私募股权定义、发展历程及现状如何？

自2021年以来，私募股权市场募资能力一定程度上有所弱化。

1.私募股权定义及分类

根据中国证券投资基金业协会给出的定义，私募股权基金，指投资包括未上市企业 和上市企业非公开发行和交易的普通股（含上市公司定向增发、大宗交易、协议转 让等）、可转换为普通股的优先股和可转换债等的私募基金。私募股权基金募集对 象范围相较于公募基金要窄，主要是资本构成质量较高的个人投资者或机构投资者。 国内私募主要以PE（Private Equity，私募股权投资基金）、VC（Venture Capital， 创业投资基金/风险投资基金）为主。

2.私募股权发展历程

第一阶段：早期萌芽阶段（1992-2007）

20世纪末，外资机构陆续进入中国私募股权市场。1995年国务院批准《设立境外中 国产业投资基金管理办法》，加强和完善对设立境外中国产业投资基金的管理。2005 年，国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、 国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会和国家外汇管理局等十部委联合 制定的《创业投资企业管理暂行办法》，规范了创业投资企业的设立和运作，进一 步促进了私募股权投资的发展。2006年，全国人大常委会第二十三次会议审议通过 了《中华人民共和国合伙企业法（修订案）》，允许国际私募股权基金普遍采用的 有限合伙组织形式在中国实施，大大推动了私募股权行业的发展。

第二阶段：快速发展阶段（2008-2016）

2008年，全国社保基金获准自主投资产业基金和股权投资基金，同年10月，《关于 创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》获准颁布，扶持创业投资企业发展， 引导社会资金进入创业投资领域。2009 年，创业板正式开板，为各类风险投资和社 会资本提供风险共担、利益共享的进入和退出机制，促进创业投资良性循环，逐步 强化以市场为导向的资源配置、价格发现和资本约束机制，提高我国资本市场的运 行效率和竞争力。2014年，随着移动互联网技术得到快速发展和广泛应用，互联网 创业成为新的风口，根据中国证券投资基金业协会披露，2014-2016年私募股权投资基金数量规模复合增速较快，约为162.07%。

第三阶段：规范发展阶段（2017至今）

2017年起，监管持续加码，2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意 见》正式施行，为资管行业统一监管时代拉开序幕，私募基金的监管格局、产品募 资与业务模式等诸多方面都受到一定程度的影响。 2023年9月，国务院公布《私募投资基金监督管理条例》，将私募投资基金业务活 动纳入法治化、规范化轨道进行监管，旨在鼓励私募投资基金行业规范健康发展， 更好保护投资者合法权益，进一步发挥服务实体经济、促进科技创新。规范性文件 的不断出台，促进了行业长期健康发展，私募基金管理更加规范，投资者权益也得 到了有效保护。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2024年6月，已备案基金 数量已达约5.5万只，认缴规模14.24万亿元。

3.私募股权募资、投资、退出情况

（一）募资增速下滑，国资为募资主力

自2021年以来，私募股权市场募资能力一定程度上有所弱化。主要原因包括：（1） 地缘政治摩擦，近年来，中美科技博弈不断加剧，美国政府开始限制本国机构对中 国在科技领域的投资，使美元 LP 投资意愿降低。（2）行业监管趋严。（3）资本 市场较为波动，全球经济环境的不确定性对私募股权基金募资造成影响，投资者更 加谨慎。根据中国证券投资基金业协会数据，私募股权投资基金以及创业投资基金 续存基金数量以及基金规模增速持续降低，根据中国证券投资基金业协会，24年1 至6月，续存基金数量增速仅0.90%，基金规模出现小幅缩减。

