世界第五大经济体，GDP 增速高于世界平均。
世界第五大经济体，人口总量位居全球第三。东盟成立于 1967 年 8 月，创始国包 括印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。此后东盟于 1984 年吸纳文莱，1995 年吸纳越南，1997 年吸纳老挝和缅甸，1999 年吸纳柬埔寨，形成目前的东盟十国。东 盟经济共同体 2015 年成立，《东盟经济共同体蓝图 2025》于同年发布。时至今日，依 照蓝图纲领，东盟已在区域经济一体化建设上取得了诸多重要成就。若将东盟视为整体 与其他国家比较，根据 Euromonitor 数据，2023 年东盟 GDP 达 3.8 万亿美元，约占世 界总体的 4%，居世界第五位，仅次于美国、中国、德国和日本，美元名义 GDP 在 2015-2023 年间年复合增速达 5.2%，在 TOP10 经济体中仅次于中国和印度，高于世界 平均的 4.3%；人口总量达 6.8 亿人，约占世界总体的 9%，居世界第三位，仅次于印度 和中国，2015-2023 年间年复合增速 0.9%，与世界平均增速基本持平。
按调整后 HDI 东盟十国仅新加坡属发达国家，老挝、缅甸和柬埔寨发展程度较低。 根据 UNDP 基于各国国民寿命、教育和 GNI 相关数据编制的人类发展指数（简称 HDI； 0.800 及以上为非常高，0.700-0.799 为高，0.550-0.699 为中，0.550 以下为低；是否 达到非常高区间通常被视为衡量发达国家的标准），2022 年东盟十国中新加坡、文莱、 马来西亚和泰国均位于“非常高”区间；越南，印尼和菲律宾位于“高”区间，同区间的中国 HDI 为 0.788，居世界 75 位；老挝，缅甸和柬埔寨位于“中”区间，发展程度相对较低。 根据相关指标不平等程度调整后，仅新加坡仍处于“非常高”区间；文莱滑落至“高”区间；马来西亚，泰国，越南，印尼和菲律宾老挝落入“中”区间；老挝，缅甸和柬埔寨则跌入“低” 区间。
印尼、泰国、新加坡、菲律宾、越南和马来西亚六国经济体量相对较大。东盟十国 中，文莱人口较少；老挝，缅甸和柬埔寨发展程度较低，对东盟经济贡献相对较小；其 他六国经济和人口体量相对较大。根据 Euromonitor 数据，2023 年六国 GDP 合计约 3.6 万亿美元，占东盟 GDP 约 97%；其中印尼/泰国/新加坡/菲律宾/越南/马来西亚占比各约 36%/14%/13%/12%/11%/11%。2015-2023 年，各国美元计价的名义 GDP 年复合增速 各 6.0%/3.2%/6.3%/4.5%/7.3%/3.6%，实际 GDP 年复合增速各 4.0%/1.7% /2.9%/4.4%/5.8%/3.6%。 东盟六国从经济结构看，根据 IMF 和 World Bank 数据，①按支出法拆分：东盟主 要六国除新加坡净出口占比 GDP 达 37%外，其余五国净出口占 GDP 比重普遍在 10% 以下，而消费占比 GDP 则均超 60%，其中菲律宾高达 91%。五国中，除印尼进口占 GDP 仅 22%，进口依赖度相对较低外，泰国、菲律宾、越南和马来西亚进口占 GDP 各 达 65%/44%/92%/70%，对进口依赖度普遍较高。除印尼和菲律宾外，其余三国的出口 额占 GDP 比重均高于 65%。②按产业拆分：六国普遍以第二、三产业为主，其中第三 产业占比最高。横向比较来看，印尼和越南第二产业相对较强，而新加坡则几乎由第三 产业主导。
东盟国家是未来世界经济增长的重要引擎。根据 IMF《World Economic Outlook, July 2024》和《World Economic Outlook，April 2024》预测，东盟主要国家中，2024 年印尼、泰国、新加坡、菲律宾、越南和马来西亚的实际 GDP 预测增速各 5.0%/2.9%/2.1%/6.0%/5.8%/4.4%，2025 年各 5.1%/3.1%/ 2.3%/6.2%/6.5%/4.4%，整 体高于同期发达国家的 1.7%/1.8%，世界平均的 3.2%/3.3%，以及发展中国家的 4.3%/4.3%。
世界第六大居民消费市场。将东盟视为整体与其他国家比较，根据 Euromonitor 数 据，2023 年东盟居民消费达 2.1 万亿美元，约占世界总体的 4%，居世界第六位，仅次 于美国、中国、日本、德国和印度；2015-2023 年复合增速达 4.8%，超过世界平均的 4.0%；占 GDP 比重达 54%，基本持平世界平均水平。
