大变局推动央国企改革发展。
在逆全球化的浪潮下，中国正面临百年未有之大变局,特殊的时代情境要求我们重新审视并调整经济增长模式，以适应繁杂多变的全球经济环境。从GDP总量看，由于国内外形势错综复杂，全球经济增长乏力，英国脱欧、中美贸易摩擦等事件，昭示着逆全球化思潮的兴起，全球贸易占GDP比重下滑。2023年，中国贸易额占GDP比重为37.32%，较2022年微降1.03个百分点。
2023年，我国GDP实际同比增长5.2%，2024年上半年实际同比增长5.0%，增速放缓压力仍然较大。从GDP增长的分项看，过去几十年，我国的经济发展在很大程度上依赖于出口与投资拉动，通过大规模的出口与政府投资，实现国内的经济增长。然而，随着全球贸易环境的变化，这种依赖外部刺激的增长模式已经面临着越来越大的挑战。当前，出口和投资对经济的贡献逐渐下降，消费的贡献逐步上升，政府已经将扩大国内需求作为今年的主要工作重点。
在房地产下行周期影响下，房企拿地积极性降低，土地财政整体趋弱。长期以来，土地出让收入是地方财政收入的重要来源，地方政府依靠土地出让获取财政收入,进而发展基建与维持经济增长。然而，土地财政“低投入高回报”的特点也造成了地方政府对土地财政的过度依赖，并导致产业结构不平衡等问题。近年来,土地市场与城市化的快速发展让土地供应已逐渐趋于饱和,加剧了土地需求与供应之间的不平衡。同时，受到房地产周期下行影响，依靠土地出让来获取地方财政收入已然变得不稳定且不可持续。2022-2023年，地方本级政府性基金收入中国有土地使用权出让收入连续两年下降，降幅分别为23.3%、13.2%,2023年隆至57996亿元，较2021年峰值下降 33.4%。
2022年11月21日在金融街论坛年会上，易会满详细述了如何建设“中国特色现代资本市场”,并特别指出要“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”其间，他强调要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力;另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。2023年2月2日，证监会系统工作会议指出，建设中国特色现代资本市场是一项系统工程，强调要推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。
海外资本市场的发展历史悠久，其估值体系也相对成熟和完善。在与国际接轨的道路上，中国资本市场的发展借鉴和吸收了海外资本市场的估值体系的思想。传统的西方估值定价理论体系主要包括以下几个理论:1)贴现现金流量模型，该模型基于企业未来现金流量的预期以及适当的折现率来计算现在的企业价值;2)相对估值法，也被称为市盈率法或市净率法，该方法是根据相同行业或市场中的相似公司的估值数据来评估目标公司的价值;3)再投资收益模型，其思想是利润超过所需资本成本的部分被视为剩余收入;4)现实期权理论，用于评估那些具有不确定性的投资决策。这些理论的特点主要有以下几点:一是基于企业的财务数据和市场数据进行估值,二是假设公司的经营目标是为了最大化股东的利润,三是依赖于市场有效性和信息透明性四是假设投资者是理性的。
传统的估值理论在中国资本市场中并不完全适用。首先，传统的估值模型分子端重视财务因子，尤其关注利润、现金流等变量的变化，简单套用难以反映出我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，或阻碍央国企发挥融资功能，限制了国资优化资本布局的规划。其次，中国的企业往往受到更多的宏观经济和政策因素的影响，这在传统的估值模型中往往难以完全体现。再次,中国的投资者行为往往受到行为金融学中的非理性因素的影响,这与传统估值理论中的理性假设存在冲突。最后，中国的风险和回报之间的关系可能与成熟市场不同，这可能影响到折现率的选择和未来现金流量的预测。
总体上来看，中国特色的估值体系，既要考虑企业的盈利能力、成长性、资产收益率、分红水平等传统因素，也要将盈利以外的国家战略、所处行业、产业安全、社会责任、ESG等因素纳入估值体系。从方法论上来看，中国特色的估值体系:(1)关注多维价值。既强调股东价值，也兼颐社会价值，特别是国家战略价值。中国特色估值体系不能单纯强调股东价值，而是要将股东价值和国家发展战略、社会发展趋势以及全体民众的福祉紧密联系起来，兼顾股东价值、员工价值和社会价值。(2)关注政策导向。重视政策支持对企业基本面的长期影响，看重企业发展是否符合中长期国家战略方向、是否有助于实现国家战略安全和产业安全。(3)多样化估值。对处于不同行业、不同生命周期、不同环节的企业采用多样化估值方式。中国特色估值体系需要反映不同行业的经济贡献和“确定性溢价”
2023年以来，随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，从科技创新、股权管理、世界一流企业建设等多方面开展改革方案。主要涉及以下领域的政策举措:
一是持续优化经营指标体系。2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”。会议明确，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩;“一稳”即资产负债率总体保持稳定;“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。2024年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升,利润总额、净利润和归母净利润协同增长,净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定，在高质量发展中防范和化解风险，坚决当好服务全面建设社会主义现代化强国的战略性力量、带动我国产业体系全面升级的引领性力量、推动国家经济社会发展的支撑性力量。
二是强化市值管理。2024年1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵表示，国资委将进一步推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入上市公司的绩效评价体系中，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
三是强化央国企科技创新。2023年3月3日，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议提出,牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手,扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。对标世界一流，国有企业在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距，国资国企要突出效益效率，突出创新驱动，突出产业优化升级，突出服务大局2024年1月24日,国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人庄树新介绍，2024年将围绕强化企业科技创新主体地位、充分发挥中央企业国家战略科技力量作用，重点抓好四个方面工作。一是加快技术攻关，提升产业链供应链韧性;二是加强原创引领，健全产业创新体系;三是强化创新驱动，加快形成新质生产力:四是营造创新生态，更好激发创新活力动力。
四是加大并购重组力度。2024年1月24日，国务院国资委副秘书长、财务监管与运行评价局局长、新闻发言人李冰表示，下一步，国务院国资委将按照国有企业改革深化提升行动有关要求，围绕坚定不移做强做优做大国有企业的目标，推动重组整合工作进一步走深走实。根据战略性新兴产业融合集群发展特点，更大力度开展信息通信、新能源、装备制造等领域专业化整合积极开辟新赛道、抢占新高地、塑造新优势，深化产业链生态圈战略合作，加快提升现代化产业体系建设水平，把落实创新驱动发展战略、区域协调发展战略、建设科技强国、制造强国、网络强国等战略作为战略性重组、新央企组建的着力点，持续推动国有资本“三个集中”，充分发挥国资央企“顶梁柱”和“压舱石”作用。随着并购重组力度加大,央国企有望加快做强做优做大,提高核心竞争力。
五是加大资本市场对国资国企的支持力度。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称新“国九条”)，进一步推动资本市场高质量发展。其中，关于国企提出，推动股票发行注册制走深走实，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。