资金来源细化来看，国资为主。私募股权基金募资LP主要包括政府资金、企业投资 者和保险机构。根据执中zerone，2023年国有资金增量突破8,000亿大关，相较于 2022年的6092亿增长34%，占比达到61%。国内私募资金主要来自国资可能系政府 引导基金持续发展，向创业投资蓄水，根据中国母基金全景报告，截至2023年12月 31日，政府引导基金306支，总管理规模达到41917亿元，在管规模同比增长16.2%。政府引导基金从国家级、省市级不断向区县级下沉。根据清科数据，2022年，国内 新设立的120只政府引导基金中，有56只为区县级所设。

除政府资金之外，根据执中zerone数据显示，2023年保险业机构共认缴出资954亿， 同比2022年的1,097亿，下降13.0%。证券行业出资九年间持续走低，2023年证券 业机构共认缴出资约87.9亿元，同比2022年的250.64亿元，下降65%。

（二）投早趋势延续，行业集中在高精尖领域

由于市场景气度较低，行业监管政策趋严，同时也受到募资、退出难的影响，资本 方出手谨慎，2023 年投资数量略有下滑。根据 IT 桔子数据，截至 2023 年 12 月 31 日，我国私募股权投资金额合计 7676 亿元，自 2021 年起持续下降，较 2022 年同 比下降 12.6%，整体投资金额较疫情前缩水。2023 年投资数量为 5053 个，较 2022 年同比下降 17.6%。2023 年单笔投资金额略微回升，平均项目融资金额为 1.53 亿 元。

在具体投资轮次、规模上，资金更多流向 VC 市场，投早、投小趋势延续。根据 CVcourse 投中数据，2023 年创业投资基金交易数量 6465 起，投资数量占比 76%， 创业投资基金交易规模 931.25 亿美元，投资规模占比 56%，同比上升 5%。创业投 资基金交易规模自 2019 年起持续上升，交易数量趋稳。在市场整体降温以及政策指 导的背景下， A-C 轮交易占比有所上升，延续投早、投小趋势。根据 IT 桔子，A-C 轮投资案例数量占比 56%，其中 A 轮为 38%，B 轮为 13%，C 轮为 5%。

从历史数据上来看，私募股权投资主要集中在先进制造、人工智能、医疗健康等硬 科技领域，符合国家以科技创新，引领现代化产业体系建设的主旋律，我国正处于 产业升级和转型的关键时期，先进制造和医疗健康被视为未来经济增长的重要引擎。 截至 2024 年 7 月 23 日，先进制造再投资数量达到 13680 个，投资金额为 15886.33 亿元。 从投资轮次以及公司成立时间分布来看，投资数量前六行业均符合投早、投小趋势， 公司成立数量受到新冠疫情以及经济增速放缓影响，自 2019 年起均逐渐下降，根据 IT 桔子，在新经济领域，2019 年新成立公司数量约为 2023 年新成立公司数量的 20 倍。

（三）私募股权退出规模缩减

根据中国证券投资基金业协会数据，私募股权投资退出案例数量、退出行为以及退 出本金均下降。2022 年，完全退出案例仅 3355 个，同比下降 15.79%，发生退出 行为 4271 次，同比下降 21.79%，退出金额 3016.84 亿元，同比下降 22.63%。 就退出方式来说，根据中国证券投资基金业协会披露，私募股权投资基金退出方式 主要为“协议转让”、“企业回购”、“被投企业分红”、“融资人还款”、“新三板挂牌”、“境 外上市”、“境内上市（除 IPO）”、“境内 IPO”以及“整体收购”。其中，截至 2022 年末，“协议转让”、“企业回购”、“被投企业分红”、“融资人还款”、“新三板挂牌”合计占 所有退出次数 86.65%，而从单次实际退出金额来看，“境外上市”“境内上市（除 IPO）”“境内 IPO”以及“整体收购”领先于其他退出方式，平均实际退出金额分 别为 3.30 亿元、2.88 亿元、2.66 亿元和 1.20 亿元。2024 年 6 月，国务院新闻办 公室举行政策例行吹风会，国家发展和改革委员会、国务院国有资产监督管理委员 会、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会有关负责人介绍《促进创业 投资高质量发展的若干政策措施》有关情况，提出相关策略，有望改善私募股权退 出难问题。 证监会针对“如何缓解创业投资退出难”的问题，推出了三大措施，分别为“优化 多层次资本市场功能”、“拓宽退出渠道，多元化退出渠道”以及“保持境外上市 通道畅通，支持企业赴境外上市”。通过这些举措，提供了更加灵活和多样的退出 方式。

