韩、越出口印证外需回暖，欧、美、日进口呈改善趋势。
年初以来韩国、越南出口延续高景气，印证外需回暖，美国、欧盟、日本 等进口增速整体呈上升趋势。年初以来韩国、越南出口持续高景气，截至 7 月， 越南、韩国出口增速进一步上升至 21.0%（前值 12.9%），13.9%（前值 5.1%）。 美国、欧盟和日本进口增速亦趋势性上升，2 月起美国从全球进口商品增速转正、 增速逐月抬升，6 月上升至 7.0%（前值 5.7%），4 月起日本进口增速延续正增长、 6 月为 3.2%，欧盟进口增速有所收窄，指向欧美日等需求回暖。
美国库存中多为具备周期性的耐用品商品，美国制造业前瞻指标与库存周 期具有较强相关性，经推断年中起美国补库周期开启。新订单 PMI 和自有库存 PMI 分别为较领先和较滞后的指标，两者相处可用于构建超领先指标，梳理美国 消费-库存领先滞后关系，得出：美国新订单 PMI/自有库存 PMI→新订单 PMI → ISM 进口 PMI →美国销售总额&库存 PMI →美国进口&中国出口→库存总额同比。 基于历史数据研究发现，新订单 PMI/自有库存 PMI 领先库存总额月 10-11 个月， 该指标当前已见底回升，或表征美国 2024 年中美国迎来库存增速拐点。
从批发商销售、进口和库存来看，年初以来美国进口和销售增速开始回暖， 近期美国库存增速亦底部震荡回升。2 月起，美国从全球进口增速和销售增速均 由负转正、随后延续正增长，2 月时增速分别为 3.7%、0.8%，其中进口增速逐月 抬升、5 月已上升至 6.2%。销售增速近三个月维持在 2%左右。由于库存回补的核心动力在需求端，需求复苏变化往往从下游传导至上游，批发商零售和进口 变化领先于库存变化，可以看到美国库存增速 5 月起出现回暖，5 月美国库存同 比为 1.6%、前值 1.0%，补库迹象显现。
分行业看，美国电脑、电子产品、五金设备、机械、家具家居、服装和石 油等行业出现明显补库迹象。从批发商销售和库存看，美国一些行业已出现明 显补库迹象，如电脑设备、电气和电子产品、木材、五金水暖、家具、服装、 机械、石油等，其中耐用品电脑设备和软件、木材和其他建材库存增速 3 月开始 转正、随后库存增速呈逐月走扩态势，家具及家具摆设、电气和电子产品、五 金水暖加热设备、服装、石油产品等销售增速虽持续负增长、而降幅呈逐月收 窄态势，对应库存增速在磨底回升，或指向行业补库即将开启。
从高频数据看，美国家具寝具灯具、锅炉机械器具、电机电气、塑料及制 品等近期进口量明显回升，处于 2020 年同期相对高位。美国周度进口数据显示， 美国资本密集型产品机械器具、电机、电器、音像设备以及劳动密集型产品家 具寝具、灯具、塑料及其制品等进口量近期明显回升、且高于历史同期进口量。
美国大选结束后对我国关税制裁或更加严峻，需意识到，美国对我国进出 口断链脱钩的同时，其对全球的贸易逆差并没有收窄、反而在进一步走扩，且 推升了其贸易承接国对我国的进口依赖。特朗普“10%普遍关税+60%对华关税” 言论使其在贸易政策上相对民主党更为激进，但预计民主党政府亦难以偏离对 华贸易保护主线，预计美国对华关税加重将进一步加大其逆差。以 2018 年为例， 特朗普对中国实施一系列关税和贸易制裁，而美国缩减贸易逆差的意愿并没有 实现、对全球贸易逆差反而在进一步走扩大，从 2017 年的-8588.8 亿美元一度 走扩至 2022 年的-13130.1 亿美元、2022 年贸易逆差收窄至-11533.7 亿美元。 分国别看，2018 年关税制裁以来美国对华贸易逆差虽有一定收窄，而对墨 西哥、加拿大、印度以及东南亚等经济体贸易逆差在扩大，而这些经济体对我 国贸易逆差却呈加速走扩趋势。之前我们的研究也指出，美国对华贸易的减少，主要由墨西哥、加拿大、印度以及东盟等国承接，而这些国家在 2018 年中美贸 易摩擦后对我国进口依赖反而在上升，美国对华关税的加征推动我国出口国别 结构转型和产业链外迁，并推动我国出口产品结构由下游向中上游转移。如果 特朗普上台对华施加 60%的关税，预计将加速我国的出口结构转型，与之同时美 国整体对外贸易逆差亦将呈加速走扩趋势。
