2024年一季度，权益市场涨幅较去年同期有所收窄，叠加长端利率中枢下移，各上市险企整体投资收益率承压。
2024年上半年，保险股在红利行情及地产政策等多因素催化下，截至2024年7月12日，累计实现涨幅8.08%。具体来看： 1月至2月末：行业估值处于历史地位，随着红利行情走强，带动保险股整体估值修复。3月至4月中旬：Q1业绩预期偏弱，叠加长端利率下行，“利差损”风险加剧，保险股走势呈现短期回调趋势。财险标的相对具备一定优势，股价表现优于寿险标的。 4月中旬以来：随着4月份地产政策的强力催化，带动保险板块地产风险的化解及出清，缓解资产端配置压力。负债端方面，政策进一步引导定价利率下调，缓解险企刚性负债成本压力。 个股表现方面，截至7月12日，上市险企累计涨跌幅分别为中国太保（+20.8%）>中国人寿（+12.7%）>中国人保（+9.9%）>中国财险（+6.1%）>中国平安（+5.9%）>新华保险（-0.3%）。中国太保转型红利持续释放，负债端及资产端企稳，上半年实现领跑。
2024年上半年，在监管引导下，保险行业持续压降负债成本，叠加新会计准则的实施，保险业务核心价值指标稳增，归母净利润表现短期承压。营业收入方面，上市险企表现相对分化。2024年一季度，A股5家上市险企合计实现营业收入6575.5亿元，同比增长1.4%。Ø 中国人寿人身险龙头优势凸显，叠加改革成果的持续释放，一季度营收同比增长14.4%，中国太保、中国人保、中国平安、新华保险分别同比1.1%/0.7%/-2.0%/-8.7%。归母净利润方面，受新会计准则实施的影响，资产端投资收益波动加大利润表震荡，一季度上市险企归母净利润实现830.9亿元，同比下降9.1%。其中，仅中国太保实现正增，归母净利润同比提升1.1%。中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险分别同比下滑4.3%/9.0%/23.5%/28.6%。
2024年一季度，权益市场涨幅较去年同期有所收窄，叠加长端利率中枢下移，各上市险企整体投资收益率承压。一季度，沪深300指数累计上涨3.10%，涨幅较2023年同期降低1.53pct。中国人寿、中国太保、新华保险分别实现年化总投资收益率3.23%/5.20%/4.6%，同比下降0.98pt/0.40pt/0.60pt。 Ø 预计新准则的变更将加大险企利润表波动，我们建议在跟踪利润表波动的同时，关注投资收益变化带来的资产负债表变动，全方位衡量险企资产配置行为及投资收益表现
从资金体量来看，人身险公司仍是保险行业中增量资金的主力，截至一季度末，人身险公司资金运用余额占比达89.8%，叠加负债端刚性成本需求及资产到期等压力，预计后续仍将是增本市场主要的配置资金。 Ø 2024年一季度，保险行业进一步加仓债券及基金类资产。截至一季度末，财险公司及人身险公司债券投资规模分别同比提升14.8%及21.0%。随着非标类资产逐步到期及资本市场“资产荒”背景下，保险公司持续增持债券，在锁定基本投资收益率的同时拉长资产久期。
从资产配置维度来看，随着保费收入的提升，持续利好险资高分红（OCI权益类）资产的配置，同时对长债的配置也有一定增量催化。整体来看，今年险资整体欠配，除了负债端扩张，考虑到保债计划等非标资产到期、手工补息整顿带来的再配置压力，整体处于缺资产状态。Ø 一方面，高股息为特征的红利资产还没买够，一季度养老保险投资收益年化3.5%，当前代表性的银行、煤炭等板块股息约6%，吸引力明显；另一方面，高ROE资产对险资仍具有较高吸引力，今年长城人寿连续六次举牌的上市公司均为高股息高ROE资产，包括无锡银行/城发环境/江南水务/华光环能/秦港股份/赣粤高速。
随着近期地产政策的催化，预计险企房地产投资敞口风险有望在政策支持下逐渐释放。同时，地产板块的缓释利好险资非标融资，从而在一定程度上减轻险资“资产荒”的困境。 Ø 此外，宽信用政策下无风险收益率企稳回升，为险资资产端修复提供支撑。受资负联动和资金需求等因素影响，寿险公司债券配置比例较高，平均持仓占比在55%左右。近期，长债收益率有所上行缓解险资部分配置压力。
中国人寿及新华保险设立私募证券投资基金：通过各自出资50%的方式成立私募基金，主要投向为二级市场优质的高分红类股票，会计方面主要按照FVOCI计量，能够有效降低投资收益波动，匹配险资长期需求。因此我们预计中国人寿和新华保险将通过私募基金配置部分OCI权益类资产，在把握长期高分红收益的同时降低利润表波动。 Ø 平安资管将京沪高铁间接持股转为直接持股：挖掘优质的长期股权投资机遇，降低股价波动对利润表的影响，平滑中长期投资收益波动。
