自营表现有明显分化，债券成为胜负手。
基金类资产和高股息资产为上半年券商主要的增配方向。2024 上半年沪深 300、 创业板指分别+0.9%、-11.0%，中债企业债总全价指数累计上涨 1.4%。2024 上半 年，22 家样本券商金融资产合计规模较 2023 年末下降 0.3%至 53,372 亿元，扩表 趋势放缓。从会计科目的角度看，权益市场波动、高股息板块表现较好下，大多 数上市券商增配其他权益工具投资规模，以获取稳定的股息回报，平滑市场波动 对当期利润产生的影响。截至 2024 年上半年末，22 家样本券商交易性金融资产、 债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资合计规模分别较 2023 年末-2.3%、 -4.0%、-3.2%、+60.4%；中信证券、招商证券、国信证券、东方证券明显增加其 他权益工具投资规模，分别从 2023 年的 95、177、153、63 亿元增长至 2024 上半 年的 670、328、222、139 亿元，以获取相应的股息收入。将金融资产进行重分类， 22 家样本券商股票、基金、债券、其他资产合计规模分别较 2023 年末-11.9%、+8.5%、+2.6%、+1.9%至 9,397、6,951、31,432、5,632 亿元，基金类资产成为主 要扩容方向。
不同券商的自营投资收益出现明显分化。2024 上半年权益市场震荡，债券市场大 幅上行，券商的自营投资收益出现较大分化，比如招商证券、广发证券、东方证 券自营投资收益分别同比增长 18.2%、31.0%、44.1%至 55.22、37.94、25.07 亿元， 但华泰证券、海通证券自营投资收益分别同比下降 41.7%、53.6%至 50.56、16.54 亿元，或是由于各家公司在资产配置上思路不同。其中东方证券自营投资收益有 56.9%来自于处置其他债权投资所产生的投资收益，测算东方证券 2024 上半年其 他债权投资（利息收入+公允价值变动收益+处置后收益，费前不考虑杠杆成本） 的收益率为 3.9%，投资回报较为可观；另外国信证券、东方证券、中国银河通过 增配其他权益工具投资中股票资产获得相当可观的股利回报。
上半年头部券商衍生品业务规模大幅下滑。我们以券商非套期保值权益型衍生金 融工具名义本金规模来衡量场外衍生品业务规模，2024 上半年 8 家场外衍生品一 级交易商场外衍生品规模均有所下降，截至 2024 年上半年末，中信证券、中金公 司、华泰证券、中信建投、国泰君安、申万宏源、广发证券、招商证券非套期保 值权益型衍生金融工具名义本金分别为 4616、2586、2318、2192、2188、1714、 1693 和 1277 亿元，较年初下滑 32.3%、33.2%、51.2%、25.0%、23.9%、2.2%、 9.1%、54.0%。
大多数券商直投+另类子公司业绩亏损，对公司盈利造成拖累。上半年一级股权 市场维持低迷，创业板指下跌 11%，科创板也大幅回调，使得券商跟投收益明显 下降，多数头部券商直投和另类子公司出现营收和利润亏损，对集团归母净利润 造成负贡献。其中，海通证券、华泰证券、中信证券 2024 上半年直投+另类子公 司净利润分别亏损 7.85、7.34、5.21 亿元，对集团归母净利润的贡献度分别为-82.4%、 -13.8%和-4.9%，相较去年同期下降幅度较大。
市场两融余额下降，质押规模持续压降。2023 年 10 月证监会调升融券保证金比 例，2024 年 2 月证监会再次提出暂停新增转融券规模，此后融券余额逐步下降； 截至 2024 年 6 月末市场两融余额达 1.48 万亿元，较 2023 年末下降 10.3%，其中 融资余额、融券余额分别较年初-8.2%、-55.9%至 1.45、0.03 万亿元，融券占比较 2023 年末下降 2.2pct 至 2.1%；2024 年 7 月，证监会提出暂停转融券，预计市场 融券余额将继续下滑。股票质押规模处于持续压降状态，截至 2024 年 6 月末，质 押股数 3,544 亿股，质押市值为 2.38 万亿元，质押市值较 2023 年末收缩 13.7%。
上市券商融出资金规模同比下降，头部券商融券规模大幅收缩。权益市场震荡致 使融资规模有所下滑，逆周期调节下融出证券规模大幅收缩。分公司来看，22 家 样本券商中除东方证券融资规模增长外，其他券商的融出资金均有所下滑，中信 证券、华泰证券的融出资金规模分别较 2023 年末-4.5%、-7.8%至 1,133.59、1,035.59 亿元；融券余额大幅下降。以 2024 上半年两融利息收入除以期初期末两融规模均 值测算两融利率水平，截至 2024 上半年末，22 家样本券商两融利率均值为 5.6%， 较 2023 年末下滑 0.48 个百分点，其中中金公司、中信建投、东方证券两融利率 下滑幅度更大。
上市券商表内质押规模持续收缩，减值准备维持高位。从规模来看，22 家样本券 商表内质押合计规模较年初进一步收缩 8.4%至 1,881 亿元，其中兴业证券、国信 证券、华泰证券表内质押规模收缩幅度较大，分别较年初-38.2%、-31.1%、-25.1% 至 8.40、34.61、41.16 亿元；从质量来看，22 家样本券商合计买入返售减值准备较年初小幅下降 1.2%至 228.29 亿元，减值准备率增加 0.89pct 至 12.1%，维持较 高的减值准备以充分夯实资产质量。
头部券商国际子业绩分化较大，国际化业务布局成为券商穿越周期抵御市场波动 的关键。2024 上半年中资券商的境外子公司业绩出现显著分化，海通国际 2024 上半年继续亏损 28.73 亿元，然而中信证券国际、华泰金控香港、国泰君安金控 净利润表现亮眼，分别同比+66.1%、+38.6%、+197.2%至 16.64、9.12 和 6.48 亿 元。而中信证券国际、华泰金控香港、国泰君安金控多以收费类业务和客需型业 务为主，公司经营更具有稳定性和持续性。中资券商大多立足香港布局全球，近 年来在新加坡、中东等市场也加速布局，如银河海外 2024 上半年在马来西亚、新 加坡、泰国实现经纪业务市场排名的提升，在马来西亚和新加坡的经纪业务市场 份额均超过 10%；国际业务有望成为券商发展的另一重要引擎。
