江西省民爆一体化龙头，全产业链发展模式。
国泰集团成立于 2006 年，并于 2016 年 11 月在上海证券交易所实现首发上市；现 已构建以民爆一体化主业为核心、以军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业 为支撑的“一体两翼”发展格局。公司主要产品为工业炸药、起爆器材、轨交智 能供电系统及运维服务、智慧党建、钽铌氧化物、钨合金弹芯等。
上市前：2006 年，经原国防科学技术工业委员会民爆器材监督管理局批准，公司 成立；2013 年，公司申报上市；2016 年，在上海证券交易所挂牌上市； 上市后：通过投资设立永宁科技、国泰利民、中江民爆、三石有色、国鲲微电， 收购威源民爆、江铜民爆，宏泰物流、拓泓新材、太格时代、智慧物联研究院、 神舟智汇、澳科新材，不断延伸产业链； 2024 年 5 月，公司公告通过威源民爆以自有资金对九江国泰进行增资，用于建设 年产 3000 吨-4300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线。
截至 2024 年一季报，公司的第一大股东为江西省军工控股集团有限公司，实际控 制人为江西省国有资产监督管理委员会。 公司“一体两翼”发展格局通过下设子公司实现。1）民爆一体化板块，下设江铜 民爆、新余国泰、吉安国泰、萍乡国泰、威源民爆、抚州国泰、赣州国泰、龙狮 科技、宜丰国泰、国泰五洲等。2）军工新材料板块，依托控股子公司澳科新材、 三石有色、拓泓新材和联营企业神舟智汇。3）轨交电气自动化与信息化板块，控 股子公司太格时代致力于轨道交通领域的电气化工程和信息化工程业务，国泰利 民公司主要从事党务软件、基层治理、数字工厂（MOM）等 SaaS 化软件产品的 开发销售工作。
公司营收稳健增长，盈利能力显著修复。2022 年公司表观归母净利润受控股子公 司太格时代计提商誉减值损失的影响出现下滑，2023 年以来，公司未发生商誉减 值，同时民爆产品及高氯酸钾销售收入增长，2024 年一季度公司实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 5.28%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 18.41%。
民爆产品为公司业绩压舱石，高氯酸钾业务占比明显上升。分行业情况来看，公 司民爆产品营收占比始终保持在 66%以上，2023 年为 68.68%。从主要产品的收 入实现情况来看，2024 年一季度钽铌氧化物和高氯酸钾产品营收占比增加，钽铌 氧化物的营收为 58.64 百万元，占主要产品营收的 13.27%；高氯酸钾营收 70.32 百万元，占比 15.49%。
民爆产品毛利率下降导致综合毛利率呈下降趋势，轨交自动化及信息化业务毛利 率较高，军工新材料业务毛利率逐年上升。由于受省内及省外占比结构、脚线长 度和新会计准则影响，民爆产品毛利率逐年下降，由于其业务占比最高，公司综 合毛利率呈下降趋势；净利率受 2022 年子公司太格时代计提商誉减值损失影响， 呈波动态势。
期间费用率逐年下降，研发费用率稳步提升。2020 年，公司开始执行新的收入准 则，将与销售相关的运输装卸费计入营业成本，期间费用率大幅下降。2019-2023 年，公司不断加大研发投入，研发费用从 2019 年的 0.75 亿元增加至 2023 年的 1.38 亿元，研发费用率从 2019 年的 5.21%上升至 2023 年的 5.44%。
与同行业相比，公司 2019-2021 年营收增速都处于较高水平，但 2021-2022 年，由 于公司面对全球新冠疫情持续蔓延、大宗商品价格大幅上涨、经济下行压力加大、 主要原材料价格高位运行等不利因素，导致公司营收增速放缓。随着民爆行业产 品结构调整，公司营收高增速有望恢复。
同行业相比，公司的盈利能力、研发能力位于前列。从盈利层面来看，2023 年公 司综合毛利率和净利率分别为 35.88%/13.84%，在行业内处于领先水平。从研发费 用率来看，2019 年公司该项指标位于行业中上游，而后逐年上升，2023 年达到 5.44%，处于行业较高水平。
