产企业龙头，是国内可以参与全球 3C 涂料市场竞争的企业。目前，公司已成功供 应或进入客户体系的核心客户包括：北美消费电子大客户、Microsoft、Google、HP、 Amazon、Meta、罗技、国内 H 大客户、荣耀、小米、VIVO、OPPO 等诸多国际知 名终端品牌。公司拥有齐全的 PVD 和 PU 涂料，同时开发出了行业领先的水性涂料 和油墨，具有良好的附着力、耐高温高湿、耐化学品和耐磨性能，色彩丰富，下游应 用覆盖产品面广。
（2）汽车涂料差异化竞争以实现技术与市场的双重突破。已供应或进入客户体 系的核心客户包括：北美 T 公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、 小鹏、一汽红旗、法雷奥、延锋国际、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车 零部件供应商。公司产品涉及车灯用功能涂料、汽车水性涂料系列等，具有优异的附 着力及耐水性、金属效果、高耐磨、耐大气老化、耐湿热老化等特性，同时可实现透 光效果、雷达波透过功能、色彩多样化，“由内饰到外饰”、“由小件到大件”的发展 规划正在逐步实现。 （3）特种装备涂料围绕轨道交通、航空航天、海洋装备等。公司以表面处理、 功能涂层、胶黏剂等相关的前沿技术为研发方向，积极开展技术攻关和应用研究。根 据公司 23 年年报，在特种装备等新兴领域，随着重大创新型项目有序推进及部分商 业化成果小批量落地，公司营收同比实现跨越式上升，未来发展潜力大。
公司历经低谷，24Q1 营收和业绩实现高增。2023 年公司实现营收 5.90 亿元， 同比+18.17%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比-1.45%。20-23 年公司保持较快增 长趋势，营业收入 CAGR 达 10.7%，从 4.35 亿元增长到 5.9 亿元；21-23 年归母净 利润分别为 0.97/0.82/0.81 亿元，同比增长率分别为 11.72%/-15.55%/-1.45%。其中 21 年增幅较大主要系 3C 涂料终端客户销量提升与乘用汽车领域终端认证获取，22 年整体回落主要系宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使 得终端上游供应链承压。24Q1 营收与归母净利增幅较大主要系高端消费电子业务下 游回暖与乘用汽车业务逐渐量产交付。我们预计随着下游消费电子行业需求逐步回暖 叠加公司紧握新能源汽车行业发展机遇，公司未来业绩有望持续提升。
3C 涂料业务收入较为稳定，汽车涂料业务有望成为新增长极。21-23 年，公司 高端消费电子领域涂料收入 CAGR 达 3.82%，从 4.28 亿元增长到 4.79 亿元，业务占 比从 98.36%变化至 81.16%；乘用汽车领域涂料收入 CAGR 达 154.58%，分别为 0.06/0.22/0.67/0.99 亿元，其中 2022 年绝对增幅较大主要系公司凭借差异化竞争策 略积极把握新能源汽车蓬勃发展的市场机会，业务占比从 1.38%快速增长至 16.73%。 此外，公司正处于进入特种装备等新兴领域涂料的起步期，23 年随着重大创新型项 目有序推进及部分商业化成果小批量落地，公司共实现营业收入 252.22 万元，同比 增长 556.31%，有望成为新兴增长点。
公司期间费用率有所增长，经营活动现金流良好。21-24Q1，公司期间费用率分 别为 18.01%/19.72%/18.95%/25.48%，整体期间费用率稳中有增，公司费用控制能 力强，成本管控合理。24Q1 期间费用率扩大主要系公司乘用汽车业务逐渐量产交付 带来销售费用上涨。21-24Q1 经营活动现金流分别为 0.57/1.41/0.26/-0.23 亿元，公 司经营活动现金流保持良好，整体现金管控能力强。
产能扩大以满足发展需求，主要产品增速明显。公司 2021-23 年涂料生产量分 别为 6724.52/5715.66/8606.93 吨，23 年产量同比增长 50.59%，主要系公司涂料技 术研究量大，下游客户量及客户需求量增长。22-23 年油墨产量基本持平，分别为 162.37/144.55 吨，整体业务保持较稳趋势，胶粘剂产量大幅上升，分别为 1.28/14.67 吨，根据公司 23 年年报，主要系公司在特种装备等新兴领域的重大创新 型项目有序推进及部分商业化成果小批量落地。
