收费类业务延续承压，功能性逐步落实。
成交清淡、公募费改下经纪业务收入延续承压态势。2024 上半年两市股基成交额 为 115.2 万亿元，日均股基成交额为 9846.47 亿元，同比-6.8%；股+混新发基金 1,102 亿份，同比-33.9%；沪深两市交投清淡、新发基金疲弱、公募基金费改下经 纪业务明显承压，另外行业佣金费率进一步下行，截至 2024 年一季度末，测算证 券行业股基佣金率已下降至万分之 2，量价齐跌下 43 家上市券商 2024 上半年合 计实现经纪业务收入同比-13.0%至 457.62 亿元。
上半年经纪业务各分项收入均明显承压。2024 上半年合计代买、席位租赁和代销 净收入同比分别-7.5%、-27.7%、-24.6%至 303.09、64.51、41.98 亿元。2023 年 12 月，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见 稿）》公开征求意见，2024 上半年机构交易产生的席位租赁净收入大幅下滑，另 外由于新发基金疲弱和权益型公募基金费率调降，上半年代销金融产品净收入也 大幅下滑，使得代买、席位租赁和代销净收入占经纪净收入的比重分别+3.9、-2.9、 -1.4 个百分点至 66.2%、14.1%、9.2%。自 2024 年 7 月 1 日起，公募基金将正式 实施《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，被动股票型基金交易佣金 费率不得超过万 2.62，其他类型基金交易佣金费率不得超过万 5.24，预计 2024 下半年券商的席位租赁收入仍会大幅下滑。
客户结构表现整体保持相对稳定。我们通过代理买卖证券款中机构保证金占比观 察机构业务，截至 2024 上半年末，22 家样本上市券商个人保证金、机构保证金 合计为 9,696、7,996 亿元，较年初分别+1.5%、1.3%，其中机构客户保证金占比 下滑 0.05pct 至 45.2%，整体来看变化趋势并不明显。其中，由于中国银河组建机 构业务条线大力发展机构业务，其机构客户保证金较年初增长 141.5%至 1026 亿 元，机构客户保证金占比由 2023 年末的 35.3%提升至 2024 上半年末的 56.9%， 机构业务建设卓有成效。
上半年头部券商新开户数量表现亮眼。经纪客户是经纪业务开展的基石，因此券 商较为注重经纪客户新开户数量，以不断扩大并夯实自己的客户基础，2024 上半年部分头部券商，通过线上引流与线下分支机构等优势加大客户拓展力度，在新 开户数量中表现亮眼，其中，中金公司、中信建投、招商证券上半年新开户数量 较高，分别达 93、74、67 万户，期末累计客户数量增长至 773、超 1400、1,843 万户，客户规模不断做大。
震荡行情下以多元资产配置为特点的基金投顾规模扩张。基金投顾 2019 年试点， 2023 年 6 月转常规；由于市场延续震荡行情，且行业风格轮动较快，因此以组合 资产配置为特点的基金投顾业务规模持续增长，截至 2024 年中报，中金公司、国 泰君安、东方证券、国联证券、招商证券投顾资产规模分别达 800、165.71、146.00、 69.58、63.14 亿元，客均资产规模整体约在 2-12 万元区间，总投顾资产规模较 2023 年底有所增长；其中东方证券基金投顾客户留存率为 64%，复投率为 77%。
权益市场表现不佳、公募基金费率改革下券商大资管业务收入有所下降。2024 上 半年 43 家上市券商大资管收入同比-4.6%至 276.86 亿元，其中资产管理净收入和 基金管理净收入分别同比+4.4%、-11.6%至 132.85、144.01 亿元，基金管理净收入 占比从 56.1%下降至 52.0%。券商资管净收入逆势提升，主要系多数券商资管产 品以固收和固收+产品为主，在债券市场牛市下，取得相对较好的收益表现，从而 实现规模扩张，例如首创证券、国信证券券商资管业务净收入分别同比+165.6%、 +94.3%至 5.32、3.95 亿元；另外，由于国联证券收购并表中融基金，其基金管理 净收入同比增长 203.5%至 1.95 亿元。居民“资产搬家”趋势延续，券商资管和公募 基金业务仍为券商值得布局并发力的业务方向。