分产品看，美国对华贸易逆差收窄较多的行业集中体现在电机电气、机械 器具、家具寝具、纺织服装、箱包和鞋靴等，加速我国产业链外迁和出口结构 向中上游转移。2018 年美国对华关税制裁以来，可以看到，美国对华锻炼脱钩 在各个行业均有一定体现，较为明显的是我国出口优势产业电机电器、机械器 具以及劳动密集型产品，加速我国劳动密集型产业链往东南亚、墨西哥等地迁 移，目前美国选举结果仍存不确定性，但无论是共和党还是民族党上台，预计 我国面临的贸易制裁均将加力，短期美国大选结果出炉前我国出口抢订单效应 将延续，长期将进一步加速我国低端劳动密集型产业链外迁和高新技术研发， 推升“一带一路”对我国的出口支撑，以及我国出口结构向中上游转移。
2018 年起东南亚、印度对美国贸易顺差加大的同时，对华贸易逆差也在快 速加大，对我国贸易依赖在增加，进一步印证我国出口结构转移。以越南为例， 2017 年越南对美国贸易顺差为 322 亿美元、2022 年已上升至 950 亿美元，而 2017 年越南对中国贸易逆差为-231 亿美元、2022 年逆差上升至-600 亿美元。 2023-2017 年越南对全球、美国贸易顺差均值分别为 4 亿美元、257 亿美元，对 中国贸易逆差均值为-273 亿美元；而 2018-2022 年，越南对全球、美国贸易逆 差已上升至 111 亿美元、643 亿美元，而对中国贸易逆差上升至 415 亿美元，越 南对华进出口依赖度进一步上升，泰国、马来西亚、印度等国表现与之类似。
对于距离美国较近的墨西哥和加拿大，可看到 2018 年后其对美国贸易顺差 呈加速上升趋势，指向美国对中国的进口需求部分转移到这些国家，与之同时 其对中国贸易顺差亦呈走扩趋势。2012-2017 年加拿大对全球贸易逆差均值为60 亿美元，而 2018-2023 年已转为贸易顺差、均值为 30 亿美元；分国别看， 2018-2023 年加拿大对美国贸易顺差均值已上升至 1300 亿美元（2012-2017 年均 值为 1000 亿美元），而 2018-2023 年加拿大对中国贸易逆差均值为-430 亿美元 （2012-2017 年均值为-340 亿美元），这种情况在墨西哥表现更加明显。
今年 5 月拜登重启新的贸易保护制裁，对从中国进口的 180 亿美元商品加征 关税，预计将对锂离子蓄电池等有一定冲击，而对其他商品影响有限。为争取 摇摆州产业工人群体的支持，5 月 14 日拜登重启贸易保护措施，对电动汽车、 锂离子电池、太阳能电池、电池零部件、钢和铝、半导体、船岸起重机、部分 医疗产品等加征关税，与多个摇摆州代表性支柱产业相对应，如宾夕法尼亚州 重要产业钢铁、亚利桑那州太阳能电池板、密歇根州的电动汽车和锂电池等。 按加征金额由高到低排序，180 亿加征商品中占比较高的锂离子蓄电池（行业占 比高达 135.7 亿美元）受影响或最大，我国锂离子蓄电池出口中美国所占比重为20.3%，其对我国加征关税从 7%上调至 25%后实际影响有限；铝及制品受影响次 之，我国对美国出口相关制品年达 38 亿美元，而我国铝及制品出口中美国占比 仅为 10.9%；钢铁受影响更小，我国钢铁出口中美国占比仅为 1.1%。7 月 31 号， 美国宣布301条款推迟2-6周执行，预计2024年加征关税行业出口抢订单延续。
