原料药制剂一体化多肽龙头企业，多肽订单催化业绩高增。
公司在 2009 年成立于江苏省连云港市，是一家聚焦多肽药物及小分子化药进行自 主研发与定制研发生产相结合的生物医药企业。在高级医药中间体、原料药到制剂的各 个领域，公司积极进行产品研发和业务拓展，深耕细分领域，聚焦多肽业务，自主选择 产品和定制产品双轮驱动。自主选择产品方面，公司围绕糖尿病、心血管疾病、肿瘤等 疾病治疗方向，以多肽药物为主、以小分子化药为辅，自主选择具有较高技术壁垒和良 好市场前景的仿制药药品（包括原料药及制剂）。公司自主研发产品已搭建了丰富的产 品管线，涵盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽、醋酸兰瑞肽、磷酸奥司他韦、胸腺法 新、依替巴肽等知名品种。定制类产品及技术服务方面，公司利用较强的研发与合成能 力在艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病领域，采用定制研发+定制生产的方式，每年 为全球创新药企提供高级医药中间体或原料药的定制研发生产服务（CDMO），解决其 创新药品研发过程中的技术瓶颈、生产工艺路径优化及放大生产等难题，有效提高下游 客户新药研发效率，降低其新药研发生产成本。
公司股权结构清晰，实控人控股比例集中。截至 2024H1，实控人为赵德毅和赵德 中，两人系兄弟关系，累计直接及间接合计持有公司 25.88%股份，直接及间接合计控制 公司 30.88%股份。
公司管理层行业经验丰富，核心管理层架构稳定。公司现任董事长童梓权硕士毕业 于新加坡国立大学化学工程与工商管理专业，曾任职于葛兰素史克、辉瑞等知名制药公 司，具有丰富的技术经验和管理经验；副董事长金富强是教授级高级工程师，先后在国 内外多家研究所、药企任职，从业经验深厚，并于 2007 年创立澳赛诺；其余高管均深 耕行业多年，经验丰富。整体看，公司核心管理层架构稳定，利于公司的长期稳定发展。
业绩快速增长，盈利能力显著提升。从收入端看，公司营业收入从 2019 年的 3.72 亿元增至 2023 年的 10.34 亿元，CAGR 为 22.7%，2023 年同期增长 58.7%。2024H1 营 业收入 8.31 亿元（+107.47%，括号内为同增，下同），实现跨越式成长。2022 年起，公 司以原料药为抓手，积极推进特色品种的原料药-制剂一体化工作，制剂类产品收入增长 较快。2023 年起，公司多肽产品市场需求增长带来自主选择产品销售收入快速增长。从利润端看，公司归母净利润从 2019 年的 0.49 亿元增至 2023 年的 1.63 亿元，CAGR 为 27.2%，2023 年同比增长 26.20%，2024H1 归母净利润 2.27 亿元（+442.77%）。主要得 益于：1）2022Q4 以来宏观环境和国际物流状况有了显著改善，公司的市场开拓工作顺 利开展；2）多肽类产品市场需求旺盛提高了公司原料药产品的销售额；3）公司部分制 剂产品市场需求大，销量提高。
自主选择产品快速增长，定制类稳中有升。随着全球多肽药物市场规模持续增长以 及多款制剂产品通过审批，自主选择产品迎来快速增长期。2021 年度因海外业务受宏观 环境和物流受阻的影响，较上年同期有所下降；2022 年度，公司以原料药为抓手，积极 推进特色品种原料药-制剂一体化工作，引领制剂类产品收入实现较快增长；2023 年由 于多肽产品和制剂产品需求增长，自主选择产品销售收入快速增长，全年实现营业收入 6.29 亿元（+145.48%），营收占比从 2018 年的 7.38%提升至 60.84%。定制类产品 2023 全年实现营业收入 4.04 亿元（+3.07%），整体增速稳健。毛利率方面，2023 年自主选择 产品毛利率 64.39%，高于定制类的 55.69%。2024H1 继续保持高增长态势，自主选择类 产品收入 5.45 亿元，毛利率 70.83%；定制类产品收入 2.86 亿元，毛利率 60.84%。
毛利率呈现增长态势，研发费用率逐年上涨。利润率方面，公司主营业务综合毛利 率整体呈现上升趋势，2023 年毛利率 61%。2021 年公司 CDMO 和 CMO 业务受到人工 费和制造费用增加的影响，导致毛利率有所下降。2022-2023 年，主营业务毛利率较高， 主要因为自主选择产品业务占比结构增大；随着后续自主选择产品业务贡献较大部分公司盈利，我们判断毛利率将维持较高水平，随着产能扩大有望进一步提升。期间费用率 方面，公司高度重视研发投入，使公司保持了稳定的产品质量和持续的技术领先，研发 费用率自 2021 年起逐年增长，2024H1 达 13.5%。销售费用率保持较低水平，2024H1 进 一步下降至 3.5%，主要是公司市场不断拓展、销售规模、销售体系完善，具备较强品牌 力。2020 年以来管理费用总额有所增长主要系公司规模不断扩大，管理人员工资及折 旧费用等有所增加所致。
资产利用效率将进一步优化，公司业绩仍有提升空间。公司资产周转率保持相对稳 定；2022 年资产周转率下降的主要原因为：1）2022 年公司第四季度发货较多，由于发 货距离年末时间短，导致应收账款期末余额较高；2）由于公司对部分品种进行主动备 货，同时因为物流受阻等原因部分品种发货有所推迟，导致 2022 年公司存货较多。总 体来看，公司资产负债率较低，财务风险较小。2021-2024H1，公司在建工程增长主要是 澳赛诺二期、601、602 车间等项目持续建设以及机器设备增加投入所致，随着公司新建 产能逐步成熟，资产利用效率有望进一步提升。