上半年券商资管行业规模已基本企稳。截至 2024 年一季度末，证券行业资管总规 模为 59,783 亿元，较 2023 年末+0.9%，出现企稳回升迹象，其中定向资管、集合 资管规模分别为 26,673、26,867 亿元，较 2023 年底分别-1.6%、+3.6%。资管新规 以来通道类定向资管规模持续压降，目前已基本企稳；上半年集合资管规模小幅 正增，预计主要系债券牛市下固收类资管产品发行和存续规模提升；券商集合规 模逐步扩张以及公募化趋势下，券商资管正在经历资金端、产品端、渠道端等多 层面的结构化调整和升级，对其主动管理能力提出更高要求。
部分券商集合资管规模企稳回升，申请公募牌照成为各家资管公司布局的共性。 以披露资管数据的样本券商为例，2024 上半年样本券商资管受托本金合计较年初 +0.1%至 24,005 亿元，其中集合、单一、专项资管受托本金分别较年初+13.7%、 -9.7%、-6.6%至 10,815、9,262、3,928 亿元，集合资管规模有所扩张，去通道下单 一资管规模仍在萎缩。分公司来看，截至 2024 年 6 月末，国联证券、中国银河、 国元证券集合资管受托本金分别为 496、552、177 亿元，较年初增长 66.7%、27.7% 和 56.8%，或是由于债券市场牛市下固收类资管产品需求提升。2024 年 4 月，招 商资管正式获准开展公募业务，未来随着市场行情回暖，以银行理财子、保险资 管、财务公司为代表的机构投资者资产端产品需求逐步释放，券商资管主动管理 能力有望持续提升。
公募基金费改叠加权益市场表现不佳导致大部分公募基金业绩下滑。2024 上半年 除部分具有 ETF 特色的公募基金业绩保持稳定之外，其余公募基金均实现净利润 的同比负增；其中具有 ETF 优势的华泰柏瑞基金、南方基金、华安基金上半年净 利润分别同比增长 34.8%、5.2%、0.4%至 3.20、10.36、5.19 亿元。但由于部分券 商公司业绩整体表现不佳，因此旗下参控股公募对集团净利润的贡献度有所抬升， 例如海通证券旗下参控股净利润贡献度达 29.7%，较去年同期提升 19.45 个百分点。 公募费改短期虽对公募基金公司收入利润造成一定影响，但长期来看有利于降低 投资者持有成本，有利于公募基金行业高质量发展，参控股公募基金仍为券商重 要的利润来源。
2024 上半年股权融资节奏大幅放缓，债券承销规模同比持平。2024 上半年 IPO、 再融资累计规模分别为 325、1405 亿元，同比分别-84.5%、-69.0%；券商累计债 权承销规模为 59,808 亿元，同比-0.8%。股权承销规模下降致使 43 家上市券商合 计投行业务收入同比-41.1%至 140.03 亿元，除广发证券、中国银河等个别券商在 低基数下投行净收入同比实现增长外，大部分上市券商投行净收入大幅负增长， 尤其是头部券商受股权融资节奏影响较大，其中中信证券、中信建投、海通证券 2024 上半年投行净收入同比-54.6%、-61.8%、-56.2%至 17.35、10.02、8.54 亿元。
股权融资节奏放缓下头部券商集中度仍在提高，马太效应加速强化。2024 上半年 资本市场股权融资规模明显收缩，多数券商 IPO 和再融资规模同比下滑，但头部 效应仍十分显著；2024 上半年 IPO 规模前三名为中信证券、华泰证券、民生证券， 发行规模分别为 50.66、50.33、27.77 亿元，对应市占率为 16.7%、16.6%和 9.2%。 2021 年至 2024 上半年，再融资规模 CR5、CR10 高于 IPO 行业集中度，再融资前 三名一直为中信证券、华泰证券、中金公司三家券商，2024 上半年其再融资规模 分别为 222.57、145.12、144.95 亿元，对应市占率为 21.6%、13.8%、13.8%。2024 年 3 月 15 日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量 的意见（试行）》，提出压实中介机构“看门人”责任，对保荐机构展业能力提出了 更高的要求，头部券商在项目储备、发行定价、风险控制等各方面均更有优势， 预计投行格局将进一步走向集中。