庞大的人口规模和年轻化的人口结构。根据 Euromonitor 数据，六国人口合计约 6 亿人，占东盟人口总量约 88%，其中 印尼/泰国/新加坡/菲律宾/越南/马来西亚占比各约 41%/10%/1%/17%/14%/5%，且除越南外，各国城市化率均在 50%以上。印尼人口达 2.78 亿为六国中最高，且人口结构也相对较优。菲律宾拥有仅次于印尼的 1.17 亿人口， 同时还拥有相对最出色的人口结构；其人口中位数年龄 26 岁，Z 世代占比 27%，Alpha 世代占比 28%，出生率 2.13%，均为六国中最优水平。越南和马来西亚处于相对中等水 平，泰国和新加坡老龄化程度相对较高。
快速增长的消费支出和较高的消费意愿。根据 Euromonitor 数据，2023 年印尼/泰 国/新加坡/菲律宾/越南/马来西亚人均消费支出各 2.6/4.2/27.3/2.8/2.2/7.2 千美元， 2015-2023 年复合增速各 4.2%/3.1%/3.7%/3.7%/5.1%/3.3%，均超过世界平均的 2.9%； 人均消费支出占可支配收入比重各 91%/97%/68%/102%/86%/105%。
从消费结构看，新加坡的消费更偏向可选消费，其余五国的消费以必选消费为主。 我们认为这与国家经济发展程度和消费发展阶段有关。根据 Euromonitor 数据，六国食 饮烟酒（除新加坡），住房家具和交通支出占比普遍较高。六国横向比较来看，印尼食 饮烟酒和交通支出占比最高，泰国餐饮支出占比最高，新加坡住房家具、医药健康、文 娱和其他支出占比最高；越南服饰和教育支出占比最高，马来西亚通信支出占比最高。
从消费结构变化趋势看，根据 Euromonitor 数据，2015-2023 年消费占比变动绝对 额超 0.5%的项目中，印尼食饮烟酒和医药健康支出占比上升，交通支出占比下降；泰国 食饮烟酒、医药健康和其他支出占比上升，餐饮和服饰支出占比下降；新加坡医药健康 和其他支出占比上升，住房家具，交通，通信和文娱支出占比下降；菲律宾食饮烟酒和 其他杂项支出占比上升，餐饮、服饰、交通和文娱支出占比下降；越南住房家居、医药 健康、文娱和教育支出占比上升，食饮烟酒支出占比下降；马来西亚食饮烟酒和通信支 出占比上升，住房家居、文娱和其他支出占比下降。
东盟资本市场多起步于 20 世纪 60-70 年代，早期主要以本国投资者为主，外资参 与度较低，且制度相对不完善。20 世纪 80-90 年代，东盟开始意识到区域一体化的重要 性，逐渐开放资本市场，吸引外国直接投资。1997 年亚洲金融危机对东盟资本市场造成 重大冲击，随后各国开始加强金融监管和金融基础设施建设，推动市场改革和效率提升。 2015 年东盟经济共同体的成立使资本市场的互联互通得到加强。如今，东盟资本市场已 经成为全球投资者重要目的地之一，市场规模和流动性持续增长。
①印尼：第一家证券交易所--雅加达证券交易所（JSX）于 1912 年由荷兰东印度公 司在巴达维亚建立，当时还处于荷兰殖民时期。1976 年印尼成立资本市场执行机构 （Capital Market Executive Agency, BAPEPAM），标志着资本市场重启。1977 年 JSX 重新开始交易。1989 年印尼成立了一个场外交易市场（Indonesian Parallel Stock Exchange）和第一家私人股票交易所--泗水股票交易所（Surabaya Stock Exchange）。 1992 年 12 月，印尼政府将雅加达股票交易所私有化。原先的资本市场执行机构转变职 能，改名为资本市场与金融机构监管机构（BAPEPAM），隶属于印尼财政部。1995 年 7 月，印尼场外交易市场和泗水股票交易所正式合并。2007 年，雅加达股票交易所与泗 水股票交易所合并，合并后的交易所正式更名为印尼股票交易所（Indonesia Stock Exchange），简称 IDX。目前，IDX 是印尼唯一一家支持股票、固定收益产品和衍生品 交易的交易所。根据 Aseanexchanges 数据，截至 2024 年 7 月，IDX 共有 934 家上市 公司，市值约 7572 亿美元。
②泰国：现代资本市场的起源可以追溯到 1960 年代初。泰国第一家交易所曼谷证 券交易所（BSE）成立于 1962 年 7 月，但因缺乏政府支持，且投资者对股票市场认知 不足，其于 70 年代初停业。1974 年泰国政府颁布法案允许成立泰国证券交易所，鼓励 动员国民资本进行投资，1975 年 4 月，泰国证券交易所（SET）正式开始交易。历经约 50 年的发展，SET 现有证券、债券和衍生品三个市场，其中证券市场包含主板和另类 投资市场（MAI）两个板块，后者始于 1999 年 6 月，主要用于支持泰国中小企业发展。 根据 Aseanexchanges 数据，截至 2024 年 7 月，SET 共有 856 家上市公司，市值约 4674 亿美元。
