EV 增速超预期，投资端支撑上半年净利润高增。
2024H1 上市险企 EV 较年初实现高增长。2024H1 上市险企寿险 EV 及较年初变动 分别为：中国人寿 1.40 万亿元/+11.4%、中国平安 0.92 万亿元/+10.3%、中国太保 4359 亿元/+8.4%、新华保险 2684 亿元/+7.1%、中国人保 1262 亿元/+1.8%，其中中国平安 /中国太保集团 EV 分别 1.48/0.57 万亿元，分别较年初+6.2%/+7.4%。
贡献拆解：NBV 超预期，同时营运偏差+投资回报差异+市场价值调整等正贡献。（1） NBV 超预期增长：2024 上半年银保报行合一、期缴结构改善和预定结算利率下调下， 价值率驱动上市险企 NBV 同比延续高质量增长。（2）营运偏差：正贡献得益于上市 险企继续率提升、死费差改善；（3）投资回报和市场价值调整：受益上半年高股息 资产+债市上涨带来的总投资收益率好于假设，公允价值计量的资产上涨影响自由盈 余市场价值调整。
2024H1 多数上市险企归母净利润同比明显改善，受益高股息+债市上涨带来的投资 端业绩改善。2024H1 年上市险企归母净利润及同比分别为：中国人寿 383 亿元、同 比+10.6%，中国平安 746 亿元、同比+6.8%，中国太保 251 亿元、同比+37.1%，新 华保险 111 亿元、同比+11.1%，中国人保 185 亿元、同比+14.2%。2024Q2 净利润同 比高增，分别+48.9%/+20.4%/+99.4%/+100.6%，中国财险同比+17.4%。
保险服务业绩表现分化，投资服务业绩均明显改善。（1）承保端：中国太保和中国 平安承保端业绩释放稳定。2024H1 中国太保/中国平安/中国人寿/新华保险保险服务 业绩分别同比+11.9%/+0.5%/-9.1%/-6.1%，中国人寿因亏损合同确认造成服务费用同 比增速快于服务收入。（2）投资端：公允价值变动损益均同比高增长。2024H1 中国 太保/中国平安/中国人寿/新华保险分别+292.7%/+146.3%/+1392%/+110%，主要受益 分类为交易性金融资产的高股息资产和债券市值上涨。
长期价值：CSM 存量余额恢复正增，NBV 延续高质量增长下新业务 CSM 有望稳定 积累承保利源。（1）CSM 余额看，四家上市险企 CSM 余额较年初均有增长，中国 人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别为 7740/7744/3354/1718 亿元，分别较年初 +0.6%/+0.8%/+3.5%/+1.7%。（2）合同服务边际增长看，2024H1 中国平安、中国太 保、新华保险新业务 CSM 同比-12.6%/+18.5%/+49.1%，我们预计中国平安新业务 CSM 同比变化与 NBV 负向预计与实际和假设投资收益率偏差、同比口径有关，长 趋势看上市险企 NBV 延续高质量增长，新业务 CSM 有望保持合理增长，积累稳定 承保利源。
中国平安 CSM 较年初+0.8%，得益于上半年 CSM 增长积累好于释放摊销。我们测 算 2024H1 中国平安新业务 CSM/预期利息增长/估计变更/适用 VIF 的合同金融风险 变动分别为期初 CSM 增厚+3.1%/+3.1%/+0.2%/+0.7%的正向贡献。
中国平安和中国太保营运利润同比增速改善。2024H1 中国平安集团归母营运利润 785 亿元、同比-0.6%，其中寿险+0.7%、财险+7.2%、银行+1.9%、资管-8.2%、科技 -83.2%，三项业务归母营运利润同比+1.7%。2024H1 中国太保集团/寿险营运利润分 别+3.3%/+1.8%。
多家险企首次中期分红，承保端利源改善下稳定分红得以保障。2024H1 上市险企首 次中期分红，中国人寿/中国平安/新华保险/中国财险分别分红 56.5/168.4/16.9/50.7 亿 元 ， 分 别 占 2023 年 分 红 比 重 46.5%/38.3%/63.5%/42.3% ， 对 应 分 红 率 分 别14.8%/22.6%/15.2%/27.4%。上市险企 CSM 余额恢复正增长，长期利源稳定积累为长 期稳定分红支撑。
