微软加大资本投入可能导致2025财年ROIC下降，增加折旧及摊销对净利润的负面影响。
资本开支复盘：资本开支上行，后期带来利润承压
资本开支对利润的影响：微软在FY12Q3首次大 幅增加资本开支，之后经历两个季度的下降又再 次上升。折旧及摊销费用在营业利润中的占比直 到FY13Q4才显著上升，显示出大约五个季度的 滞后效应。由于净利润计算时要减去折旧及摊销 费用，该费用占比上升会导致净利润下降。 资本开支对现金流的影响：资本开支对现金流的 影响更快，折旧及摊销费用在现金流中占比大幅 上行出现在2012年9月，中间只差了三个季度。 这种现象在其他时段也类似，资本开支增加后大约 五个季度对利润产生影响，三个季度后影响现金流。 可指示微软的建设周期各指标的时间跨度。
ROIC数据复盘：短期波动，长期下滑
折旧摊销对ROIC的影响：转到ROIC方面， 2008-2015年微软转型做云厂商，2008年开始 投资微软云，2010年开始商业化推出，到后续放 量差不多基于这段时间。在这期间微软的折旧及 摊销费用也是一直在上升的，在费用影响下可以 明显看到虽然短期内ROIC虽然有一定波动，但 是长期来看是有明显下滑的。ROIC（单季度） 与折旧及摊销费用占营业利润比值的走势成反比。 近期微软再次加大了资本投入，现在微软单季度 ROIC还没有一个特别大幅度的下滑，但是也呈现出 平稳的逐渐下降的趋势，根据历史的经验来看，后 续可能会进一步下滑。
近期资本开支延续上行
折旧及摊销费用占到营业利润25%左右可以作为 一个转折点，此时费用对利润产生很大压力。在 转折点之后资本开支预期还会大幅上涨2-3个季 度，后续会同比下行。因此可预测这次周期的转 折点可能会出现在FY25Q2 （即2024年Q4）。 再过两个季度（FY25Q4），资本开支可能会达 到稳定期，后续可能同比下降。 此外，根据历史数据，微软在资本开支上行的5 个季度之后利润承压，近期资本开支上行时间为 FY23Q4，因此FY25Q1开始对净利润产生影响。 这个预测与海外投资预测吻合，海外市场提出在下 季度或下下季度折旧及摊销费用对净利润有影响， 也是基于历史性的假设。
ROIC周期趋势：因资本开支加大而持续下滑
微软加大资本投入可能导致2025财年ROIC下降，增加折旧及摊销对净利润的负面影响。当前微软增加资本开支，尽管单季度ROIC尚未显著下降，但已呈现平稳下降态势。历史数据表明，在资本开支大幅增加的周期中，ROIC往往会进一步降低。 考虑到2011至2015财年间ROIC的下降趋势与当前情况相似，预计2025财年微软的ROIC可能继续下降，折旧及摊销费用对净利润的影响将逐步增大。
海外大厂资本开支均大幅上行，投入AI行业
海外大厂资本开支近期均大幅度上行。24Q2，微软、谷歌、亚马逊、Meta四大云巨头资本开支显著增长，合计528亿美元，其中：微软资本开支139亿美元，同比+55%，环比+27%，谷歌:资本开支132亿美元，同比+91%。环比+10%；亚马逊: 资本开支176亿美元，同比+54%,环比+18%;Meta:资本开支82亿美元，同比+31%，环比+28%。资本开支同比增速方面，与上季度相比，微软资本开支增速小幅回落，谷歌资本开支增速与上季持平，亚马逊和Meta资本开支增速大幅增长。
Capex主要来源于对服务器及数据中心等基础设施的投资。其中微软与谷歌的资本支出增加节奏更加一致，较早进入资本开支上行周期，新季度同比增速已经趋于持平甚至略有回落，AI投资具有先发优势。而亚马逊和Meta进入开支上行的时间略滞后，仍处于Capex高速上行期。
ROIC呈现下滑趋势，AI落地仍需时间
各大厂ROIC年化数据呈下滑趋势。以过去十二个月的税后净营业利润/平均投资资本可计算非标准年各季度大厂的年化ROIC。与微软类似，资本开支不断上行，但以上大厂均有ROIC逐渐放缓趋势。
云业务面临增长挑战，且AI商业化价值实现仍需时间。根据24Q2各公司财报，微软Azure营收同比+30%，谷歌云营收同比+29%，亚马逊AWS营收同比+19%，相较于资本开支增速较低，且业绩指引中可能仍下行。尽管AI技术的发展为云厂商等赋能带来增长，但整体营收增长仍受下游需求和AI应用商业化落地进展的限制。