③新加坡：新加坡交易所是亚洲国际化程度最高的交易所，其中约 40%上市公司和 80%上市债券来自新加坡以外地区，其在东京、首尔、北京、上海、孟买、芝加哥、伦 敦等多地设立代表处。新加坡交易所（SGX）由 1973 年成立的新加坡证券交易所（SES） 以及 1984 年成立的新加坡国际金融交易所（SIMEX）于 1999 年 12 月合并设立，并于 2000 年通过公开募股和私募配售的方式成功上市，是亚太地区继澳大利亚交易所后第二 家成功上市的交易所。2008 年 SGX 收购新加坡商品交易所；2016 年收购伦敦波罗的 海交易所，加强衍生品发展；2019 年收购云端电子外汇交易解决方案提供商 BidFX。目前，SGX 已成为集证券、固定收益、货币和商品于一体的多元化交易所，其中证券市场 分为主板和凯利板（Catalist Board），后者主要用于支持中小企业和成长期的企业发展。 根据 Aseanexchanges 数据，截至 2024 年 7 月，SGX 共有 622 家上市公司，市值约 6114 亿美元。
④菲律宾：菲律宾证券交易所（PSE）是菲律宾唯一的证券交易所，由 1927 年成 立的马尼拉证券交易所和 1963 年成立的马卡蒂证券交易所于 1992 年 12 月合并成 立。根据 Aseanexchanges 数据，截至 2024 年 7 月，PSE 共有 284 家上市公司，市值 约 3092 亿美元。
⑤越南：资本市场始于 20 世纪 90 年代末。1996 年 11 月 28 日，越南国家证券委 员会（State Securities Commission of Vietnam, SSC）成立，这是越南证券市场形成的 重要标志。2000 年，胡志明市证券交易中心（Ho Chi Minh City Securities Trading Center, HSTC）成立，标志着越南证券市场的诞生。2005 年，河内证券交易中心（Hanoi Securities Trading Center, HASTC）成立，进一步推动越南资本市场的发展。2007 年，HSTC 正 式更名为胡志明市证券交易所（Ho Chi Minh Stock Exchange, HOSE），成为越南的主 要证券交易平台。同年，HASTC 更名为河内证券交易所（Hanoi Stock Exchange, HNX）， 主要支持中小企业和场外交易市场。2020 年，越南政府设立越南交易所（Vietnam Exchange），HOSE 和 HNX 成为其子公司。根据 Aseanexchanges 数据，截至 2024 年 7 月，越南交易所共有 724 家上市公司，市值约 2145 亿美元。
⑥马来西亚：马来西亚首个证券交易所（MSE）成立于 1960 年，1965 年新加坡脱 离马来西亚后更名为吉隆坡证券交易所（KLSE），并于 1988 年开设二板市场以支持成 长性高的小公司。2002 年，KLSE 开设 MESDAQ 市场，后又于 2004 年更名为马来西 亚证券交易所（Bursa Malaysia）。2009 年，MESDAQ 更名为 ACE 市场，同年二板与 主 板 合 并 。 Bursa Malaysia 2017 年 设 立 服 务 中 小 企 业 的 LEAP 市 场 。 根 据 Aseanexchanges 数据，截至 2024 年 7 月，Bursa Malaysia 共有 1018 家上市公司，市 值共 4495 亿美元。
全球流动性影响明显，越南走出独立行情。2020 年初受疫情影响，六国股市均出 现明显下挫。2020 年 3 月，随着美联储开始量化宽松，各国股指均有不同程度上涨。越 南政府在疫情后采取严格的防控措施，同时通过宽松的货币政策和多项财政刺激政策， 如直接现金援助、税收减免、低息贷款等帮扶居民和企业，使越南得以率先摆脱疫情影 响，同时把握住了全球价值链变化红利，使经济在疫情流行期间仍保持高速增长。期间， 越南证交所指数涨幅远超其他五国股指，2022 年 4 月最高点较 2020 年 3 月最低点上涨 131%。新皇明事件爆发后，2022 年越南政府对地产和金融进行了一轮严厉的监管和反 腐风暴（金融和地产是越南证券市场市值占比最高的板块），叠加 2022 年 4 月美联储开始加息，股指出现明显下挫。为此越南于 2023 年连续两次大幅降息以稳定金融市场。 截至 2024 年 8 月 16 日，越南证交所指数较 2019 年初涨幅仍超 40%，为六国中最高水 平。