（四）引导私募基金成为耐心资本

2024 年 4 月 30 日，中共中央政治局会议提出积极发展风险投资，壮大耐心资本。6 月，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕创业投 资“募投管退”全链条提出支持政策和具体举措，体现了鼓励长期资金投向创业投 资的鲜明导向，为引导耐心资本更好地“投早、投小、投硬科技”明晰了路径和方 向。而私募股权投资具备投资周期长、风险承受能力强以及资金来源稳定等特点， 可以胜任扮演耐心资本的角色。具体来看：

（1）投资周期长： 存续周期： 私募股权基金通常有较长的存续期，通常在 5 到 10 年甚至更长，参考美国 TPG， 截至 2023 年第四季度末，公司约 69%的 AUM 为永续基金或长期基金，期限为 10 年或更长。参考 KKR，截至 2023 第四季度末，公司约有 91%的 AUM 为永续基金 或 8 年以上的长期基金。

投资周期： 贝恩公司发布《2024 年全球私募股权市场报告》，长期持有公司在收购投资组合中 的比例正在上升，4 年以上投资期的私募股权占比在 40%以上。

（2）高投资回报率：私募股权基金适合投资于早期或成长阶段的企业，回报率较高， 该特性有助于提升私募股权风险承受能力，扮演耐心资金角色。近年来，在具体投 资轮次、规模上，市场基金更多流向VC市场，投早、投小趋势延续。根据融中数据 库的数据统计，2023年，A轮、B轮以及C轮金额占比分别为15.81%、15.23%以及 9.09%，除战略投资36.33%外占比最高，合计约占40%。根据course投中统计，2023 年共有415家中企通过IPO上市，私募股权渗透率为66%，退出回报率为374%。提 早投入项目，提高单个项目ROI（投资回报率），投资时间越长，回报往往越高， 进而提升基金DPI（投入资本收益率）指数，与后续募资形成正循环。

（3）资金来源稳定：私募股权基金的资金来源稳定。美国养老金为私募股权的核心 资金，这类机构资金供给相对稳定。而我国在2023年，私募股权投资募资主要包括 政府资金，企业投资者和保险机构，根据执中zerone统计，2023年政府资金、企业 投资者以及保险机构分别占总募资金额61%、16%、7%，合计84%，占比募资金额 绝大部分。通过政策完善，改善养老金投资制度，引导养老金进入私募股权，以使 资金来源更稳定。

（4）丰富退出方式：根据中国证券投资基金业协会披露，我国私募股权退出方式主 要为“协议转让”、“企业回购”、“被投企业分红”、“融资人还款”、“新三板挂牌”、“境外 上市”、“境内上市（除IPO）”、“境内IPO”以及“整体收购”，而从金额上来看上市以 及整体收购平均退出金额领先于其他方式，主流退出方式较为单一，根据Wind数据 统计，2023年A股IPO市场共新增313家企业发行上市，同比减少26.87%，其中，科 创板IPO数量同比减少45.97%。2024年以来，资本市场对IPO监管趋严，影响私募 股权退市。 对比海外，私募股权主要退出方式为并购退出，根据安融信用，截至 2023 年，美国 有 86%私募股权选择并购退出，上市退出仅占 3%，欧洲有 80%私募股权选择并购 推出，上市仅占 1%。并购基金可以缓解前期项目资金压力，为自身项目加快周转， 是私募股权市场发展得到的“双赢”策略。海外经 30 余年发展，价值及收益率已被 投资人认可。